财务管理课件PPT 第六章 长期筹资决策

第六章长期筹资决策《财务管理学》课程结构企业财务目标第一章财务管理的基础观念第二章财务（报表）分析工具第三章财务管理基本内容筹资4、5、6章投资7、8、9章营运资金管理10、11、12章利润及其分配13、14章其他15章筹资第四章长期筹资概论*第五章长期筹资方式***第六章长期筹资决策****第六章长期筹资决策•教学要点•教学内容•思考题•案例分析教学要点•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义•资本结构的决策方法教学内容第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策第一节资本成本•在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括：全部长期负债全部优先股权益全部普通股权益第一节资本成本一、资本成本的概念和意义（一）资本成本的含义资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价。有时也称资金成本。用资费用：它是指企业在生产经营、投资过程中因使用资本而付出的费用。筹资费用：它是指企业在筹措资金过程中为获取资金而付出的费用。资本成本资本成本有总成本和单位成本两种形式。用绝对数表示的即为资本总成本，是指筹措并占用一定数量的资金而付出的全部代价。由于在不同条件下筹集的资金总额并不相同，为便于分析对比，资本成本通常以相对数形式（百分率）表示，即资金的单位成本。或K=———————DP(1-F)K=————P-f计算公式也可表示为：用资费用或＝——————————————筹资数额(1－筹资费用率)用资费用资本成本＝——————————————筹资数额－筹资费用（二）资本成本的性质1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。（三）资本成本的意义1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。二、个别资本成本（一）债务成本债务成本主要有长期借款成本和债券成本。1．长期借款成本Il(1-T)Rl(1-T)Kl=——————或Kl=————L(1-Fl)1-Fl长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这时可按下列公式计算：Kl=Rl(1-T)•2．债券成本债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。计算公式为：Ib(1-T)Kb=—————B(1-Fb)例1：某企业长期借款300万元，利率10％，借款期限5年，每年付息一次，到期一次还本，所得税率33％。Kl=10%(1-33%)=6.7%例2：仍以上例，改按面值发行债券，筹资费率2％，余不变。10%×(1-33%)Kb=————————＝6.7%/98%=6.84%1-2%•（二）权益成本权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。１、股利增长模型DcKr=——+GPcDpKp=——————Pp(1-Fp)（２）普通股成本DcKc=——————+GPc(1-Fc)（３）留用利润成本（１）优先股成本例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。300×10%Kc=——————+5%=10%/98%+5%=15.2%300×(1-2%)例4：以前例资料，改为平价发行普通股，年股息率增长5％，其他不变。300×10%Kp=——————=10%/98%=10.2%300×(1-2%)例5：以前例资料，改为留用利润，无筹资费用，其他不变。300×10%Kr=——————+5%300=10%+5%=15%上述资本成本计算结果如下：借款成本：Kl=Rl(1-T)=6.7%Ib(1-T)债券成本:Kb=—————=6.84%B(1-Fb)Dp优先股成本:Kp=————=10.2%Pp(1-Fp)Dc普通股成本:Kc=—————+G=15.2%Pc(1-Fc)普通股（重点掌握）•股利增长法Ke＝D1/〔PE（1－f）〕＋g例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总额为1500万元，融资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？KE＝500×0.25/〔1500×（1－4％）〕＋5％＝13.68％•股票－风险溢价法Ke＝Kb＋RPC例：某公司历史上股票债券收益率差异为4％，而现时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋4％＝16％•资本资产定价模型法Ke＝Rf＋βi×（Km－Rf）-----第i种股票的系数Ke------第i种股票或证券组合的必要报酬率Km-----所有股票的平均报酬率或市场报酬率Rf-----无风险报酬率例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？Ke＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％留存收益成本•股利增长模型•资本资产定价模型•风险溢价模型•总结：一般情况下，各融资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。三、综合资本成本•综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下：nKw=KjWjj=1加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种方法：1.账面价值权数法——权数按账面价值确定2.市场价值权数法——权数按市场价值确定3.目标价值权数法——权数按目标价值确定项目账面价值市场价值目标价值适用性账面价值与市场市场价值脱离账面价值筹集新资价值较接近且已形成平均市场价格易于确定可直接能够反映当前市场价值,能够体现期优点从资产负债表取得测算的资本成本较准确望的筹资结构1.在市场价值脱离1.价格波动较大时影响若预测的信缺点账面价值时误估估测结果息量不足将成本.2.不能反映新2.不能反映新资比例难以确定资比例.价值权数三种方法的比较第一节资本成本•四、边际资本成本边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。边际资本成本规划步骤如下：⒈确定目标资本结构⒉确定各种资本的成本⒊计算筹资总额分界点筹资总额突破点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金结构中第I种筹资方式所占的比重4.计算边际资本成本•某公司扩大生产经营拟打算增加资金投入，经研究测算决定，增资后仍保持目前的结构，即负债和权益资本的比例为1：3，权益资本由发行普通股解决。预计有关资料如下：•要求计算:１、不同筹资额的筹资突破点。２、不同筹资范围的加权平均资本成本。资本构成筹资额资本成本债券100万元内0.06100万元—200万元0.07200万元—300万元0.09权益资本150万元内0.13150—600万元0.15600万元—900万元0.18杠杆原理经营杠杆财务杠杆复合杠杆第二节杠杆利益与风险一、杠杆原理的基础（一）成本习性及分类（二）边际贡献（三）息税前利润（一）成本习性分类固定成本变动成本混合成本约束性成本酌量性成本半变动成本半固定成本总成本模型•Y=a+bx•其中：a—固定成本b—单位变动成本x—业务量（二）边际贡献•M=px-bx=(p-b)x=mx•其中：p、x、b、m分别表示单位销售价格、业务量、单位变动成本、单位边际贡献（三）息税前利润•EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-a•其中：p、x、b、M同上面的含义一样；a表示固定成本二、经营杠杆（一）经营杠杆由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。（二）经营杠杆利益分析随着营业额的增加，单位营业额所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的利润。（三）经营风险分析企业在经营中利用营业杠杆而导致的营业利润下降的风险。销售变动成本固定成本息税前利润金额增长率金额增长率2402603008%15%14415618080808016244050%67%营业杠杆利益分析表单位：万元销售变动成本固定成本息税前利润金额降低率金额降低率30026024013%8%18015614480808040241640%33%营业风险分析表单位：万元结论：DOL越大，对营业杠杆利益的影响越强，营业风险越大。产销量增加单位固定成本减少单位产品利润增加息税前利润总额大幅度增加经营杠杆效应的衡量指标•经营杠杆系数=//SSEBITEBITDOL//•经营杠杆率•DOL=M/（M-a）=(EBIT+F)/EBIT按销售量计算：Q（P－V）DOLQ＝————————Q（P－V）－F按销售额计算：S－VCDOLS＝——————S－VC－F影响经营杠杆利益与风险的其他因素1.产品供求变动；2.产品售价变动；3.单位产品变动成本的变动；4.固定成本总额的变动。三、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆：由于利息与优先股股利的存在导致每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应，也称筹资杠杆。（二）财务杠杆利益分析：企业利用债务筹资而给企业带来的额外收益。（三）财务风险分析：企业利用债务筹资而给企业带来的收益下降甚至破产的可能性，称为财务风险或筹资风险。一元盈余一元盈余负担的利息和优先股股利一元盈余提供的净盈余（四）财务杠杆效应的形成过程财务杠杆效应的衡量指标•财务杠杆系数=EBITEBITSS//•EPS=[(EBIT-I)(1-T)-d]/N•DFL=EBIT/(EBIT-I)在有优先股条件下可改写成：EBITDFL＝———————————EBIT－I－PD／（1－T）特殊情况影响财务杠杆利益与风险的因素1.资本规模的变动；2.资本结构的变动；3.债务利率的变动；4.息税前利润的变动。营业杠杆是通过扩大销售影响息税前利润；而财务杠杆则是通过扩大息税前利润影响每股利润。两者最终都影响普通股的收益，即为联合杠杆，它综合了营业杠杆和财务杠杆的共同影响作用。DCL或DTL＝DOL•DFL△EPS／EPS＝————————△S／S△EPS／EPS＝————————△Q／Q四、联合杠杆利益与风险公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)课堂举例某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10万元，所得税率为33%。要求：（1）计算2001年边际贡献；（2）计算2001年息税前利润总额；（3）计算该公司2002年复合杠杆系数。第三节资本结构理论一、早期资本结构理论：1、净收益观点2、净营业收益观点3、传统观点二、MM资本结构理论：1、MM资本结构理论的基本观点2、MM资本结构理论的修正观点三、新的资本结构理论：1、代理成本理论2、信号传递理论3、啄食顺序理论第四节资本结构决策一、资本结构的意义㈠资本结构的含义资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。⒈可以降低企业综合资本成本。⒉可以获取财务杠杆利益。⒊可以增加公司价值㈡资本结构的种类㈢合理安排债权资本比例的意义1.资本的属性结构2.资本的期限结构3.资本结构的价值基础•二、资本结构决策因素的定性分析㈠企业财务目标的影响分析•㈡投资者动机的影响分析㈢债权人态度的影响分析•㈣经营者行为的影响分析㈤企业财务状况和发展能力的影响分析•㈥税收政策的影响分析•㈦资本结构的行业差别分析资本结构决策因素的定性分析•㈠最佳资本结构的含义•㈡资本成本比较法•㈢每股利润分析法•㈣公司价值比较法三、资本结构的决策方法•最佳资本结构是指企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。㈠最佳资本结构的含义最佳资本结构的判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本