第01章公司价值最大化

1公司金融武汉大学经济与管理学院第一章公司价值最大化第一节公司制企业及其目标第二节公司投融资第三节财务现金流与公司价值第四节对公司价值的损害第一节公司制企业及其目标一、企业组织形式二、公司制企业组织结构三、公司制企业的目标一、企业组织形式–业主制Proprietorship–合伙制Partnership–公司制Corporation三种企业组织形式的比较业主制合伙制公司制无限责任无限责任有限责任规模小规模受到限制能够形成较大规模融资能力差融资能力有限融资能力强有限存续期有限存续期永久存续期《中华人民共和国公司法》我国公司法规定:有限责任公司、股份有限公司、国有独资公司。•第三条有限责任公司和股份有限公司是企业法人。有限责任公司，股东以其出资额为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。股份有限公司，其全部资本分为等额股份，股东以其所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部资产对公司的债务承担责任。•第六十四条本法所称国有独资公司是指国家授权投资的机构或者国家授权的部门单独投资设立的有限责任公司。国务院确定的生产特殊产品的公司或者属于特定行业的公司，应当采取国有独资公司形式。二、公司制企业组织结构•直线职能式•事业部式•模拟分权式•矩阵式•其他任务小组和委员会网络化结构无边界组织直线职能式事业部式模拟分权式矩阵式股东大会董事会ＣＥＯ总裁连锁经营部连锁部产品策划部信息技术部营运管理部投资管理部证券部财务部总裁办公室人力资源部公民部会展处澳新处综合处管理处东南亚处日韩处接待处国内处导游部日本部美加部欧二部亚大部欧一部欧亚部董事会秘书监事会中青旅控股股份有限公司三、公司制企业的目标•Thetraditionalansweristhatthemanagersofthecorporationareobligedtomakeeffortstomaximizeshareholderwealth.（传统的观点认为，公司管理者有义务为股东谋求最大利益）•Whenthestockistradedandmarketsareefficient,theobjectiveistomaximizethestockprice.（当股票上市交易并且市场有效时，公司制企业的目标就是使股票价格最大化）利润最大化与价值最大化•利润最大化缺陷：1）没有考虑资金的时间价值；2）没有考虑风险因素；3)没有考虑产出和投入之间的比例关系；4)没有考虑权益资本的成本。•价值最大化股东财富的最大化（所有者权益价值最大化）市场价值而非账面价值股票市场价格最大化（上市公司）CashFlowsbetweenFirmsandMarketsThebookvalueofthefirmThemarketvalueofthefirmFirm’sInvestment(B)CurrentassetsFixedassetsFinancialMarketsCurrentliabilitiesLong-termliabilitiesEquityThegovernment(D)Firmissuessecurities(A)RetainedCF(E)TaxesFirm’scashflow(C)Dividendsandinterests(F)=?CashFlowsbetweenFirmsandMarkets•Marketvalueofthefirm≠Bookvalueofthefirmbecauseofgrowthassets.•Inwhatsituationwillthefirmcreatevaluesfortheinvestors?FA第二节公司投融资一、关于FINANCE二、资产负债表模型三、对公司金融的界定一、关于FINANCE•PublicFinance(PublicEconomics)财政学（公共经济学）•BankFinance(MonetaryandBanking)金融学（货币银行学）•InternationalFinance（InternationalEconomics)国际金融（国际经济学）•CorporateFinance公司金融（公司理财）•PersonalFinance个人理财关于FINANCE•FinancialEconomics金融经济学(经济学、财政经济学、保险经济学等）•Investment投资学(有价证券投资)•CorporateFinance公司金融（公司理财）WhatisCorporateFinance？•Corporatefinanceisaspecificareaoffinancethatanalyzesthefinancialdecisionsofcorporations.WhatisCorporateFinance?CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions（公司金融探讨以下三个方面问题）1.Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?（公司应该投资于什么样的长期资产项目）2.Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?（公司如何筹集投资支出所需要的长期资金）3.Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?（公司需要多大的现金流来应对支出）二、资产负债表模型CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTotalValueofAssets:Shareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTotalFirmValuetoInvestors:CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtWhatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?TheCapitalBudgetingDecision（资本预算）TheBalance-SheetModeloftheFirm公司投资的概念•公司投资(CorporateInvestment)指实物资产投资，即建厂房、购买机器设备等扩大企业生产能力的活动。•区别：1）实物资产投资决策2）有价证券投资决策重置投资与净投资•公司投资包括重置投资和净投资。•重置投资（replacementinvestment）是弥补固定资产损耗的投资，维持原有的生产能力。•净投资（Netinvestment）：扩大固定资产规模的投资。公司投资与社会总需求•公司投资形成生产能力：当企业面临不断增加的市场需求时，首先是增加流动资产扩大产量；市场上的需求进一步扩大、超过企业生产能力时，企业就要进行投资、扩大生产规模。•公司投资构成总需求，直接导致产出增加，GDP增长。公司投资与宏观经济学中的总投资•包含在总投资中•存货投资•政府主导的投资Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?TheCapitalStructureDecision（资本结构）CurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtTheBalance-SheetModeloftheFirmCapitalStructureThevalueofthefirmcanbethoughtofasapie.（公司价值可以被假定为一个馅饼）Thegoalofthemanageristoincreasethesizeofthepie.（管理者的目标就是做大馅饼）TheCapitalStructuredecisioncanbeviewedashowbesttosliceupthepie.（资本结构决策就是如何最好地切分馅饼）Ifhowyouslicethepieaffectsthesizeofthepie,thenthecapitalstructuredecisionmatters.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity资本配置方式的转变•资本市场发展–《中国资本市场发展报告》•资源配置渠道–财政资金、银行信贷、资本市场、民间资本•直接融资与间接融资的比较–贿赂–技术创新Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?TheNetWorkingCapitalInvestmentDecision（净营运资金）NetWorkingCapitalShareholders’EquityCurrentLiabilitiesLong-TermDebtCurrentAssetsFixedAssets1Tangible2IntangibleTheBalance-SheetModeloftheFirm营运资金的投融资决策•营运资金的占用–现金、应收账款、存货•营运资金的来源–自发性融资–协议性融资三、对公司金融的界定•CapitalBudgeting(投资决策）–Theprocessofplanningandmanagingafirm'sinvestmentsinfixedassets.Itisconcernedwiththesize,timing,andriskinessofcashflows.•FinancingDecision（融资决策）–Themixofdebtandequityusedbyafirm.–Whataretheleastexpensivesourcesoffunds?–Isthereabestmix?–Whenandwheretoraisefunds?•WorkingCapitalManagement（营运资金管理）–Managingshort-termassetsandliabilities.–Howmuchcashandinventorytokeeparound?–Whatisourcreditpolicy?–Wherewillweobtainshort-termloans?公司金融VS.财务管理•CorporateFinance译作公司金融、公司理财、公司财务，内容包括资金筹集、资本预算、资本结构、税收、资本成本、股利政策、公司并购和公司治理等问题。•FinancialManagement（财务管理）目前国内的财务管理隶属于会计学领域，偏重财务分析和财务控制。第三节财务现金流与公司价值一、公司基本财务报表二、财务现金流三、公司价值的度量一、公司基本财务报表•资产负债表（BALANCESHEET）•损益表（THESTATEMENTOFINCOME）•现金流量表（THESTATEMENTOFCASHFLOW）资产负债表NWC流动负债流动资产长期负债固定资产有形固定资产股东权益无形固定资产资产总额=负债及所有者权益TheBalanceSheet•Anaccountant’ssnapshotofthefirm’saccountingvalueasofaparticulardate.•TheBalanceSheetIdentityis:(会计恒等式)Assets≡Liabilities+Stockholder’sEquity资产≡负债+股东权益TheBalanceSheetoftheU.S.CompositeCorporation(in$millions)20X2and20X1BalanceSheetU.S.COMPOSITECORPORATIONLiabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1