第2章商业银行的价值理论

第2章商业银行的价值理论□2.1商业银行的价值与管理目标□2.2商业银行价值管理的两大因数：时间与利率□2.3利率敏感性的衡量：有效持续期□2.4有效持续期的银行价值管理中的运用□2.5本章回顾2.1商业银行的价值与管理目标2.1.1商业银行的价值与价值管理1.企业价值与企业价值管理企业价值(EnterpriseValue)是指企业自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现后的现值。企业价值管理就是对上述价值变迁的逻辑路线进行管理以期实现股东财富最大化的过程。企业价值管理具有如下三个特征:(1)企业价值管理奉行“现金流至上原则”。(2)企业价值管理注重“多种因素对价值的影响”。(3)企业价值管理关心“价值增值过程的管理”。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.1商业银行的价值与价值管理2.商业银行价值与价值管理商业银行也是一种重要的企业类型,其价值也符合一般企业价值变迁的逻辑,具有一般企业价值变迁路线所体现出来的共性。但由于商业银行是以货币信用为主要经营对象的特殊企业,所以其价值变迁的逻辑路线也就体现出一定的个性:2.1商业银行的价值与管理目标2.1.1商业银行的价值与价值管理2.商业银行价值与价值管理货币信用价值→货币信用价值在市场上得以实现→利润增加→银行当期和未来预期现金流增加→银行价值增加→银行股票价值增加→银行股票价格增加→银行市场价值增加→银行股东财富最大化。所谓商业银行价值管理,就是商业银行沿着其价值变迁路径,围绕“价值增值”这一中心,对其各类业务进行综合管理的过程。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值1.商业银行的市场价值曲线所谓商业银行的市场价值,一般是指以市场价格的高低来衡量银行权益资本的状况。在计算商业银行的市场价值时,必须注意银行业务活动的基本特点。如从银行获得资金来源的角度来考虑,当商业银行仅仅是一个单纯的股份制企业时,其基本的管理目标可以主要通过对资本成本以及盈利的管理来实现。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值1.商业银行的市场价值曲线然而,商业银行因吸收各种存款以及借入资金,并将其作为主要的资金来源而成为典型的负债机构,此时,银行资产的流动性成本、银行的破产成本等风险成本以及与银行负债额有关的税收减免等多种因素,便会对银行管理基本目标的实现产生重大的影响。这种情况下,银行的市场价值可以表示为:银行的市场价值=银行股份的市场价值+银行负债税收减免的现值-银行风险成本的现值2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值1.商业银行的市场价值曲线银行的风险成本是由资产的流动性成本、银行倒闭成本、政府对资本的管理以及存款保险等因素来决定的。商业银行的市场价值曲线可以用图2-2来表示。当需要承担其风险成本时,银行将会选择最优负债比率Q*,以达到银行市场价值的最大化程度V*。当政府通过存款保险而承担了银行风险成本时,银行将吸收尽可能多的存款以形成负债,从而获取最大经济利益。在这种情况下,政府便会相应地要求银行保证适度的自有资本以降低风险。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值1.商业银行的市场价值曲线2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值如何充分与准确地估计银行的市场价值,成为客观评价银行管理目标实施状况的基础或依据。一般来说,企业资产、负债与所有者权益的法定的会计价值都被称为账面价值。而企业法定的资产负债表中股东权益账户的数值除以其在外发行的普通股股数,就是企业的每股账面价值。账面价值中没有包含企业所有的资产与负债,如企业的无形资产等;2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值同时,按照一般做法,企业资产负债表中的资产与负债都是按历史成本扣除折旧计价的,而不是按目前的市场价格计价的,因此,企业的账面价值与市场价值之间存在一定的差距。商业银行管理的基本目的是使银行权益资本的市场价值的增加达到最大化或最优化。但是,银行报表所反映的统计数据一般也都是按照账面价值计算的,而账面价值与市场价值又存在着差距。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值就银行的账面价值而言,根据一般的会计原则,银行的账面资产A等于银行的账面负债L与银行的账面净值或银行的账面股份价值NW之和,即A=L+NW而就银行的市场价值而言,银行市场资产A*加上银行的无形资产I*才等于银行的市场负债L*与市场净值或市场股份价值NW*之和。而银行的无形资产可以包括银行存款保险的价值、银行与客户的关系状况、银行注册价值以及其他的非账面资产等。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值因此,以市场价值计算的银行价值为NW*=(A*+I*)-L*=(A*-L*)+I*这一表达式可以用来解释为什么有的银行在账面价值上其净值为负数,但如果以市场价值计算,其净值则为正数的现象。换言之,银行的各种无形资产往往可以抵消银行净值的账面负值。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值此外,许多情况下,在分析银行资产的账面价值与市场价值之间存在较大差距的原因时,人们还可以从由利率风险或信贷风险所导致的隐藏亏损(也称未完成亏损)中找到问题的产生原因。众所周知,利率风险与信贷风险对于银行盈利能力的影响巨大,如,大幅度变动的市场利率,可以引发银行因资产负债匹配等方面的问题而出现较大亏损,从而导致银行账面资产与市场资产价值的差距。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值但是,由于影响市场利率变动的因素多种多样,银行有时很难对利率的变动以及相应的资产负债匹配作出及时、正确的估计与反映;同样,由于缺乏对银行的信贷风险进行有效的市场评价与估算的市场评估手段,银行有时也很难发现因信贷风险引起的隐藏性亏损。由于上述种种技术上的困难,在一般的场合,人们并不特别关心银行账面价值与市场价值之间的差距。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.2商业银行的市场价值2.商业银行市场价值与账面价值但是,在一些特殊的情况下,例如,由于信贷与利率发生的变化使银行陷入困境,或者银行将要面临合并时,人们便会特别关注银行账面价值与市场价值的差距,以及银行的无形资产状况。当银行的账面价值和市场价值出现偏差时,隐藏资本(也称未登记资本、非入账资本)(HiddenCapital)就出现了。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.3商业银行管理的目标2.商业银行市场价值与账面价值商业银行管理的具体目标是谋求银行股东财富的最大化。银行的股东财富,可以通过银行股票的市场价值与支付的红利数量来衡量。其中,股票的市场价值是否能够上升,是银行股东关心的重点。而银行股票的市场价值,取决于三个因素:一是银行股东应得到的现金流量;二是现金流量的时间期限;三是与现金流量有关的风险。所有的银行经营管理决策都与这些因素有关。可以用以下公式来说明。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.3商业银行管理的目标2.商业银行市场价值与账面价值制约银行实现股票价值最大化的条件,除了上述因素外,还包括一些外部因素,如市场竞争、有关的法律法规约束以及金融监管等。对于银行的经营目标和约束条件之间的关系,可以通过图2-3来表示。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.3商业银行管理的目标2.商业银行市场价值与账面价值2.1商业银行的价值与管理目标2.1.3商业银行管理的目标2.商业银行市场价值与账面价值另外,围绕着股东财富最大化,银行管理者在其业务发展中,需要作出以下重要决策:第一,投资决策。银行管理者需要决定银行在某一特定时期具体的投资方向以及投资的金额数量,即资产管理。这一决定将影响银行资产的组合状况与规模。第二,筹资决策。银行管理者必须要确定为其投资所需资金的筹集方式与手段,即负债管理。第三,盈利决策。银行管理者需要决定其盈利的分配,即对银行资本以及红利进行管理。2.1商业银行的价值与管理目标2.1.3商业银行管理的目标2.商业银行市场价值与账面价值因此,如果将上述银行三项主要活动与银行股东财富最大化的关系用一个公式来描述,则银行管理的基本目标可表示为公式表明,银行股东的资本增值能否达到最优化,将取决于银行管理者的投资决策(资产管理)、筹资决策(负债管理)以及盈利决策(资本和红利的管理)。当然,银行管理者的经营目标也不仅仅是纯粹地追求银行资本增值的最优化。银行管理者同时还会追求与自身利益相关的其他目标。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率商业银行与一般企业一样,也是追求利润的最大化。而利润的最大化,通常是用股东财富的最大化来体现的,银行所有的活动都要把股东利益作为出发点。而对于股东价值或股东财富的衡量,又需要对股东价值的现金流量进行分析。因此,商业银行价值管理要实现股东财富最大化目标,就必须分析现金流量的变动,而现金流量变动又受到时间和利率两个最基本因素的影响,即时间和利率对商业银行投资、筹资和盈利决策所带来的现金流量变动的影响具体体现在货币的时间价值和银行资产与负债的利率敏感性两个方面。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率2.2.1货币的时间价值货币的时间价值(TimeValueofMoney,TVM)是指当前所持有的一定量的货币比未来获得等量货币具有更高的价值。下面可以从复利计息的概念出发,分析并推导出货币的时间价值以及现金流的贴现值。所谓复利(即复合利息,CompoundInterest),是针对单利(即简单利息,SimpleInterest)而言的,一般是指对已获得利息再计算利息。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率2.2.1货币的时间价值对于复利计息的过程,实际上也是由货币的当前价值(也称现值,PresentValue,PV)转变为货币的终值(也称未来值,FutureValue,FV)的过程。因为所谓货币的终值,就是指一笔投资按一定的复利利率计息,从而在未来某一时间获得的货币总额。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率2.2.2利率敏感性一般来说,利率敏感性是指资产或负债对市场利率变动的反应程度和调整速度。按照对利率敏感的标的物不同,利率敏感性可以分为资产的利率敏感性和负债的利率敏感性。资产的利率敏感性是指资产的利息收入受市场利率变化影响的大小以及它们对市场利率变化的调整速度。负债的利率敏感性是指负债的利息支出受市场利率变化影响的大小以及它们对市场利率变化的调整速度。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率2.2.2利率敏感性要更加深入地理解利率敏感性,还需要引入另一个概念——利率敏感性资金(InterestRate—SensitiveFund)。利率敏感性资金是指在一定期间内可以展期,或者根据协议在一定时期内可以按照市场利率重新定价的资产或负债。这种与市场利率变动有着密切关系的浮动利率的资金,既包括利率敏感性资产(IRSA,InterestRate—SensitiveAssets),也包括利率敏感性负债(IRSL,InterestRate—SensitiveLiability)。利率敏感性资产的利息收入与利率敏感性负债的利息成本都会随着未来市场利率的变化而变化。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率2.2.2利率敏感性此外,应该注意,这种对于利率敏感性的定义,主要是基于银行对资产负债期限的界定来确定的。例如,如果银行将90天作为对资产负债到期期限的规定时间,则银行所拥有的90天以内到期的资产与负债就成为对市场利率变化反应速度较快的资产与负债,因为这部分资产与负债可以在短期(90天)内到期,可以根据市场利率的变化重新定价。2.2商业银行价值管理的两大因素:时间与利率2.2.2利率敏感性而银行的90天以后到期的资产与负债则因不是在短期(90天)内到期,利率被“锁定”的时间较长,不能够根据市场利率的变化进行重新定价,而成为对市场利率变化反应速度较慢