海德控制价值分析(讨论稿)

上海海德控制系统股份有限公司价值分析（讨论稿）2008年10月内部资料敬请保密汇报程序报告目录宏观面分析海德基本情况介绍海德价值链分析海德核心竞争力分析海德投资价值分析内部资料敬请保密宏观经济明显趋缓未来的3年，伴随着中国经济需求放缓，美国经济衰退导致的中国出口不力，中国宏观经济增长将明显放缓,但主要客户在国内将对海德的影响相对较弱美国经济衰退使得中国出口明显减少今明两年宏观经济形势将面临较严重的”滞胀”内部资料敬请保密海德股权及组织构架情况海德为深圳中小版上市企业，总股本2.2亿股，总市值约15亿元，其董事会成员控制了公司近60%的股份，对公司具有绝对控制权。同时，海德通过全员持股有效的集聚了人才，保持了核心骨干的高度稳定。同时，公司通过董事会与管理层的高度融合、高管兼任专业公司经理，较好的保持了管理的扁平化资料来源：招股说明书内部资料敬请保密海德业务情况项目名称营业收入(万元)营业利润(万元)毛利率(%)占主营收入比例(%)工业自动化51491.89095.917.66100.00产品分销业务26175.82999.511.4650.83系统集成业务25316.06096.424.0849.17海德08年上半年客户行业一览23%29%15%33%电力市政交通机械制造其他海德主要从事工业自动化产品的分销及系统集成业务，目前两项业务均已形成较稳定的营业模式。海德的收入中华东区域具有较高比例，同时，业务已相对集中与电力、市政交通、机械制造等工业自动化领域。08年上半年海德销售区域统计00.20.40.60.811.21.4上海江苏浙江山东北京福州湖北四川广东其他-50050100150200250收入增速(%)内部资料敬请保密控制器工业控制系统传感器DCS控制系统千兆工业极以太网控制系统断路器市政行业电力行业交通行业石化行业施奈德机械行业正泰工业级交换机开关类赫斯曼良信分销商（海德电气）系统集成（海德控制）终端客户（行业应用）元器件生产商（ABB、施奈德、良信）技术控制和资金密集型资金、渠道、商务能力依赖型应用技术和定制化导向型为客户提供包含技术服务内涵的解决方案多样化和技术服务需求海德控制主要业务包括从事分销业务的海德电气与从事系统集成的海德控制系统两部分，海德价值链分析15-30％5-15%8-20%5-35%产品或服务形态毛利率特点内部资料敬请保密海德竞争情况国电南自作为电力设计院背景的电力自动化公司，08年上半年收入超5亿元，毛利约28%国电南瑞作为电力集团下属企业，08年上半年电网调节自动化业务1.8亿元，毛利约40%；变电站自动化业务收入1.3亿元，毛利28%；并进入火电厂自动化领域，上半年实现收入1300万元，毛利17%宝信软件作为宝钢下属企业，08年上半年实现系统集成业务3.5亿元，毛利17%；智能交通业务1.2亿元，毛利27%福大自动化成立于1992年，已于国际自动化巨头形成紧密的合作，员工超过1000人，其中专业人员超过200人，在全国具有几十个分公司与办事处，年销售收入超10亿元汕头众业达成立于1984年，拥有员工1300人，06年收入超过26亿元，在全国拥有20多家分公司、40多办事处及5个物流中心系统集成领域分销领域海德主要从事工业自动化产品的分销及系统集成业务，目前两项业务均面临较激烈的市场竞争。内部资料敬请保密海德核心竞争力分析－蓝海战略分销业务通过强化供应商支持，提高服务客户能力，并努力创新业务模式，初步形成了独特的分销竞争力开始尝试进入分销蓝海通过保持与施奈德的重点合作，获得较好的供应商支持通过发展下游相关的系统集成业务，强化客户支持力度，提高客户拈度通过与法国索能达的合资，在国内传统的关系型、拼利润、全国铺点的分销模式上进行模式创新分销业务内部资料敬请保密海德核心竞争力分析－细分领先近3年来，电力行业的系统集成业务占公司系统集成业务的1/3，05年占全国市场份额约15%。资料来源：招股说明书，《中国自动化系统集成市场研究报告》系统集成近3年来，设备行业的OEM系统集成业务占公司系统集成业务的20-30%，。资料来源：招股说明书，《2006中国OEM自动化市场报告》系统集成业务，海德公司已在电力、市政交通领域形成了较强的竞争能力，未来，随着募集资金在相关领域项目的成功研发，公司在优势领域的竞争力将进一步加强近3年来，市政交通行业的系统集成业务占公司系统集成业务的30%；其中，轨道交通及隧道桥梁的工业网监控市场国内前三位，造船及港口中高端起重传动控制系统据国内企业第二位。资料来源：招股说明书，ARCGroup公司募集资金主要用途行业内的系统集成业务，竞争力来源于对行业特殊应用的理解及行业内的经验，一般而言，在行业内的项目越多，金额越大，行业自动化解决方案就越易获得客户认可。内部资料敬请保密基本结论未来几年伴随着美国经济危机引致的中国出口走弱,宏观经济将明显放缓,但海德控制主要客户为国内的电力、市政交通及机械行业，受影响程度将相对较弱海德在电力、市政交通、机械设备等专业领域已形成了较好的行业经验与技术积累，未来通过对相关领域的应用技术研发，相对其他行业内系统集成企业，其核心竞争力可持续。海德分销业务处于国内前五，通过与国际分销巨头的合资，及通过系统集成提高客户粘度，可维持其未来增长与毛利水平。公司上市获得资金支持后规模放大明显，通过信息系统有效控制收账款及存货、通过组织架构的矩阵式管理提高复杂组织的管理有效性未来应能维持原有发展速度与盈利水平内部资料敬请保密海德未来五年业绩预测2008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-31一、主营业务收入1,116,977,0121,313,564,9661,544,752,4001,816,628,8222,136,355,495主营业务成本920,387,6671,082,375,8961,272,874,0541,496,899,8871760354267主营业务税金及附加2,334,2782,745,1103,228,2503,796,4224464591.948二、主营业务利润194,255,067228,443,959268,650,096315,932,513371,536,635营业费用55,848,85165,678,24877,237,62090,831,441106,817,775管理费用61,433,73672,246,07384,961,38299,914,585117,499,552财务费用3,350,9313,940,6954,634,2575,449,8866,409,066三、营业利润73,621,55086,578,943101,816,837119,736,600140,810,242补贴收入1,000,0001,000,0001,000,0001,000,0001,000,000营业外收入1,000,0001,000,0001,000,0001,000,0001,000,000四、利润总额75,621,55088,578,943103,816,837121,736,600142,810,242所得税13,611,87915,944,21018,687,03121,912,58825,705,844五、净利润62,009,67172,634,73385,129,80699,824,012117,104,398每股收益0.560.660.770.911.06内部资料敬请保密内容目前与主要供应商，尤其是施奈德电气的供销协议均是一年一签分析和规避通过与索能达合资，共享其供应商渠道.强化与供应商联系，开发第二主要供应商，规避相关风险原料风险募集资金所投向的6个领域，均具有较高技术难度，存在一定技术风险强化与供应商、客户联系，准确了解客户需求和技术要点在研发过程中开发中可商业化的中间产品，降低研发难度。技术风险与索能达的合资能否达到初衷，索能达在中国市场涉足尚少，其客户备品管理的业务模式能否实现存在风险1、通过合资协议约定共享其全球客户，开发其中国高端客户2、详尽调研集中区域内的工业化备品集中管理模式，并有效移植其国外成功模式，有效降低风险合资风险原股东与管理层高度融合，投资后整合存在较大不确定性机构复杂后的矩阵式管理难度大约定投资者具有调整管理团队的权力，并在正式股权转让协议中设定相关约束性条款。实施组织架构的矩阵式管理整合风险宏观经济不景气，电力行业亏损等导致市场较不理想目前应收账款及存货比例偏高强化技术储备，开拓相关领域，通过提高集成技术水平和进入关联行业规避风险工业自动化产品贬值相对较慢,但需及时掌握客户资金情况,并及时梳理库存情况市场风险风险项目风险分析内部资料敬请保密附件：附件1：公司主要系统集成业务业绩附件2：项目财务假设内部资料敬请保密公司主要业绩电力系统集成领域设备系统集成领域市政交通系统集成领域公司已在电力、市政交通、设备等优势领域形成了较好的业绩内部资料敬请保密财务假定未来五年收入情况参照08年上半年水平,参考宏观经济进行保守估计，集成业务年增长15%,分销业务年增长20%系统集成与分析业务比例按08年上半年水平,集成占总收入的48%所得税率18%每股收益总股本按1.1亿股折旧原有折旧+募集资金项目投产后新增折旧管理费用与销售费用按08年上半年占主营收入比例财务费用按08年上半年利息支出占主营收入比例