创造产业新价值系列研讨会

1第七章长期筹资决策企业筹集资金的渠道企业筹集资金的方式应该选用哪种方式筹资？要考虑哪些问题？发行股票是最好的筹资方式吗？2第一节资本成本第二节杠杆原理第三节资本结构34第一节资本成本一、资本成本概述（一）资本成本含义：成本是指为某一经济行为的发生而付出的代价。资本成本则指公司为筹集和使用资金而付出的相应代价。公司筹集和使用长短期资金都要发生相应的成本，但资本成本仅指公司筹集和使用长期资金（包括自有资本和借入长期资金）而发生的成本。5资金成本还可以理解为：（1）它是投资人（包括债权人和股东）对投入企业的资本所要求的收益率。（2）它是投资项目（或本企业）的机会成本。资本成本包括资金筹集费用和资金使用费用两部分。资金筹集费用是指为取得资金的所有权或使用权而发生的支出，包括银行借款的手续费，发行股票、债券需支付的广告宣传费、印刷费、代理发行费等；资金使用费用则指资金使用过程中向资金所有者支付的费用。包括银行借款利息、债券的利息、股票的股利等67（二）资金成本的作用1、资本成本是选择资金来源、确定筹资方式的重要依据，企业要选择资本成本最低的筹资方式。2、对于企业投资来讲，资本成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准，投资项目只有在其投资收益率高于资本成本时才是可接受的。3、资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度，即经营利润率应高于资本成本，否则表明经营不利，业绩欠佳。资本成本的种类个别资本成本、综合资本成本和边际资本成本89二、个别资本成本它是指使用各种长期资金的成本。资本成本通常不用绝对金额表示，而用资本成本率这样的相对数表示。资本成本率是资金使用费与实际筹集金额的比率：筹资费率）（筹资额资金占用费用筹资费筹资总额资金占用费用资本成本110（一）长期借款成本（CostofLong-TermLoans）长期借款的资本成本主要是指借款利息和筹资费用。借款利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，常称之谓“税盾效应”，应以税后的债务成本为计算依据。因此，长期借款的实际成本要比帐面成本低一些。11长期借款成本公式：lllllllFTRFLTLRFLTIK1)1()1()1()1()1(12例：某企业取得长期借款200万元，年利率11%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.5%。企业所得税为33%。则该笔资金的成本为：若对借款手续费忽略不计，则%41.7%)5.01(200%)331(%11200lK%37.7%)331(%11lK当借款合同附加补偿性余额条款的情况下，借款的实际成本率将会上升1314（二）债券资金成本（CostofBonds)发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用。债券利息应计入税前成本费用，可以起到抵税的作用，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般较高，不可在计算资金成本时省略。债券资金成本的计算公式为：)1()1()1()1(00bbbbFBTiBFBTIK15例：某公司发行债券的面额为400万元，发行价格为450万元，票面利率12%，发行费用占发行价格的5%，公司所得税率为33%。则该债券成本可计算如下：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资金成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。%48.7%)51(450%)331(%12400bK（三）普通股资本成本(CostofCommonStock)要换一个思路来考虑股权资本（普通股、优先股和保留盈余）的成本率资本成本率实质上是投资必要报酬率，其测算方法主要有三种：股利折现模型、资本资产定价模型和债券收益率加风险报酬率16171、股利折现模型1)1(ttctoKDPPo——普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用Dt——普通股第t年的股利Kc——普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率18若公司采用固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可按下式计算例：某公司发行一批普通股，发行价格为10元，每股发行费2元，预期每年分派现金股利1元，则资本成本率为ocPDK%5.122101cK19若公司采用固定增长股利的政策，其计算公式如下)()()1(1GKDGKGDPccooGPDKoc1例：某公司准备发行普通股，每股发行价为10元，发行费用为2元，预定第一年分派现金股利为1.2元，以后每年股利增长5%，其资本成本率为20%20%52102.11GPDKoc212、资本资产定价模型其公式普通股的必要报酬率等于无风险报酬率加上风险报酬率例：已知某股票的β系数为1.5，市场报酬率为10%，无风险报酬率6%，该股票的资本成本为：Kc=6%+1.5（10%-6%）=12%)(fmfcRRRK223、债券收益率加风险报酬率例：某公司已发行债券的收益率为6%，现准备发行一批股票，经分析股票高于债券的投资风险报酬率4%，则该股票的必要报酬率为Kc=6%+4%=10%（四）优先股资本成本（CostofPreferredStock）一般按普通股中的固定股利折现模型计算。例：某公司准备发行一批优先股，每股发行价格6元，发行费用0.5元，预计每股股利0.8元，其资本成本率为23%55.145.068.0opPDK24（五）留用利润资本成本(CostofRetainedEarnings)留用利润是由公司税后利润形成的，属于股权资本。留用利润的成本是一种机会成本。它的计算方法与普通股方法一样，只是不考虑筹资费用。如果公司股利分配是按固定增长率G增长，则留用利润的资本成本则按下式计算在该公式中的P值不要扣发行费用。GPDKor125练习：判断题：1、“财务费用”账户的发生额可以大体上反映企业资金成本的实际数额（）2、在债券按面值发行时，若债券利息率、筹资费率和所得税率均已确定，则企业的债券成本率与发行债券的数额无关。（）26三、综合资本成本综合资本成本是指企业全部长期资本的成本。综合资本成本一般是以各种资金占全部资金的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算的，故而又称加权平均资本成本。27KW=ΣKjWjKW——综合资本成本Kj——第j种个别资本成本Wj——第j种个别资本占全部资本的比例28例：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余100万元，其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%。该企业的加权平均资本成本为：%09.10500100%11500250%26.1150050%17.9500100%7.6wK综合资本成本率中资本价值基础的选择：计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用帐面价值、市场价值、目标价值为权数来计算。账面价值：易取得，但与市场价值差别可能较大，从而失去客观性，不利于决策。市场价值：能反映企业目前的实际情况。由于市场价格变动频繁，一般采用市场平均价格。29目标价值：以债券、股票未来预计的目标市场价值，作为权数。能够体现期望的目标资本结构。它适用于企业筹措新资金决策。但目标价值难以客观地确定，带有一定主观色彩。通常优先采用市场价值。30帐面价值，过去的资本结构市场价值，现在的资本结构目标价值，未来的资本结构3132四、边际资本成本1、概念及用途企业无法以某一固定的资本成本来筹集无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时，原来的资金成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。33边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是计算追加筹资部分的加权平均成本率。2、边际资本成本率的测算34例：甲公司现有长期资本总额1000万元，其目标资本结构为：长期债务0.2，优先股0.05，普通股权益0.75。现拟追加资本300万元，仍按此资本结构筹资。经测算，个别资本成本率分别为；长期债务7.50%，优先股11.80%，普通股权益14.80%，问该公司追加筹资的边际资本成本率为多少？%9.1375.0%8.1405.0%8.112.0%5.730075.0300%8.1430005.0300%8.113002.0300%5.7边际资本成本率353、边际资本成本规划当筹集的资金超过一定限度时，原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化，这就要用到边际资本成本规划。36步骤：（1）确定目标资本结构（2）测算不同筹资范围的个别资本成本率（3）计算筹资突破点筹资突破点是指在保持某一资本成本的条件下，可以筹集到的资金总限度。筹资突破点的计算公式为：筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重374、计算边际资本成本根据计算出的筹资突破点，可得出若干组新的筹资范围，对各筹资范围、分别计算加权平均资本成本，即可得到各种筹资范围的边际资本成本。教材：例7-1138例：企业认为目标资本结构是长期借款占30%，普通股占70%，新增资本的成本变化资料是：资金种类新筹资额的范围资本成本长期借款60万元以下5%60万元以上7%普通股210万元以下10%210万元以上12%若筹集长期借款60万元，其占资金总额30%，那么可以筹集到资金总额是多少？资金总额应为=60/0.3=200万元筹集普通股210万元，其占总金额70%，那么，此时可以筹集到资金总额是多少？资金总额应为210/0.7=300万元3940筹资总额范围资金种类目标资本结构资本成本加权平均资本成本200万元以下长期借款30%5%5%×0.3+10%×0.7=8.5%普通股70%10%200-300万元长期借款30%7%7%×0.3+10%×0.7=9.1%普通股70%10%300万元以上长期借款30%7%7%×0.3+12%×0.7=10.5%普通股70%12%第二节杠杆原理给我一个支点，我可以撬动整个地球---阿基米德（Archimedes，约前287—212）41一、经营杠杆利益与风险1、经营杠杆或称营业杠杆、营运杠杆，是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。422、经营杠杆利益分析在企业扩大营业总额的条件下，单位营业额所负担的固定成本下降而给企业增加的息税前利润EBIT，EarningsBeforeInterestandTax43443、经营风险是指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险，尤其是指企业在经营活动中利用经营杠杆而导致EBIT下降的风险。由于经营杠杆的作用，当营业总额下降时，EBIT下降得更快。影响企业经营风险的主要因素有：产品需求、产品售价、产品成本、固定成本的比重。4、经营杠杆系数经营杠杆的大小可用经营杠杆系数来衡量，它反映着经营杠杆的作用程度。营业杠杆4546因固定成本的存在销售额变化营业利润（EBIT)或或47（1）经营杠杆系数计算经营杠杆系数是指息税前利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。DOL=（ΔEBIT/EBIT）/（ΔS/S）DOL——经营杠杆系数；ΔEBIT——息前税前利润变动额；EBIT——变动前的息税前利润；ΔS——销售变动额；S——变动前销售额。48为了便于应用，经营杠杆系数可通过营业额和成本来表示。其又有两种表示方法：公式一：DOLQ——销售量为Q时的经营杠杆系数；P——产品单位销售价格；V——产品单位变动成本；F——总固定成本。FVPQVPQDOLQ)()(公式二：DOLS——销售额为S时的经营杠杆系数；S——销售额；VC——变动成本总额。49FVCSVCSDOLS50公式一是通过销售量反映的经营杠杆系数；公式二是通过销售额反映的经营杠杆系数。二者表明的意义一样：分子都表示基期的边际贡献，分母都是基期的边际贡献减固定成本即基期的息税前利润。在实际运用中，公式一只能用于计算单一产品经营杠杆系数；公式二除了用于单一产品外，