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寿险公司价值分析报告会2007年7月13日-1-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/1免责声明本演示稿所含信息均来自我们认为可靠的公开资料，仅供阁下做一般性参考，我们不保证信息的合理性、准确性和完整性，且不对因信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担责任。如果任何单位或个人认为本演示稿中所含内容可能涉嫌侵犯其合法权益，请及时告知，我们将妥善处理，但不承担任何法律责任和经济责任。本演示稿可能包含涉及风险和不确定因素的前瞻性陈述。这些陈述可能导致未来预计的表现与公司实际表现有较大差异。因此，阁下不应过分依赖此等仅适用于本报告发表日的前瞻性陈述。这些前瞻性陈述的依据是我们自己的信息和来自我们认为可靠的其它来源的信息。该等前瞻性陈述与日后事件或本公司日后财务、业务或其它表现有关，并受若干可能会导致实际结果出现重大差异的不明确因素的影响。-2-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/2讨论议题第一部分寿险公司价值分析的误区——市盈率法第二部分寿险公司价值分析的新方法——3＋1模式第三部分中国人寿的业绩表现第一部分：寿险公司价值分析的误区——市盈率法-4-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/4市盈率法的基本含义市盈率是一个资本化的因子，是在假设增长率和折现率保持不变的情况下，运用贴现现金流法计算得出的结果。例如：假设当前利润为1，未来15年每年利润增长率均为15％，年折现率为10％，由此得出未来利润的现值为21，即推算得出的市盈率为21倍。市盈率是一个进行简单价值评估的好工具。但如果运用市盈率法来对保险公司，尤其是寿险公司进行价值评估，往往会得出错误的结果。这主要是与保险行业业务运作方式有关。-5-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/5市盈率法不适用于保险公司价值分析（一）手提电话公司的例子——手提电话公司为了保证长期获得业务，将手机作为赠品送给客户。为了将来获得收入，手提电话公司首先会出现亏损。寿险公司的业务经营与此类似。新业务佣金和费用及提取的准备金通常会超过首年保费收入，进而导致所谓的“新业务压力（newbusinessstrain)”。由于保险公司的保险业务通常都是长期的，新业务压力对保险公司的影响是重大的。-6-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/6市盈率法不适用于保险公司价值分析（二）寿险业务的特性：在寿险公司初始经营时，盈利较少。当一个新产品或一个新公司在初始经营时，销售的情况并不与盈利成正相关。工业类股票盈利(年增长率：8%)保险股盈利(期初为负增长)将通用的市盈率乘以保险公司较低的盈利导致保险公司的股价较低-7-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/7市盈率法不适用于保险公司价值分析（三）案例分析假设新业务首年亏损500万元，接下来4年每年盈利300万元，这样，该新业务盈利700万元（为简化运算，假定增长率和折现率为0）。如果一年新业务可以产生700万元利润，假设我们使用10倍的市盈率，则公司的新业务价值为7000万元。然而，运用未经调整的会计方法计算，则当年盈利仅为100万元（请见下页图表首行数据）。这样，运用10倍的市盈率，其新业务价值仅为1000万元。-8-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/8市盈率法不适用于保险公司价值分析（四）运用市盈率法评估寿险公司价值导致在上个世纪六、七十年代一些英国的寿险公司被低价恶意收购。随着递延展业成本（DAC）的概念的出现，许多机构在对保险公司进行价值评估时遵循了美国会计准则，第二部分：寿险公司价值分析的新方法——3+1模式-10-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/103+1模式（一）为了更好地对寿险公司进行价值分析，可以将寿险公司一分为四（事实上任何一家公司都是这样构成的):服务部门销售部门投资部门商誉-11-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/113+1模式（二）净资产=偿付能力边际价值=有效业务价值服务部门例如：不再拓展新业务的公司服务部门-12-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/123+1模式（三）服务部门估值=既有业务组合未来利润流入的折现值，与银行的账面价值类似。未来利润流入是根据精算假设来计算的。不需要假设未来利润稳定增长–未来利润流入可以是波动的。服务部门-13-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/133+1模式（四）投资部门投资部门价值=自由盈余=净资产–偿付能力额度成本净资产按公允价值计算-14-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/143+1模式（五）投资机构估值=自由盈余的市场价值投资机构-15-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/153+1模式（六）内含价值(EV)=既有价值=投资部门价值+服务部门价值服务部门投资部门内含价值-16-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/163+1模式（七）价值=用传统市盈率法计算得出销售部门例如经纪公司或代理公司销售部门-17-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/173+1模式（八）销售部门估值=根据未来销售确定的价值，与制造业公司类似=新业务价值=新业务乘数x一年新业务价值新业务乘数与市盈率相同，都是在假设未来一定的增长率与折现率的基础上计算得出的一年新业务价值的计算方法与有效业务价值计算方法类似销售部门-18-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/183+1模式（九）评估价值(AV)=销售部门价值+内含价值服务部门投资部门评估价值销售部门内含价值-19-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/193+1模式（十）商誉估值？？？！！！例如：毕加索的作品《拿着烟斗的男孩》价值一亿零四百万美元商誉投资者心理-20-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients\FinancialInstitutions\AsiaFIG\Clients\China\ChinaLife\presentation\RFPJan2002\ReorganizationExamples.ppt-Jan092003-12:26/203+1模式（十一）服务部门投资部门市场价值销售部门内含价值商誉评估价值市场价值(MV)=评估价值+商誉价值-21-\\shkg14201\ibdshare$\Structure\Clients