第7章 国际资本流动与国际金融危机

第7章国际资本流动与国际金融危机7.1国际资本流动概述7.2国际资本流动的利益和风险7.3国际资本流动理论7.4发展中国际债务危机7.5投机性冲击与国际金融危机7.6中国的利用外资、对外投资和对外债务问题7.1概述一、含义•资本从一个国家或地区转移到另一个国家或地区。•资本流出－外国在本国的资产减少或本国对外国的负债减少;本国在外国的资产增加或外国对本国的负债增加。•资本流入－外国对本国的负债减少或本国在外国的资产减少;本国对外国的负债增加或外国在本国的资产增加。•区分几个概念：1.资本输出入与资本流动•资本输出入指与投资和借贷等相联系并以谋取利润为目的的资本流动，不能涵盖资本流动的全部内容2.资本流动与对外资产负债资本流动与其对资产负债的变动密切相关3.资本流动与国际收支通过对国际资本流动的控制，可以达到调节国际收支状况的目的4.资本流动与资金流动资金流动是一次性的、不可逆转性的资金款项的流动和转移，所有权，经常项目;资本流动主要指资本转移，是有偿，可逆转性的资金流动和转移，使用权。二、类型（一）长期资本流动一年以上或未规定期限1.国际直接投资：一国居民以一定生产要素投入到另一国并相应获得经营管理权的跨国投资活动（1）创建新企业（2）收购（兼并）外国企业IMF25%,法国20%，美国10%，（3）利润再投资专栏：荷兰国际集团收购巴林银行•1994年，英国巴林银行核心资本在全球1000家大银行中排名第489位;•1995年，尼克.里森未经授权从事股指期货合约交易失败，致使巴林银行亏损6亿英镑，这远远超出了该行的资本总额（3.5亿英镑）;•1995年3月5日，荷兰国际集团以1英镑的象征性价格收购有233年历史的巴林银行，实现多年登陆英伦的梦想。2.国际证券投资：投资者通过在国际证券市场上购买中长期债券，或购买外国企业发行的股票所进行的投资（1）国际债券外国债券：国外发行，以市场所在国货币为面额欧洲债券：在某货币发行国以外，以该国货币为面额发行补充：几个名词•欧洲债券龙债券－非日元的亚洲国家或地区的货币泡菜债券－外国在韩国以美元发行•外国债券：扬基债券－美国猛犬债券－英国武士债券－日本熊猫债券－中国阿里郎债券－韩国海外上市股票（2）国际股票存托凭证欧洲股权证券投资与直接投资的区别区别证券投资直接投资对象金融资本实物资本目的收取利息或红利，无管理控制权获得经营利润，有管理控制权要求国际证券市场投资环境性质债务不构成债务3.国际贷款（1）政府贷款－一国政府利用财政或国库资金向另一国政府提供的援助性、长期优惠性贷款特点：•专门机构负责•程序较复杂•资金来自财政预算•条件优惠•限制性采购•政治性强•币种选择余地小（2）国际金融机构贷款－全球性和区域性金融机构向其会员国提供的贷款•不以营利为直接目的;•具有援助性质，利率比私人低，期限也长;•与特定的建设项目相联系，手续非常严格;•在使用中有专人监督。（3）国际银行贷款－一国独家银行或国际贷款银团在国际金融市场上向另一国借款人提供的，不限定用途的贷款•贷款用途比较自由•借款人可获得大额资金•筹资成本较高（4）出口信贷•专款专用•贷款利息低于市场利率•期限较长•发放与信贷保险相结合（二）短期资本流动贸易性资本流动保值性资本流动金融性资本流动投机性资本流动三、国际资本流动的特点（一）20世纪90年代以前（二）20世纪90年代以来1.发达国家资金需求上升2.转轨国家和新兴市场国家和地区资金需求旺盛3.国际直接投资迅速发展，地区分布有所变化其他6%中东欧4%亚太14%拉美12%欧盟44%日本1%美国17%非洲12%2001年全球外国直接投资流入的地区分布4.证券化趋势加强，债券和股票作用明显增强5.私人资本挑战多边机构的贷款和国际援助6.国际游资规模日益膨胀7.部门结构变化7.2国际资本流动的利益和风险一、利益（一）长期资本流动1.对资本输出国提高资本的边际收益•有利于占领世界市场•有助于克服贸易保护壁垒•有利于提高国际地位专栏：利用对外直接投资规避反倾销•1995年，日本的富士公司在遭受美国的反倾销调查后，在美国投资设厂进行生产，在此后不到一年的时间里，富士相纸在美国的市场占有率就超过了受到反倾销调查之前在美国的份额。•2003年，在美方提出反倾销指控后不久，康佳于2003年10月在墨西哥建立生产基地，专门生产供应美洲市场的产品;•海信在匈牙利建设年产100万台的彩电工厂;•长虹在海外相继成立的澳大利亚长虹、印尼长虹等企业;•TCL通过收购法国的汤姆逊，利用其THMOSON和RAC品牌，分别进入欧洲和北美市场。•注：1995-2006年，中国遭受的反倾销调查数量位于世界第一，共有536起，占世界总数的28%。2.对资本输入国•缓和资金短缺的困难•提高工业化水平•扩大产品出口数量，提高产品的国际竞争力•增加新兴工业部门和第三产业的就业机会（二）短期资本流动的利益1.对国内经济的有利影响•调节暂时性的国际收支失衡•有助于汇率均衡•使货币政策更有效的执行•繁荣金融市场2.对世界经济的影响•加快国际经济和金融一体化进程•对当前的汇率机制产生影响•增加了国际金融市场的流动性，推动国际金融市场的发展•促进了资金在国际间的融合二、风险（一）长期资本流动的风险1.对资本输出国•可能在一定程度上妨碍国内经济的发展•增加潜在的竞争对手2.对资本输入国•可能造成沉重的债务负担•可能危及民族经济发展和经济政策自主性专栏：中国本土品牌收购后被雪藏现象•1994年，“熊猫”与宝洁合资，宝洁以65%的股份控股合资公司，并买断了“熊猫”品牌50年使用权。但宝洁收购“熊猫”后所做的只是在为旗下自身的洗衣粉品牌扩张铺平道路。在合资7年后，“熊猫”年产量大幅下降，全国市场份额一落千丈。而宝洁旗下的自身品牌“汰渍”、“碧浪”却成为中国市场的强势品牌。•创建于1962年“美加净”，在20世纪90年代将品牌租赁给了联合利华，但联合利华同样是为自身品牌“洁诺”让路，最终美加净牙膏在国内外的市场地位急转直下。•尽管“熊猫”与“美加净”最后都被中方赎回自由身，但是市场形式已经与其当日辉煌之时不可同日而语。•这是跨国公司为达到市场垄断而谋杀本土品牌的普遍策略。（二）短期资本流动的风险1.对国内经济的影响•加剧持久性国际收支不平衡•造成汇价扭曲•影响一国货币政策的自主性•引发金融危机2.对国际经济的影响•增加了国际金融市场的不稳定性•干扰市场的发展7.3国际资本流动理论一、费雪的国际资本流动理论A国B国rQ0SSIIMANBMBNB•rB﹤r﹤Ra•A国资本流入，流入量为MANA,投资大于储蓄;•B国资本流出，流出量为MBNB,,投资小于储蓄;•利率差异是国际资本流动的基本动因，而国际资本流动的结果是消除各国之间的利率差异。二、麦克杜尔的国际资本流动理论O1SO2QmMPEWUDdeNnT•A国资本量O1Q产出量O1MTQ•B国资本量O2Q产出量O2mUQ•资本流动的结果是:•A国产出量O1MTQ-----O1MPS•B国产出量O2mUQ-----O2mPS•共同增加PUT•其中PWT归A国，PWU归B国7.4发展中国家债务危机一、国际债务概述•外债－在任何特定的时间，一国居民对非居民承担的已拨付尚未清偿的具有契约性偿还义务的全部债务，包括本金及利息。四个要素：•居民与非居民之间的债务•具有契约性偿还义务的债务•某一时点上的存量•既包括外币表示的又包括本币表示的债务，还可以是实物形态的（二）衡量指标1.债务率10％•当年外债余额/当年国民生产总值×100％2.负债率100％•当年外债余额/当年贸易和非贸易外汇收入×100％•3.偿债率20％•当年还本付息额/当年贸易和非贸易外汇收入×100％4.短期债务比率25％•一年及一年以下的短期债务/当年债务余额×100％二、国际债务危机的形成原因（一）内因1.盲目借取大量外债，不切实际地追求高速经济增长2.国内经济政策失误3.外债未形成合理的债务结构4.外债没有得到高效利用（二）外因•20世纪80年代初世界经济衰退•国际金融市场上利率和美元汇率的上升三、债务危机的解决方案（一）最初措施增加援助性贷款，重新安排到期债务，修改原贷款协议，延长还债期。（二）贝克计划在债务国中实行全面的宏观经济和机构改革;•在三年内净增商业贷款200亿美元;•发挥IMF在力协调债务问题中的主要作用。强调实现债务国长期的经济增长，不能单纯依靠债务紧缩（三）布雷迪计划•强调债务本息的减免，并提出应由IMF和世界银行以及债权国政府为消减债务本息提供资金支持。•另，债务国和债权国间的债务减免交易条件必须得到IMF和世界银行的批准或在协议达成前，要先得到他们的贷款保证。三个条件•是否有一个长期有利的国际经济环境;•债务国能否成功地执行国内的经济调整计划;•能否有充足的外部资金流入以支持债务国实现持续的经济增长。7.5国际金融危机一、短期国际资本流动与投机性冲击•国际投机资本（游资）－没有固定的投资领域，以追逐高额短期利润而在各市场之间频繁移动的短期资本。•期限上，短期资本•动机上，短期高额利润•活动范围上，在投机性较强的市场上频繁转移•国际金融市场上流动二、立体策略对冲基金特点：•经常脱离本土在境外活动•在市场交易中的负债比率非常高•大量从事衍生金融工具交易•多为私募•属于跨行业，跨地区和跨国界的投资基金专栏：羊群效应•原意指（羊、牛等畜类）动物成群移动，觅食。•后引申来描述人类社会现象，指大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人保持一致，与大多数人在一起。•以后，这个概念被金融学家借用描述金融市场中的一种非理性行为。•指投资者趋向于忽略自己的有价值的私有信息，而跟从市场中大多数人的决策方式。表现为在某个时期，大量投资者采取相同的投资策略或者对于特定的资产产生相同的偏好。•假定有A、B两种货币•1.在同业折借市场大量折入B（或其他渠道获得）——投机攻击——现汇市场投机性抛售B——B汇率下跌——现汇市场低价购B——偿还同业拆入B•2.从股票托管机构借入股票——投机攻击——利率上升——股市抛空——股市下跌低价位补回股票•3.空头远期外汇交易（看跌，先卖后买）•4.做空头期货或股指期货•5.买入看跌期权（一）利用即期外汇交易在现货市场的投机性冲击•获得资金的渠道：•当地银行贷款•出售持有的以该货币计价的资产•从离岸市场融资•当地股票托管机构借入股票并将其在市场上卖空（二）利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机性冲击（三）利用外汇期货、期权交易在期货期权市场的投机性冲击（四）利用货币当局干预措施的投机三、20世纪80年代以来典型案例（一）欧洲货币危机（1992--1993年）（二）墨西哥金融危机（1994--1995年）（三）亚洲金融危机（1997--1998年）四、金融全球化与投机性冲击的新特点（一）金融全球化特征：1.汇率体制趋于一致。2.各类金融市场的界限逐渐消失，金融产品价格趋于一致。3.国际金融统一规则不断产生。4.金融市场动荡会更加频繁。（二）80年代以来的投机性冲击的新特点1.投机性冲击的规模和势力日益庞大2.投机性冲击策略日益立体化3.投机冲击面日益区域化4.投机性冲击活动日益公开化5.投机者越来越注重利用贬值的预期和市场的信心危机7.6中国的利用外资、对外投资和对外债务一、中国的直接利用外资（一）中国直接利用外资状况1.直接利用外资数量逐年增加2.直接利用外资贡献增大（二）外商直接投资的方式（三）外商直接投资存在的问题1.投资结构不合理2.吸收外商成本较高3．投资环境亟待完善二、中国的对外投资（一）中国对外投资的现状（二）中国对外投资存在的问题1．投资规模小，实力弱。2．管理不善，漏洞甚多。3．缺乏科学的调查研究。三、中国的外债与外债管理(一)中国的外债(二)中国的外债管理问题1．管理的目标2．规模管理主要管理指标：①偿债率②负债率3．结构管理⑴利率结构管理⑵币种结构管理⑶期限结构管理⑷来源结构管理4．效益与偿还管理