第8章综合分析与公司价值评估

yuehongFinancialstatementAnalysis综合分析与公司价值评估第8章【学习目的与要求】通过本章学习，你应当能够：1.了解综合财务分析的意义；2.掌握杜邦分析法及其应用；3.了解沃尔比重评分法、综合评分法；4．熟悉公司价值评价的三种基本方法。本章目录第1节综合财务分析第2节公司价值评估第1节综合财务分析一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的基本原理(二)杜邦分析法的应用(三)实例分析二、沃尔比重评分法三、综合评分法(一)选择业绩评价指标(二)确定各项经济指标的标准值及标准系数(三)确定各项经济指标的权数(四)各类指标得分计算(五)综合评价得分计算(六)确定综合评价结果等级一、杜邦分析法(一)杜邦分析法的基本原理杜邦财务分析法，又称杜邦财务分析体系，是利用各种主要财务比率指标间的内在联系，对公司财务状况及经营成果进行综合、系统分析与评价的方法。杜邦分析等式如下：净资产收益率=销售净利润率×总资产周转率×权益乘数其公式推导过程如下：净资产收益率===总资产净利率×权益乘数(1)%100平均净资产净利润%100平均净资产平均总资产平均总资产净利润总资产净利率又可表达为：总资产净利率==营业净利润率×总资产周转率(2)综合公式(1)和公式(2)，可以得出净资产收益率的杜邦等式：净资产收益率==销售净利润率×总资产周转率×权益乘数平均净资产平均总资产平均总资产销售收入销售收入净利润平均总资产销售收入销售收入净利润如图所示8-1。说明：由于四舍五入，个别数据有误差(二)杜邦分析法的应用利用杜邦分析图分析需要从以下几点进行：1．净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的龙头。2．销售净利润率反映公司净利润与营业收入的关系，它的高低取决于营业收入与成本总额的高低。3．影响资产周转率的一个重要因素是资产总额。4．权益乘数主要受资产负债率指标的影响。(三)实例分析【例8-1】下面以华星公司为例，说明杜邦分析法的运用。华星公司的基本财务数据见表8-1、表8-2所示。表8-1华星公司基本财务数据表单位：万元年份净利润营业收入资产总额负债总额总成本费用2008年18,454137,126124,81556,815118,4582007年6,92884,833106,48355,87177,730表8-2华星公司财务比率计算表项目2008年2007年差异净资产收益率①(%)29.4815.7913.69权益乘数1.842.10-0.26资产负债率(%)45.5252.47-6.95总资产净利率②(%)16.027.528.50销售净利润率(%)13.468.175.29总资产周转率（次）1.190.920.27注：①该表计算出的净资产收益率指标与第5章表5-6及第6章6-4种的差异是由于选用的公式，时点指标及计算过程中数据四舍五入而导致的误差。②该表中的总资产净利率由销售净利润率与总资产周转率相乘计算出来。权益乘数按公式1/1-资产负债率推算。1.对净资产收益率的分析净资产收益率指标是衡量公司利用净资产获取利润能力的指标。净资产收益率充分考虑了筹资方式对公司盈利能力的影响，因此，它所反映的盈利能力是公司经营能力、财务决策和筹资方式等多种因素综合作用的结果。华星公司的净资产收益率从2007年的15.79%增加至2008年的29.48%，较上年同期提高了13.69%。公司的投资者在很大程度上依据该指标来判断是否投资或是否转让股份，考察经营者业绩和决定股利分配政策。这些指标对公司的管理者也至关重要。2.分解分析过程净资产收益率=资产净利率×权益乘数2008年的净资产收益率=16.02%×1.84=29.48%2007年的净资产收益率=7.52%×2.10=15.79%经过分解表明，2008年净资产收益率的提高主要是资产净利率提高带来的。那么，我们继续对资产净利率进行分解：资产净利率=销售净利润率×总资产周转率2008年的资产净利率=13.46%×1.19=16.02%2007年的资产净利率=8.17%×0.92=7.52%杜邦分析法的缺陷主要表现在以下方面：(1)对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略公司长期的价值创造。(2)财务指标反映的是公司过去的经营业绩，衡量工业时代的公司能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对公司经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。二、沃尔比重评分法评分过程分三步，即：第一步，计算相对比率。相对比率=(实际值÷标准值)第二步，计算某项比率得分。某项比率得分=标准值评分×该指标的相对比率第三步，计算综合得分。公司综合得分=∑各项比率得分表8-3华星公司各项财务比率财务比率比重标准比率实际比率相对比率评分（1）（2）（3）（4）=（3）÷（2）（5）=（1）×(4)流动比率2521.160.5814.50净资产/负债251.51.200.8020.00资产/固定资产152.52.380.9514.25营业成本/存货1082.730.343.40销售额/应收账款10611.491.9219.20销售额/固定资产1042.620.666.60销售额/净资产532.020.673.35合计10081.30【例8-2】下面用沃尔评分法，给华星公司2008年的信用状况评分，结果如表8-3所示。三、综合评分法(一)选择业绩评价指标1.财务绩效基本指标及其计算2.财务绩效修正指标及其计算1.财务绩效基本指标及其计算（1）净资产收益率，指公司运用投资者资本获得收益的能力。其计算公式为:净资产收益率=（2）总资产报酬率，用于衡量公司运用全部资产盈利的能力。其计算公式是:总资产报酬率=（3）总资产周转率，指公司在一定时期营业收入与平均资产总额的比值，是综合评价公司全部资产经营质量和利用效率的重要指标。其计算公式为:总资产周转率=%100平均净资产净利润%100平均资产总额利息支出利润总额%100总资产平均余额营业收入（4）应收账款周转率，指公司一定时期营业收入与应收账款平均余额之比。其计算公式为:应收账款周转率=应收账款平均余额=(期初应收账款+期末应收账款)÷2应收账款余额=应收账款净额+应收账款坏账准备(5)资产负债率，可用于衡量公司负债水平与偿债能力的情况。其计算公式为:资产负债率=%100应收账款平均余额营业收入%100资产总额负债总额(6)已获利息倍数，指息税前利润与利息支出之间的比率，可用于衡量公司的偿债能力。其计算公式为:已获利息倍数=(7)销售(营业)增长率，是反映公司销售(营业)收入增长情况的指标。其公式为:销售(营业)增长率=(8)资本保值增值率，可用于衡量公司所有者权益的保持和增长幅度。公式为:资本保值增值率=%100利息费用利息费用税前利润%100年初所有者权益末所有者权益扣除客观增减因素的年%100上期营业收入本期营业收入增加额表8-5华星公司2007年财务绩效基本指标表（%）基本指标2007年净资产收益率（%）15.79总资产报酬率（%）12.50总资产周转率(次)0.92应收账款周转率(次)13.19资产负债率（%）52.47已获利息倍数(倍)3.44销售(营业)增长率（%）93.09资本保值增值率（%）170.26*利息支出由于资料限制，用财务费用替代。根据上述公式，华星公司2008年各项财务绩效基本指标如表8-5。2.财务绩效修正指标及其计算（1）营业利润率=（2）盈余现金保障倍数=（3）成本费用利润率=其中:成本费用总额=营业成本+营业税金+营业费用+管理费用+财务费用%100营业收入营业利润%100净利润经营现金净流量%100成本费用总额利润总额(4)资本收益率=其中:平均资本=[(年初实收资本+年初资本公积)+(年末实收资本+年末资本公积)]÷2(5)不良资产比率=(6)流动资产周转率=(7)资产现金回收率=%100平均资本净利润%100资产减值准备余额资产总额未处理资产损失潜亏挂账应提未提和应摊未摊的资产减值准备余额%100流动资产平均占用额营业收入%100平均资产总额经营活动现金流量净额(8)速动比率=其中:速动资产=流动资产－存货(9)现金流动负债比率=(10)带息负债比率=%100流动负债速动资产%100流动负债经营活动现金流量净额%100负债总额应付利息应付债券长期借款一年内到期的长期负债短期借款(11)或有负债比率=其中:或有负债余额=已贴现承兑汇票+担保余额+贴现与担保外的被诉事项金额+其他或有负债(12)营业利润增长率=(13)总资产增长率=(14)技术投入比率=%100所有者权益或有负债余额%100上期营业利润本期营业利润增加额%100资产期初余额本期资产增加额%100营业收入本年科技支出合计表8-6华星公司2007年财务绩效修正指标表（%）修正指标2007年销售(营业)利润率9.59盈余现金保障倍数(倍)1.25成本费用利润率10.73资本收益率25.20不良资产比率①1.58流动资产周转率(次)2.13资产现金回收率9.45速动比率60.12现金流动负债比率17.84带息负债比率44.23或有负债比率②6.10营业利润增长率111.69总资产增长率37.67技术投入比率②1.50注:①不良资产比率中的资产减值准备余额数据来自附注资料,为1247万元.该公司无潜亏挂账,未处理资产减值损失积见利润表数据。②由于数据资料有限，或有负债比率和技术投入比率都是假设值，取行业平均。(二)确定各项经济指标的标准值及标准系数(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数。(2)财务绩效修正指标标准值及修正系数。(1)财务绩效基本指标标准值及标准系数。例如，2007年公司财务绩效基本指标标准值如表8-7所示。指标（标准系数）项目优秀良好平均较低较差(1)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)净资产收益率13.810.36.42.7-0.9总资产报酬率9.17.34.02.20.0总资产周转率1.10.9O.70.60.5应收账款周转率8.66.84.22.91.7资产负债率40.253.462.174.884.7已获利息倍数5.73.42.31.70.9销售(营业)增长率35.727.518.314.23.5资本保值增值率111.7109.2106.1102.498.3表8-7公司财务绩效基本指标标准值表（2）财务绩效修正指标标准值及修正系数。基本指标有较强的概括性，但是不够全面。表8-8公司财务绩效修正指标标准值表指标（标准系数）项目优秀良好平均较低较差(1)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)一、盈利能力状况销售(营业)利润率20.918.415.011.47.0盈余现金保障倍数6.43.51.0-0.5-2.3成本费用利润率10.97.84.70.4-3.3资本收益率16.310.45.9O.7-1.2二、资产质量状况不良资产比率0.62.45.07.211.5流动资产周转率1.81.41.00.80.6资产现金回收率10.69.24.41.50.3三、债务风险状况速动比率105.387.159.342.726.7现金流动负债比率18.314.37.54.11.8带息负债比率21.730.542.155.270.4或有负债比率0.41.36.114.723.8四、经营增长状况销售(营业)利润增长率37.629.121.14.5-5.7总资产增长率22.316.710.53.5-1.9技术投入比率4.32.41.50.80.0续表（三）确定各项经济指标的权数指标的权数根据评价目的和指标的重要程度确定。表8-9是公司综合绩效评价指标体系中各类及各项指标的权数或分数。财务绩效定量指标（权重70%）管理绩效定性指标（权重30%）指标类别（100）基本指标（100）修正指标（100）评议指标（100）一、盈利能力状况（34