创业融资与创业资本

1创业融资清华大学经济管理学院高建主题融资来源和选择天使投资创业投资债务融资3一、融资来源和选择企业发展的典型阶段与融资种子期初创期企业早期扩张期开始赢利/缺乏现金快速增长过桥/夹层融资收获企业发展概念开发基本的商业计划；原型；探索市场潜力详细的商业计划；建立起管理团队；原型测试；确定产品/服务线获取最初的设备、厂房和财产；开始出售产品获取另外的设备厂房和财产；建立营销战略；扩大生产资本；流动资本需要出现扩大生产能力；流动资本需要增长使营销战略精准营销研究开发再资本化；买断；出售给收购者；上市年0-11-33-53-53-53-55-7累计需要的资本0-1百万美元1-5百万美元5-10百万美元5-10百万美元5-10百万美元5-10百万美元10百万美元以上融资来源自立融资天使天使；VC；公司和大学天使；VC；政府VC；政府；银行VC；银行；利润留存VC；银行；利润留存VC；银行；利润留存发行的典型证券个人借款；普通股有认股权票据；可转换优先股；普通股有担保的债券；有认股权票据；可转换优先股；普通股有担保的债券；抵押贷款；可转换优先股；可转换债券；普通股抵押贷款；可转换债券；可转换优先股；普通股次级负债；可转换优先股；可转换债券次级负债；可转换优先股；可转换债券公司的风险与收益构成0%100%收益中来自投资收益率的部分100%的投资收益率100%的资本收益风险融资工具图谱有担保的债务优先股可转换债券夹层贷款高收益的债务无担保的债务普通股风险要求收益各种金融工具的特点有担保的债务租赁（一种有担保的债务）无担保的债务高收益债务次级债务可转换债务优先股普通股认股权期权下端保护更多的资产；强有力的条款资产的所有权条款条款可能要求更多的资产；条款可能没有有资产有条款很小无无无收益率利息利息利息利息利息利息固定红利红利无无上端潜力无无无无无有机会转成股票无无限有机会获得公司权益有机会购买或出售公司的权益8二、天使投资创业发展阶段和主要外部融资方式创始人、朋友和家庭天使创业投资者非金融公司权益市场商业银行种子创立初期成长成熟投资者认为的风险水平高低小型高成长企业的主要初始资本来源比重创业者的个人储蓄74家庭和朋友5天使7创业投资者5非金融公司6商业银行0股票公开发行3来源：Roberts（1991）创业投资序列非正式正式单个的团体的创业投资公司天使投资和创业投资的主要区别主要区别天使创业投资者人员创业者投资者公司小、初期大、后期完成的审慎调查小量扩展投资区域关心不重要合同简单复杂监控积极，随时战略的退出较少考虑高度重视收益率较少考虑高度重视天使投资的原则创业热情创业者的诚实产品销售潜力创业者的经验会面时对创业者的喜好天使投资的退出方式退出路线比重(%)出售或收购43.1出售股份26.4出售给第三方16.7IPO12.6资产清算1.3天使投资团体150位过去和现在的高科技CEO在创建新公司方面有成功的记录普遍对在早期进行投资感兴趣渴望积极介入年轻的公司中去相当可观的个人财富每月聚餐一次，每次都要讨论三个创业者的创业计划积极参与（董事会、管理和业务发展）天使投资团体的基本情况成立于1995年1月创建者：12人目前会员：150人平均每月投资额：110万美元总投资额：7460万美元投资公司数：约125家天使投资团体的原则和过程每月举行晚餐，听三位寻找资金的创业者陈述，参加人数约60人，加一些客人项目委员会负责选择发言的创业者，委员会由合格的天使投资者组成要想在晚餐会上有资格发言，创业者需要找到一位天使推荐人18三、创业资本©清华大学经济管理学院高建19模型一个目标两层委托代理关系三项决策4R模型五种管理工具©清华大学经济管理学院高建20一个目标对高成长潜力的、高风险企业进行的权益投资，并且在资本循环中实现增值。©清华大学经济管理学院高建21二层委托代理关系投资者与创业投资公司之间的委托代理关系创业投资公司与创业企业之间的委托代理关系©清华大学经济管理学院高建22创业资本流程：融资©清华大学经济管理学院高建23第一层委托代理关系显性合同外部投资者外部投资者创业投资基金有限合伙人的权利投资收益有限合伙人的投资如果以前的投资收益可以接受,那么,可在以后的合伙制中再进行投资隐性合同--退出和再投资©清华大学经济管理学院高建24第二层委托代理管理显性合同被投资公司创业者创业投资基金权益+控制权控制权的买权现金+顾问服务+名声使用IPO作为退出战略隐性合同--控制权25创业资本组织与创业企业的合约关系©清华大学经济管理学院高建26创业投资合约的目标相对于交易风险，获得合理的收益对创业企业的行为产生直接的作用保证投资撤出获得控制权©清华大学经济管理学院高建27合约的主要内容投资时间和数量投资方式和条件买权和卖权平等出售权优先权和第一否决权©清华大学经济管理学院高建28合约的主要内容期权预留聘用合同受益计划和购回条款信息权董事会构成©清华大学经济管理学院高建29三项决策融资决策投资决策退出决策©清华大学经济管理学院高建30融资的决定因素创业资本的供给与需求创业资本的需求是指创业资本能获得期望收益的创业企业的资本需求量。创业资本的供给是指投资者向创业投资公司提供的资本数量，这由投资者的投资愿望所决定。©清华大学经济管理学院高建31创业资本蓄积池投资者投入资本受到三方面因素的影响：宏观因素、创业企业因素和创业投资公司自身的因素。©清华大学经济管理学院高建32宏观因素融资的周期性IPO市场的活跃程度政府政策和法规©清华大学经济管理学院高建33企业因素创业企业的活跃程度研究开发活动©清华大学经济管理学院高建34创业投资公司自身的因素投资业绩声誉投资分布投资公司的管理团队创业投资公司喜欢炫耀的四个资本是：投资后成就的明星企业名单，让人仰慕的超级投资回报率，行业顶级高手的加盟和著名的机构和个人投资者名单。适应环境©清华大学经济管理学院高建35融资策略首次融资的新基金策略一：顺势而为。策略二：找到那些不纯粹只是追求财务回报、也看中战略利益的投资者。策略三：与某个现有的机构建立起某种联盟。策略四：找一个主导投资者（或特殊有限合伙人）。现有基金融资规模投资选择（投资领域；投资阶段；投资规模）选择投资者选择管理者©清华大学经济管理学院高建36©清华大学经济管理学院高建37退出出售把公司卖给一个工商企业回购由管理层回购VCs的投资上市VCs在股票市场上出售其股票退出渠道再融资由一个投资期更长的机构购买了VCs的股份非自愿退出公司失败和进入清算©清华大学经济管理学院高建384R模型：创业投资管理模型风险（Risk）收益（Return）名声（Reputation）资源（Resources）©清华大学经济管理学院高建39创业投资的4R模型RISKREPUTATIONRESOURCERETURNVCs企业家评价治理结构合约设计参与管理分阶段投资联合投资审慎调查行业焦点投资组合监控业绩评价退出目标控制网络联盟集团化•基于价值的管理资本非资本-市场-战略-人才….高质交易流高量交易流融资附加值新资源业绩考核退出决策：IPOM&ALBOMBO高P-E率高认购低成本成熟化特许经营投入要素©清华大学经济管理学院高建40五种管理工具风险控制审慎调查价值评估业绩评估激励41创业投资的理论研究©清华大学经济管理学院高建42（一）创业资本家的作用如何使用时间关注专门产业和阶段评价新的投资机会防止逆向选择资本+咨询监督©清华大学经济管理学院高建43创业资本家如何使用时间搜索交易10%选择机会5%分析商业计划5%投资谈判5%做董事和监督25%扮演咨询者15%招聘管理层20%帮助建立外部关系10%退出5%©清华大学经济管理学院高建44关注专门产业和阶段不同的产业不同的成长阶段©清华大学经济管理学院高建45©清华大学经济管理学院高建46评价新的投资机会技术扫描交易来源投资后活动构造估值筛选推荐人©清华大学经济管理学院高建47防止逆向选择建立评价程序投入足够的时间（尽职调查）联合投资©清华大学经济管理学院高建48资本+咨询协助形式排序频率帮助获得新的资金1.975.0战略规划2.467.5招聘管理层2.662.5运作计划4.155.0引入潜在的客户和供应商4.652.5解决薪酬问题5.655.0©清华大学经济管理学院高建49处理有麻烦的投资排序高层管理缺乏效率(管理问题)1产品开发拖延和不成功(产品问题)2最终用户市场的开发未达到预期目的(市场问题)3渠道选择和渠道支持缺乏(获取市场份额问题)4竞争(获取市场份额问题)5产品/市场不符合(获取市场份额问题)6©清华大学经济管理学院高建50监督根据公司的情况而定没有经验的CEO比有经验的CEO的公司有更多的董事介入更换CEO的公司比不更换CEO的公司有更多的董事介入©清华大学经济管理学院高建51（二）创业资本家如何成功成功的标志抓住优势项目（18.9%和-0.28%）投资组合积累经验(24.4%和5.4%)判断创业资本业的周期52四、债务融资固定索取权可减免税收在财务有困难时有较高的优先权固定期限无管理控制权剩余索取权无税收减免财务困难时优先权最低无限制，有管理控制权债务股权混合证券银行债务商业票据公司债务可转换债券优先股与期权相联系的债券所有者股权普通股创业资本认股权证债务与股权的比较财务杠杆与预期风险和收益0.280.12-0.040%28%12%-4%10%30%13%-5%20%33%14%-6%30%35%14%-6%40%38%15%-7%50%40%16%-8%60%42%17%-9%70%45%18%-10%80%47%18%-10%90%50%19%-11%100%52%20%-12%110%54%21%-13%120%57%22%-14%130%59%22%-14%140%62%23%-15%150%64%24%-16%160%66%25%-17%170%69%26%-18%180%71%26%-18%190%74%27%-19%200%76%28%-20%210%78%29%-21%220%81%30%-22%230%83%30%-22%240%86%31%-23%负债增加风险和预期收益繁荣的ROIC=28%预期ROIC=12%不景气ROIC=-4%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0%100%200%300%400%财务杠杆(负债/权益)权益收益率财务杠杆度(DFL)DFL财务杠杆度–营业利润的变化引起的每股收益的变化.=每股收益的变化(EPS)营业利润的变化(EBIT)资本结构公司的市场价值负债节税利益的现值财务危机成本杠杆企业价值最优负债比率公司最大价值无负债企业价值资产负债率春兰长虹厦华海尔海信康佳格力澳柯玛行业值0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%20002001200220032004春兰长虹厦华海尔海信康佳格力澳柯玛行业值