筹资决策

第四-六章筹资管理第一节：筹资管理概述第二节：长期筹资方式第三节：资本成本第四节：杠杆利益与风险第五节：资本结构第一节：筹资管理概述本节的主要内容：一、筹资动机二、筹资类型三、筹资环境一、筹资动机与基本原则1、效益性原则2、合理性原则3、及时性原则4、合法性原则企业筹资的基本原则二、筹资类型（一）按不同角度有不同类型1、按属性的不同:股权资本和债权资本2、按期限的不同：长期资本和短期资本3、按资本来源的不同：内部筹资和外部筹资4、按是否借助银行等金融机构：直接筹资和间接筹资三、筹资环境一、金融环境金融市场、金融机构、金融政策二、经济环境经济周期、通货膨胀、技术发展三、法律环境第二节：长期筹资方式一、长期筹资方式股权筹资：1、投入资本（吸收直接投资）2、发行股票3、留存收益债券筹资：1、发行债券2、长期借款3、租赁混合性筹资：1、发行优先股2、发行可转换证券3、发行认股权证1、吸收直接投资2、发行普通股筹资股票的种类（1）按股东的权利和义务分类：（2）按票面有无记名分类：（3）按票面是否标明金额分类：（4）按投资主体的不同分类：（5）按发行时间的先后分类：（6）按发行对象和上市地区分类：3、留存收益筹资又称为内源筹资、内部筹资。方式：1）按法定要求提取盈余公积金2）按股东意志提取任意盈余公积金3）当期利润不分配4）向股东送红股4、债券筹资债券的含义：债务人为筹集借入资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。债券的特征：5、长期借款筹资长期借款:利率:一般高于短期借款,有固定利率与浮动利率.支付方式:1）定期付息,到期一次性还本2）定期等额还本付息,实际成本更高6、租赁筹资第三节资本成本一、资本成本概述（一）资本成本的概念：资本成本是指企业为筹集和使用任何资金而付出的代价。（二）资本成本的内容：1、筹集费用：如：发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资金评估费、公证费、担保费、广告费等。2、占用费用：如：股票的股息、银行借款的利息，债券的利息等。（三）资本成本的种类：1、在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；2、在进行资本结构决策时，使用综合资金成本；3、在进行追加筹资决策时，使用边际资本成本。二、个别资本成本（一）基本公式：其中：K:资金成本率，以百分率表示；D:占用费用；P:筹资额；f:筹资费用额F:筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比率(1)DDKPfPF（二）长期债权资本成本率的测算1、长期借款资本成本率例如：某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为33%。该项长期借款的资本成本为：(1)(1)(1)(1)(1)lllllllITRTKLFFKRT或借款的筹资费用少，可忽略不计2、长期债券资本成本例如：某公司按票面价值发行总面额为500万元的10年期债券，每年付息一次，票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，该债券的成本为：(1)(1)bbbITKBF50012%(133%)8.46%500(15%)bK（三）股权资本成本率的测算：1、普通股资本成本率：如果公司采用固定股利政策，那么模型变为：如果公司采用固定增长股利政策，那么模型变为：gfVDKc)1(01)1(0fVDKc例题：海鸿股份有限公司普通股现行市价每股为20元，现增发新股80000股，预计筹资费用率6%，第一年每股发放股利2元，股利增长率5%。要求：计算本次增发普通股的资本成本率。%15%5%)61(202cK2、优先股资本成本率（同固定股利的普通股资本成本公式）3、留用利润资本成本率：0cDKP三、综合资本成本率的测算——加权平均资本成本（一）含义：综合资本成本是以各项个别资本在企业总资本中所占比重为权数，对各项个别资本成本进行加权平均而得的资本成本，又称加权平均资本成本或整体资本成本。（二）公式：1nwjjjKKW例如：某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，留存收益100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%，该企业的综合资本成本率为：100502501006.7%9.17%11.26%11%10.09%500500500500第四节杠杆利益与风险一、机械杠杆原理：在某一点上施加的力就可以转变或放大为另一点上更大的力或运动。例如，使用撬棍。二、理财学中的杠杆原理：所谓“杠杆”，是指由于固定费用的存在，当业务量发生比较小的变化时，利润会产生比较大的变化。三大杠杆（一）经营杠杆：（二）财务杠杆：（三）联合杠杆：（一）经营杠杆1、经营风险经营风险指企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。2、经营杠杆系数公式：公式1：公式2：()()qQPVDOLQPVFSSCDOLSCF例1某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为：DOL（1）=400-400×40%400-400×40%-60=1.33DOL（2）=200-200×40%200-200×40%-60=2DOL（3）=100-100×40%100-100×40%-60→∞（二）财务杠杆1、含义：1）财务杠杆：是由于固定的融资成本——尤其是债务利息的存在，企业在筹资决策以及制定资本结构决策时对债务利息加以利用的结果。2）财务风险是指企业因负债而需要到期支付利息而给企业带来的破产风险2、公式：EBITDFLEBITI例：某公司全部长期资本为7500万元，债券资本比例为0.4，债务年利率为8%，公司所得税率为33%，在息税前利润为800万元时，税后利润为294.8万元，则其财务杠杆系数为EBIT800DFL1.43EBIT-I80075000.48%（三）联合杠杆1、含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。它是对前两种杠杆综合利用的结果。2、公式：*DTLDOLDFL第五节：资本结构资本结构决策方法一、含义：指长期资本的构成及其比例关系。最优资金结构的两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二是能使企业价值最大.二、资本结构决策方法（一）资本结构决策因素的定性分析（二）资本结构决策方法：资本结构决策方法：1、资本成本比较法2、每股利润分析法3、公司价值比较法1、资本成本比较法：2、每股利润分析法：（1）原理：每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（EBIT）和每股利润（EPS）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差别点法。（2）公式1：求？公式2：求S?112212()(1)()(1)PPEBITITDEBITITDNN1111222212()(1)()(1)PPSCFITDSCFITDNNEBIT例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%。方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元方案二：发行债券25万元，年利率8%请分析企业应采用何种方式筹集资金？答案解：方案一利息：100000X8%=8000元方案二利息：250000X8%+8000=28000元解得:EBIT=68000(元)所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)20000%)501)(28000(30000%)501)(8000(EBITEBIT例题：A公司2005年资本总额为1000万元，其中普通股600万元（24万股），债务400万元。债务利率为10%，假定公司所得税税率为40%。该公司2006年预定将资本总额增至1200万元，需追加资本200万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行债券，年利率为12%。（2）增发普通股，8万股。预计2006年息税前利润为200万元。要求：（1）计算两个追加筹资方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股税后利润。（2）计算两个追加筹资方案下2006年普通股每股税后利润，并以此做出评价。解：（1）无差别点税息前利润为：无差别点每股税后利润为：(40010%20012%)(140%)(40010%)(140%)2432EBITEBIT136EBIT所以：万元136401.832EPS（）（1-40%）（2）2001年，两个追加筹资方案下的普通股每股税后利润为：发行债券后发行股票后通过计算两方案下的每股税后利润，应采用发行债券筹资方案，以提高普通股每股利润。(20040010%20012%)(140)3.424EPS(20040010%)(140%)3248EPS