第7章 投资决策原理

1第7章投资决策原理2《财务管理》课程结构企业财务目标第一章财务管理的基础观念第二章财务（报表）分析工具第三章财务管理基本内容筹资4、5、6章投资7、8、9章营运资金管理10、11、12章利润及其分配13、14章3第7章投资决策原理教学要点教学内容思考题自测题自测题答案习题案例分析参考文献4教学要点•投资决策项目的现金流组成与计算•投资决策指标的特点•投资决策指标的计算5教学内容第一节长期投资概述第二节投资现金流分析第三节折现现金流方法第四节非折现现金流方法67.1长期投资概述一、投资的意义获利发展降低风险77.1长期投资概述二、投资的种类1、直接投资与间接投资2、长期投资与短期投资3、对内投资与对外投资4、初创投资与后续投资8三、投资管理原则1、扑捉机会2、可行性分析3、筹资4、控制风险9四、投资过程分析1、决策：提出、评价、决策2、实施与监控3、事后审计与评价10投资管理的程序提出评价决策执行再评价投资项目11第7章投资决策原理第二节投资现金流分析12一、现金流量(一)现金流量的概念现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。13几点重要假设（1）时点指标假设为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。14几点重要假设（2）自有资金假设即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。(3)财务可行性分析假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。15现金流入：由于该项投资而增加的现金收入额或现金支出节约额现金流出：由于该项投资引起的现金支出的增加额净现金流量：现金流入量—现金流出量16(二)现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量171．初始现金流量投资前费用设备购置费用、安装费用建筑工程费用垫支的营运资金原有固定资产的变价收入扣除税金后的净收益不可预见的费用182．营业现金流量现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金19营业成本付现成本非付现成本：以货币资金支付：例如：折旧20净现金流量（NetCashFlow缩写为NCF）的计算年所得税年付现成本每年营业收入每年净现金流量年非付现成本所得税年总成本年营业收入所得税年非付现成本）（年总成本年营业收入年折旧及摊销额净利润213．终结现金流量固定资产的残值收入或变价收入扣除税金后的净收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入22例题甲乙单位：元初始投资1000012000垫支营运资金—3000使用寿命5年5年残值—2000年销售收入60008000年付现成本第一年20003000第二年20003400第三年20003800第四年20004200第五年20004600所得税率40%23012345初始现金流量营业现金流量终结现金流量现金流出现金流入241.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元）乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量步骤2554321600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量单位：元26543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量单位：元273.投资项目现金流量计算单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案28（三）投资决策中使用现金流量的原因收付实现制有利于科学地考虑时间价值因素能使投资决策更符合客观实际情况297.3折现现金流量指标贴现现金流量指标是指考虑了资金时间价值的指标。30(一)净现值(netpresentvalue缩写为NPV)CkNCFkNCFkNCFNPVnn])1(...)1()1([2211CkNCFNPVnttt1)1(净现值贴现率第t年净现金流量初始投资额资本成本企业要求的最低报酬率或311．净现值的计算步骤计算每年的营业净现金流量计算未来报酬的总现值计算净现值净现值=未来报酬的总现值-初始投资例子见书上322．净现值法的决策规则独立决策净现值为正者则采纳净现值为负者不采纳互斥决策应选用净现值是正值中的最大者。33假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲=未来报酬的总现值-初始投资=6×PVIFA10%，5–20=6×3.791–20=2.75(万元)例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量202062646861262342.乙方案净现值单位:万元年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值12345248122因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.568353.净现值法的优缺点优点考虑到资金的时间价值能够反映各种投资方案的净收益缺点不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率36(二)内部报酬率(internalrateofreturn缩写为IRR)内部报酬率是指使投资项目的净现值等于零的贴现率。370)1(...)1()1(2211CrNCFrNCFrNCFnn内部报酬率计算公式0)1(1CrNCFnttt第t年净现金流量初始投资额内部报酬率381.内部报酬率的计算过程(1)如果每年的NCF相等计算年金现值系数查年金现值系数表采用插值法计算内部报酬率39(2)如果每年的NCF不相等先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。采用插值法计算内部报酬率401.甲方案每年现金流量相等：274.3352.333.3352.3%16%15%15i%24.15i⑵查表知:PVIFA15%,5=3.352PVIFA16%,5=3.274⑶利用插值法⑴6×PVIFAi,5–20=0PVIFAi,5=3.33例题甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量20206264686126241年度各年NCF现值系数PVIF11%,n现值123452481220.9010.8120.7310.6590.5931.8023.2485.8487.9081.186未来报酬总现值19.992减：初始投资额20净现值（NPV）-0.0082.乙方案每年现金流量不等⑴先按11%的贴现率测算净现值42由于按11%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.年度各年NCF现值系数PVIF10%,n现值123452481220.9090.8260.7510.6830.6211.8183.3046.0088.1961.242未来报酬总现值20.568减：初始投资额20净现值（NPV）0.56843⑵利用插值法求内含报酬率)008.0(568.00568.0%11%10%10i%99.10i因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。%24.15i甲方案442．内部报酬率法的决策规则独立决策内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。互斥决策选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。45优点考虑了资金的时间价值反映了投资项目的真实报酬率缺点内含报酬率法的计算过程比较复杂3．内部报酬率法的优缺点46(三)获利指数(profitabilityindex缩写为PI)获利指数是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。47获利指数计算公式CiNCFiNCFiNCFPInn/])1(...)1()1([2211CiNCFnttt/])1([148获利指数法的优缺点优点考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目盈亏程度。缺点获利指数这一概念不便于理解。497.4非贴现现金流量指标非贴现现金流量指标是指不考虑资金时间价值的各种指标。50(一)投资回收期(PaybackPeriod缩写为PP)1．投资回收期的计算每年的营业净现金流量(NCF)相等投资回收期=原始投资额/每年NCF每年的营业净现金流量(NCF)不相等根据每年年末尚未回收的投资额加以确定51例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。52甲、乙两方案现金流量单位:万元项目投资额第1年第2年第3年第4年第5年甲方案现金流量乙方案现金流量2020626468612621.甲方案每年现金流量相等：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)532.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额年末尚未收回的投资额24812212345每年净现金流量年度乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。1814654见书上例子P232理解一般的回收期与折现回收期的比较552．投资回收期法的优缺点优点简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系56没有顾及回收期以后的利益（例）没有考虑资金的时间价值缺点57A、B两个投资方案单位:万元项目A方案B方案投资额5050现金流量第1年第2年第3年第4年第5年2.55101517.517.5151052.5回收期5年5年58(二)平均报酬率(averagerateofreturn缩写为ARR)%100初始投资额平均现金流量平均报酬率优点：简便、易懂缺点：没有考虑资金的时间价值597.5投资决策指标的比较1.折现现金流量指标广泛应用的原因考虑了资金的时间价值以企业的资本成本或必要报酬率为投资取舍依据,符合客观实际602.贴现现金流量指标的比较⑴净现值和内部报酬率的比较初始投资不一致现金流入的时间不一致⑵净现值和获利指数的比较61项目D16.59%IRRE24.03IRRD17.2814净现值（千元）403020101.726106.151015202530贴现率（%）0项目E例题—教材P26162贴现现金流量指标的比较结果在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。631.贴现现金流量指标广泛使用的原因2.长期投资决策中现金流量的构成3.投资回收期、净现值、内部报酬率的特点、计算与决策规则第7章思考题641．下列投资决策指标中，（）是非贴现现金流量指标。①净现值②投资回收期③内部报酬率④获利指数2．某投资方案，当贴现