长期筹资决策

第四章长期筹资决策第一节长期筹资概述一、筹资的概念与目的筹资，又称为融资，是指运用一定筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为。筹资常见目的有：▁形成和更新企业生产经营能力▁扩大规模▁对外投资▁购置流动资产、日常资金周转▁调整资本结构二、筹资的类型（一）按权益特性：股权筹资–吸收直接投资–发行股票内部积累债务筹资–借款–发行债券–融资租赁–赊购商品和服务混合融资：可转换债券股权性筹资：•所有权属企业所有者•责任上的有限性或无限性•期限上的永久性•股东依法享有经营权•股东收益上的剩余性债务性筹资：•所有权属债权所有者•债权人对企业其他债务不承担责任•期限上的有限性•债权人不享有经营权•债权人收益上的固定性（二）按融资媒介划分直接筹资–吸收直接投资–发行股票–发行债券：债务筹资间接筹资–银行借款：银行是媒介–融资租赁（三）按来源范围内部筹资：通过利润留存形成，取决于可分配利润分配政策–资本公积–盈余公积–未分配利润外部筹资–发行股票–发行商业票据–信用债券–银行借款（四）按使用期限短期筹资–时间：一年以内–主要目的：购置流动资产、日常资金周转–种类•商业信用•短期借款•保理业务长期筹资–时间：一年以上–主要目的•形成和更新企业生产经营能力•扩大规模•对外投资–种类•吸收直接投资•发行股票•发行债券•取得长期借款•融资租赁三、企业筹资的基本原则效益性：投资收益与资本成本比较的结果合理性：数量、结构及时性：与投资时间上相协调合法性第二节资本成本一、资金成本概述（一）资本成本的概念和内容1.概念：资金成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。广义：短期、长期资金的成本狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）的成本投资者角度：投资要求的必要报酬率2、内容筹资费用：指在资本筹集过程中支付的费用。印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。用资费用：指使用资本所支付的费用。股息、利息等经常性变动性资本成本一次性固定性资本成本3、计量形式绝对数----资本成本额相对数----资金成本率（二）资本成本的种类1、个别资本成本2、综合资本成本3、边际资本成本（三）资本成本的作用1.选择筹资方式、资本结构决策、追加筹资方案的依据。2.评价投资项目、进行投资决策的标准。3.评价企业整体经营业绩的基准。在比较各种筹集方式中使用在进行资本结构决策时使用在进行追加筹资决策时使用二、个别资本成本有效筹资额用资费用个别资本成本（一）个别资本成本测算原理f)-P(1DKK----资本成本D----用资费用P----筹资总额f----筹资费用率（二）债权资本成本----利息抵税（税盾）1.银行借款成本银行借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息计入税前费用，可以起到抵税的作用。一次还本，分期付息借款的成本为：筹资费率)借款筹资额(1-所得税税率)借款年利息额(1-银行借款成本注意：当银行借款的筹资费（手续费）很小时，也可以忽略不计。[例]某企业取得5年期长期借款200万元，年利率11%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业所得税率33%，该项长期借款的资本成本：%41.7%)5.01(200%)331(%11200lK2.债券成本发行债券的成本主要指债券利息和筹资费用债券利息的处理与银行借款相同按一次还本、分期付息的方式，债券资本成本的计算公式为：筹资费率)-债券筹资额(1所得税税率)-债券年利息额(1债券成本注意：（1）债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。（2）溢、折价时，筹资额的取值。[例]某公司发行总面额为500万元的10年期债券票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，债券的成本为：注意：若债券溢价或折价发行，为更精确地计算资本成本，应以实际发行价格作为债券筹资额。1.普通股成本根据普通股估价模型分析计算gf)-P(1DKs1（2）股利固定增长时：D1——预期年股利额g——普通股利年增长率f)-P(1DKsKs——普通股成本D——预期年股利额P——普通股市价（筹资额）（三）权益资金成本----股利不具抵税作用（1）股利固定不变时:[例]某公司平价发行500万元的普通股，每股面值10元，上一年的股利为每股2元，股利增长率为4％，发行费用率为5%，公司所得税率为33%，普通股的资本成本为：25.89%4%5%)-(1104%)(12Kp注意：过去支付的股利一定要转换为预期股利。股利与股票市价的计算单位要一致资本资产定价模型法Ks=Rs=Rf+β(Rm-Rf)Rf——无风险报酬率；β——股票的贝他系数；Rm——平均风险股票必要报酬率。风险溢价法根据某项投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。Ks=Kb+RPKb——债务成本；RP——股东比债权人承担更大的风险所要求的风险溢价。2、留存收益成本实质：股东对企业追加的投资（再投资）机会成本留存收益成本类似于普通股，但筹资时不存在筹资费用。股利增长模型法留存收益成本的计算公式为：gPDKe1[例]某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年已发放股利2元，则留存收益的成本：16%12%5612%)(12ke三、加权平均资本成本（WACC）加权平均资本成本（又称综合资本成本）一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。jn1jjwWKKKw——加权平均资本成本;Kj——第j种个别资本成本；Wj——第j种个别资本占全部资本的比重。[例]某企业账面上的长期资金共500万元，其中长期借款100万元，应付长期债券50万元，普通股250万元，保留盈余为100万元；其成本分别为6.7%、9.17%、11.26%、11%问该企业的加权平均资本成本率为：10.09%50010011%50025011.26%500509.17%5001006.7%wk综合资本成本的决定因素个别资本成本个别资本占全部资本的比重【综合例题】某企业计划筹集资金100万元，所得税税率为25％。有关资料如下：（1）银行借款10万元，借款年利率7％，手续费2％。（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9％，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3％。（3）发行优先股25万元，预计年股利率为12％，筹资费率为4％。（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6％。预计第一年每股股利1.2元，以后每年按8％递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资金成本。（2）计算该企业加权平均资金成本。【解析】1.计算个别资本成本（1）银行借款成本（2）企业债券成本（3）优先股成本（4）普通股成本（5）留存收益成本%5.12%)41(25%1225pK%36.5%)21(10%)251(%7101K%49.6%)31(15%)251(%914bK%77.20%8%)61(102.1cK%20%8%100102.1sK2.计算企业加权平均成本%14.14%12)100/10(%77.20)100/40(%5.12)100/25(%49.6)100/15(%36.5)100/10(wK第二节杠杆分析一、基本概念成本按其习性分类：固定成本、变动成本、混合成本1、成本习性是指成本总额与业务量总数之间的依存关系。业务量：产量或销售量2、总成本模型：Y=F+VQ3、边际贡献（M）=销售收入-变动成本=PQ-VQ=（P-V）Q4、息税前利润（EBIT）=边际贡献-固定成本=PQ-VQ-F=净利润+所得税+利息5、变动成本率=同期变动成本/同期销售收入业务量x成本总额VQF二、经营杠杆（一）经营杠杆（OperatingLeverage）原理1、概念：经营杠杆、营运杠杆指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。2、经营杠杆利益分析销量单位固定成本EBIT项目2009年2010年变动率销售收入1000120020％变动成本600720固定成本300300息税前利润10018080％3、经营风险分析经营风险（BusinessRisk）是指企业经营有关的风险，尤其是指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致息税前利润下降的风险。（二）营业杠杆系数（DegreeofOperatingLeverage）1、概念企业息税前利润变动率相当于销售额（量）变动率的倍数，2、计量（1）按概念计算:销量变动率息税前利润变动率DOL（2）按基期数计算：固定成本边际贡献边际贡献DOL(单一产品)FV)Q(PV)-Q(PDOL（多种产品）F-C-SC-SDOL1.336040%40040040%400400DOL(1)26040%20020040%200200DOL(2)6040%10010040%100100DOL(3)[例]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？3．说明的问题：（1）在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减少）的幅度。（2）在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小，反之，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大。（四）影响营业杠杆利益和风险的因素：1、产品销售数量（Q）2、产品单价（P）3、单位变动成本（V）4、固定成本总额（F）三、财务杠杆利益与风险（一）财务杠杆（FinancialLeverage）原理1.概念：筹资杠杆指企业在筹资活动中对固定债务利息的利用。2.财务杠杆利益分析EBIT单位利息EAT项目2004年2005年变动率息税前利润10018080％债务利息6060所得税（25%）1030税后利润3090200％3.财务风险分析财务风险（FinancialRisk）是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是筹资活动利用财务杠杆可能导致企业股权资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产。2、计算（1）按概念计算：息税前利润变动率每股收益变动率DFL（2）按基期计算：所得税税率1优先股利息息税前利润息税前利润DFL（二）财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage）1、概念企业税后利润（或EPS）的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。3、说明的问题（1）财务杠杆系数表明的是息税前利润增长（减少）所引起的每股收益的增长（减少）幅度。（2）在资本总额、息税前利润相同的情况下，负债比率越高，财务杠杆系数越高，财务风险越大，但预期每股收益也越高。（三）影响财务杠杆利益与风险的因素：1、资本规模的变动2、资本结构的变动3、债务利率的变动4、息税前利润的变动四、总杠杆利益与企业风险（一）总杠杆（Total/CombinedLeverage）原理营业杠杆和财务杠杆的综合。（二）总杠杆系数的计算DTL=DOL×DFL总杠杆的意义（1）能够估计销售的变动对每股收益造成的影响。（2）使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系。例：某公司去年的损益表有关资料如下:销售收入4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。（2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？（1）DOL=（4000-2400）÷600=2.67DFL=600÷(600-200)=1.5DCL=2.67×1.5=4(2)息税前利润增长百分比=30%×2.67=80%净利润增长百分比=30%×4=120%第三节资本结构一