第四章长期筹资决策

第四章长期筹资决策第一节：资本成本一、资本成本的概念、类型和作用（P70）1、资本成本：企业在筹集和使用资本过程中所付出的代价，一般表示为“资本成本率”：（1）筹集资本所付出的代价：主要指发行债券、股票的费用，向非银行金融机构借款的手续费用等；（2）使用资本所付出的代价，主要由货币时间价值构成，如股利、利息等。（1）资金筹集费用（筹资费）：一次性费用直接影响净筹资额。提示：发行费用股票发行费用债券发行费用按性质向非银行金融机构借款的手续费用等；（详见第三章）；（2）资金使用费（占用费）：使用期间均衡发生直接影响资金成本率。提示：资金使用费股利、股息、红利：参与利润分配（税后资本成本）债息、长期借款利息：计入当期损益（税前营业成本）筹建期间：管理费用生产经营期间：财务费用构建固定资产费用化支出：财务费用资本化支出：在建工程无形资产的开发：研发支出（1）股权资本：税后利润分配范畴。税后资本成本无节税收益按属性（2）债权资本：税前营业成本。有节税收益2、资本成本的种类（P71）（1）个别资本成本：每一种个别长期投资成本例：发行股票股票发行费选择对企业最有利的筹资方式发行债券审计、律师、中介……筹资规模筹资成本（2）综合资本成本：全部长期资本的综合成本综合资本成本率（3）边际资金成本：追加长期资本时使用的资本成本。综合资本成本率3、资本成本的作用（P71）（1）资本成本是比较筹资方式、选择最佳筹资方案的依据。不同筹资方式不同的筹资费用资本成本的计算、比较最佳筹资方案不同的使用费用（2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的主要经济标准。投资报酬率＞资金成本率取舍率：从经济上论证，投资项目有利可图。故：资本成本率投资项目的最低报酬率（必要报酬率）（3）资本成本是决策最佳资本结构的主要条依据。企业的长期资本多种方式的投资组合有多种方案可供选择综合资本成本比较投资组合方案做出资本结构决策二、资本成本的测算个别资本成本的测算综合资本成本的测算边际资本成本的测算1、个别资本成本的测算（P72）（1）测算原理1）计算公式：资本成本率=税后资本使用费/净筹资额=税后资本使用费/（筹资总额-筹资费用额）名义筹资额=税后资本使用费/筹资总额×（1-筹资费用率）筹资费用/筹资总额2）测算原理①影响因素税后资本使用费筹资总额筹资费用额（筹资费用率）②测率分析正比资本使用费筹资费用资本成本率反比名义筹资额提示：按成本习性：变动成本成本总额随着业务量的增减变化而成正比例增减变化；其单位成本保持不变。总成本固定成本：成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动影响而保持不变。故：当筹资费用中的固定费用不变时筹资净额越少，资金成本越高、资本成本率越高；筹资净额越大，资金成本越低、资本成本率越低。2、债务资本成本率的计算（P72）（1）债务资本成本：指借款利息和发行债券的成本，借款利息或债券的利息筹资费用提示：债务资本成本权益资本成本资金使用费利息支出（财务管理角度）（财务会计角度）税前支付两者计算口径不一致税后利润支付（参与利润分配）为使上述两种筹资成本的计算保持一致，在计算债务资本成本时，应扣除抵免所得税的收益。债务资本成本率=税前资本成本率×（1-所得税率）（P72）（2）各种债务资本成本率的计算1）长期借款资本成本率的计算（P73）长期借款资本成本率=年利息率×（1-所得税率）/（1-手续费率）（有时长期借款手续费很低，可以忽略不计）例：某公司从银行取得借款200万元，手续费率为0.6‰，年利率为6%，期限为8年。每年付息一次，到期一次还本。企业所得税率为25%。测算该项借款税后资本成本。该项借款资本成本率=6%×（1-25%）/(1-0.6‰)=4.5%如果忽略不计借款手续费，该项借款资本成本率=6%×（1-25%）=4.5%课堂练习：P971）某企业按年利率8%向银行借款600万元。银行要求保留20%的补偿性余额。试求：①该项借款税前资本成本②该项借款税后资本成本（所得税税率为25%）提示：次练习题涉及第三章第二节“负债资金筹集”（P54-P56）解：该项借款税前资本成本（实际利率）=600×8%/600×（1-20%）=10%该项借款税后资本成本：10%×（1-25%）=7.5%2）某企业按年利率10%向银行借款200万元，期限一年。按贴现法付息。试求：①该项借款税前资本成本②该项借款税后资本成本（所得税税率为25%）解：该项借款税前资本成本（实际利率）=200×10%/（200-20）=11.11%该项借款税后资本成本：11.11%×（1-25%）=8.33%3）某企业与银行约定的周转信贷协定1000万元，本年实际借款800万元，补偿性余额要求15%，借款利率6%，承诺费用1%。试求：①实际借款税前资本成本②实际借款税后资本成本（所得税税率为25%）解：①借款名义利息：800×6%=48（万元）②承诺费：（1000-800）×1%=2（万元）按贷款未使用部分计算③补偿性余额：800×15%=120（万元）按实际借款额度计算④实际借款税前资本成本（实际利率）：800×6%+2/800=6.25%⑤税后资本成本：6.25%×（1-25%）=4.6875%4）某企业与银行签定的周转信贷协议，企业可以按6%的年利率取得最高不超过1000万元的贷款。按20%的比例保留补偿性余额、承诺费率为1%。如果该企业全年借款700万元，适用企业所得税税率为25%。该企业借款税后的实际资本成本为多少？解：①承诺费：（1000-700）×0.4%=1.2（万元）按贷款未使用部分计算②补偿性余额：700×20%=140（万元）按实际借款额度计算③实际利率：700×6%+1.2/700=6.17%④税后资本成本：6.17%×（1-25%）=4.6275%2）长期债券资本成本的测算（P73）有价证券到期还本付息债务筹资与长期借款性质一致，税前列支发行价格：平价、溢价、折价长期债券资本成本率=债券面值×票面利率×（1-所得税率）/发行价格×（1-筹资费用率）例：某公司拟发行面值为500元、期限6年、票面利率为5%的债券20000张；每年付息一次；发行费用为发行价格的3%；公司所得税税率为25%。试算：发行价格为500元、400元、550元时的税后资本成本。解：发行价格为500元时，债券税后成本为：500×5%×（1-25%）/500×（1-3%）=3.87%发行价格为400元时，债券税后成本为：500×5%×（1-25%）/400×（1-3%）=4.83%发行价格为550元时，债券税后成本为：500×5%×（1-25%）/550×（1-3%）=3.51%课堂练习：P985、A公司发行5年期债券，面值800元，票面利率为8%，按年付息债券30000张。发行费用为发行价格850元的3.5%；公司所得税税率为25%。试计算该债券筹资的资本成本。解：债券资本成本=800×8%×（1-25%）/850×（1-3.5%）=8.69%3、股权资本成本的测算（P74）普通股税后分派无抵税收益股权资本优先股无需进行减税调整留存收益资本提示：风险报酬原理投资风险与风险报酬成正比。企业破产时的求偿权：债权人权益＞所有者权益则：股东投资风险＞债权人故：股利率＞债券利率（1）优先股资本成本特点股息率（股息额）固定具有债券的特点税后列支与普通股票一致优先股资本成本率与“个别资本成本率”相同=税后资本使用费/净筹资额=税后资本使用费/（筹资总额-筹资费用额）=税后资本使用费/筹资总额×（1-筹资费用率）课堂练习（P98-6）：某公司发行优先股，面值300万元，现金股利率（股息率）5%，发行成本为其价格380万元的3%。求该优先股的资本成本。解：300×5%/380-（1-3%）=4.07%（2）普通股资本成本（普通股投资报酬率）计算模式未来现金流量折现值模型资本资产定价模型1）模型一：未来现金流量折现模型（股利折现模型）（P74）基本公式：普通股净筹资额=普通股第一年股利/（1+普通股资本成本率）+普通股第二年股利/（1+普通股资本成本率）2+普通股第三年股利/（1+普通股资本成本率）3+……股利政策固定股利政策不同的股利政策，不同的计算方式。固定增长股利政策（基本公式的转化）例1：甲公司拟发行一批普通股，发行价格18元，发行费用1.5元，预定每年分派现金股利1.10元，试测算其资本成本率。分析：固定股利政策提示：1）一般优先股采用固定股利政策，如果普通股也采用固定股利政策，其资本成本率的计算方法与优先股资本成本率的计算方法一致。2）固定股利政策下的资本成本率=税后资本使用费/净筹资额（优先股资本成本率）发行价格-发行费用解：资本成本率=1.10/18-1.50=6.67%例2：甲公司拟发行一批普通股，发行价格20元，发行费用2元，预定第一年分派现金股利1.02元/股，以后每年股利增长4%。试测算其资本成本率。分析：固定增长股利政策固定增长股利政策下的资本成本率=第一期股利/普通股筹资净额+股利固定增长率解：资本成本率=1.02/（20-2）+4%=9.67%课堂练习：P98-7某公司增发普通股，该公司净资产账面价值为每股15元，上一年度现金股利为1.2元/股。现金股利在可预见的未来保持2%的增长率。目前该公司普通股东股价为20元，预计增发股票的发行价格与市价一致，发行成本为发行收入3%。1）怎样理解净资产的账面价值？2）怎样了解普通股的股价？3）怎样理解普通股的发行价？2）试测算该增发股票的资本成本。解：1）资产负债表：所有者权益（净资产的账面价值）考核指标每股净资产=股东权益/总股数净资产利润率=净利润/平均净资产2）普通股股价=市价=该股票在某一时点上的公允价值（现值）3）普通股的发行价：每股净资产的卖价（增发股票的售价）4）增发股票的资本成本=1.2/20-（20×3%）+2%=8.19%2）模型二：资本资产定价模型（P75）即：“资产必要报酬率”（P36）某项资产必要报酬率=无风险报酬率+该项投资×（市场平均风险报酬率-无风险报酬率）风险系数例：已知某公司股票的投资风险系数为1.2，市场无风险报酬率为5%，市场平均报酬率为7%。试利用资本资产定价模型计算该股票的资金成本。解：该股票的资金成本=5%+1.2%×（7%-5%）=7.4%（3）留存收益资本成本（P75）1）留存收益盈余公积未分配利润2）留存收益资本成本无筹资费使用费：使用资金的成本费用即投资收益提示：留存收益：属于普通股权益以现金股利分配给股东资金退出企业作为投资资金参与企业生产经营要求获得与普通股相同的收益投资收益即为留存收益资本成本表现为内含的资本机会成本3）留存收益资本成本的测算采用普通股资本成本的计算公式因无筹资费，计算时调减筹资费用指标提示：1）固定股利政策下的资本成本率=税后资本使用费/净筹资额（优先股资本成本率）发行价格-发行费用2）固定增长股利政策下的资本成本率=第一期股利/普通股筹资净额+股利固定增长率课堂练习：某企业筹集长期资金400万元，其中以面值发行普通股100万元，每股市价1元，筹资费率4%，已知最近一期支付的每股股利为0.2元，股利预计年增长率为6%，留存收益为60万元。计算该企业留存收益的资本成本。解：1）固定增长股利政策2）留存收益的资本成本不含筹资费用3）留存收益资本成本投资收益。4）该公司留存收益资本成本=【0.2×（1+6%）/1】+6%=27.2%第二年的股利：在上期的实际支付股利基础上+股利增长率三、综合资本成本的测算（P75）（1）多种筹资方式形成不同的资本结构计算综合资本成本率：加权平均资本成本率个别资本成本率个别资本成本率权数（2）计算公式：P76综合资本成本率=第i种个别资本成本率×个别资本额占全部资本额的比重的合计（计算方法类似“投资组合的风险报酬率”P36）例：H公司有关长期资本情况如下，试计算该企业综合资本成本率：综合资本成本计算表长期资本项目金额（万元）资本成本率（%）所占资本比重（%）长期借款11004长期债券12006优先股50010普通股180012