资产评估经典教材第四章企业价值评估

2019/8/301学习目标1.企业价值评估特点？与单项资产评估值之和的区别？2.企业价值评估一般范围和具体范围的界定？3.收益法在企业价值评估中的应用？4.市场法和成本法在企业价值评估中的应用？第四章企业价值评估2019/8/302第四章企业价值评估第二节企业价值评估的范围界定第一节企业价值评估及其特点第三节收益法在企业价值评估中的应用第四节市场法与成本法在企业价值评估中的应用2019/8/303第一节企业价值评估及其特点二、企业价值评估的特点一、企业的定义及其特点三、企业评估价值辨析四、企业价值评估的重要性和复杂性2019/8/304第一节企业价值评估及其特点(1)盈利性；(2)持续经营性；(3)整体性一、企业的定义及其特点1.评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体；2.决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力；3.企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资产的评估值简单加和是有区别的——评估对象、影响因素、评估结果二、企业价值评估的特点2019/8/305第一节企业价值评估及其特点三、企业评估价值辨析1.企业价值评估是利用资本市场实现产权转让的基础性专业服务；2.企业价值评估能在企业评价和管理中发挥重要作用；3.企业价值评估的复杂性四、企业价值评估在经济活动中的重要性和复杂性1.企业的评估价值是企业的公允价值；2.企业的评估价值基于企业的盈利能力；3.企业评估价值有别于账面价值、公司市值和清算价值2019/8/306第二节企业价值评估的范围界定一、企业价值评估的一般范围企业的资产范围，从产权的角度应是企业的全部资产。二、企业价值评估的具体范围——有效资产1.对于在评估时点产权不清的资产，应划为“待定产权资产”不列入企业价值评估的资产范围；2.产权清晰基础上，对企业有效资产和无效资产进行区分；3.在企业价值评估中，对无效资产有两种处理方式：一是“资产剥离”；二是“单独评估”；4.如企业出售方拟通过“填平补齐”的方法对影响企业盈利能力的薄弱环节进行时，评估人员应着重判断该改进对正确揭示企业盈利能力的影响。2019/8/307第三节收益法在企业价值评估中的应用二、收益法的计算公式及其说明一、收益法评估企业价值的核心问题三、企业收益及其预测四、折现率和资本化率及其估测2019/8/308第三节收益法在企业价值评估中的应用1.对企业的收益予以界定——收益的形式；2.对企业的收益进行合理的预测；3.在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适折现率一、收益法评估企业价值的核心问题2019/8/309第三节收益法在企业价值评估中的应用二、收益法的计算公式及其说明(一)企业持续经营假设前提下的收益法1.年金法P＝A/r例：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。rrrRPniiniii11)1)1万元）(1153%10)5%,10,/(%101120%101130%101110%101120%1011005432APP2019/8/3010第三节收益法在企业价值评估中的应用二、收益法的计算公式及其说明(一)企业持续经营假设前提下的收益法2.分段法nnniiirrRrRP1)11nnniiirgrgRrRP11)112019/8/3011第三节收益法在企业价值评估中的应用二、收益法的计算公式及其说明(一)企业持续经营假设前提下的收益法2.分段法例：待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益将维持在200万元水平上，假定本金化率为10%，使用分段法估测待估企业价值。万元）(1778%101%10200%101200%101160%101150%101120%10110055432P2019/8/3012第三节收益法在企业价值评估中的应用二、收益法的计算公式及其说明(一)企业持续经营假设前提下的收益法2.分段法例：承上例资料，假如评估人员根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，其他条件不变，试估测待估企业的价值。万元）(2119%101%2%10%21200%101200%101160%101150%101120%10110055432P2019/8/3013第三节收益法在企业价值评估中的应用二、收益法的计算公式及其说明(二)企业有限持续前提下的收益法1.关于企业有限持续经营假设的适用。2.企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度考虑的。3.对于企业有限持续前提下企业价值评估的收益法，其评估思路与分段法类似。nnniiirPrRP1)112019/8/3014第三节收益法在企业价值评估中的应用三、企业收益及其预测在正常条件下，企业所获利的归企业所有的所得额。(一)企业收益的界定1.企业创造的不归企业权益主体所有的收入，不能作为企业价值评估中的企业收益。2.凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，都可视为企业收益形式的界定：净利润和净现金流量净现金流量(净利润)——企业的净资产价值净现金流量(净利润)＋长期负债利息(1－所得税税率)——企业投资资本价值净现金流量(净利润)＋利息(1－所得税税率)——企业投资资本价值＋流动负债(总资产价值)2019/8/3015第三节收益法在企业价值评估中的应用三、企业收益及其预测(二)企业收益预测1.对企业收益的历史与现状进行分析和判断2.企业收益预测的基础第一，预期收益预测出发点：是否以企业实际收益作为出发点第二，如何客观把握新产权主体行为对企业预期收益的影响。3.企业收益预测的基本步骤(1)评估基准日审计后企业收益的调整；(2)企业预期收益趋势的总体分析和判断；(3)企业预期收益预测。2019/8/3016第三节收益法在企业价值评估中的应用四、折现率和资本化率及其估测折现率和资本化率并不是一个恒定不变的数值。(一)企业评估中选择折现率的基本原则1.折现率不低于投资的机会成本2.行业基准收益率不宜直接作为折现率，但行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。3.贴现率不宜直接作为折现率2019/8/3017第三节收益法在企业价值评估中的应用四、折现率和资本化率及其估测(二)风险报酬率及折现率的测算1.风险累加法风险报酬率＝行业风险报酬率＋经营风险报酬率＋财务风险报酬率＋其他风险报酬率2.β系数法——Rr=(Rm-Rf)*β或Rr=(Rm-Rf)*β*α3.加权平均资本成本模型投资资本评估的折现率＝长期负债占投资资本的比重×长期负债成本＋所有者权益占投资资本的比重×净资产投资要求的回报率其中：所有者权益要求的回报率＝无风险报酬率＋风险报酬率2019/8/3018第三节收益法在企业价值评估中的应用注意：收益额与折现率口径一致问题企业的净资产价值——净现金流量(净利润)——净资产所对应的投资报酬率(风险累加法和β系数法)企业投资资本价值——净现金流量(净利润)＋长期负债利息(1－所得税税率)——投资资本所对应的投资报酬率(加权平均资本成本模型)企业投资资本价值＋流动负债(总资产价值)——净现金流量(净利润)＋利息(1－所得税税率)——总资产所对应的投资报酬率(加权平均资本成本模型)2019/8/3019第三节收益法在企业价值评估中的应用例：待估企业预计未来5年的预期净利润分别为100万元、110万元、120万元、120万元、130万元，评估基准日社会平均收益率为8%，无风险报酬率为3%，被评估企业所在行业风险与社会平均风险的比率β为1.4。该企业所有者权益占投资资本的比重为60%，长期负债占总投资资本的40%，平均长期负债利息率为5%，经预测该企业未来每年的平均长期负债总额为30万元，适用所得税为15%，该企业持续稳定经营。试用年金法评估该企业的投资资本价值。2019/8/3020第三节收益法在企业价值评估中的应用解：企业自有资产收益率=(9%-4%)×1.2+4%=10%投资资本收益率=5%×40%×(1-15%)+10%×60%=7.7%折现率和资本化率：7.7%年金计算：A=[100×(1+7.7%)-1+110×(1+7.7%)-2+120×(1+7.7%)-3+120×(1+7.7%)-4+130×(1+7.7%)-5]÷(P/A,7.7%,5)+30×5%×(1-15%)=114.96+1.275=116.24(万元)投资资本价值=116.24÷7.7%=1509.55(万元)2019/8/3021第四节市场法与成本法在企业价值评估中应用二、成本法在企业价值评估中应用一、市场法在企业价值评估中应用2019/8/3022第四节市场法和成本法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用企业价值评估的市场法是基于类似资产应该具有类似交易价格的理论推断。(一)市场法在企业价值评估应用中的难点一是企业的个体差异；二是企业的交易案例的差异。(二)市场法评估企业价值的具体方法(1)参考企业比较法——上市公司作为可比交易对象(2)并购案例比较法——并购案例作为可比交易对象2019/8/3023第四节市场法和成本法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用(三)市场法评估的具体思路Vl——被评估企业价值；V2——可比企业价值；x1——被评估企业与企业价值相关的可比指标；x2——可比企业与企业价值相关的可比指标；V/X——可比价值倍数2211XVXVEBIDT、无负债的净现金流量、销售收入2019/8/3024第四节市场法和成本法在企业价值评估中的应用一、市场法在企业价值评估中的应用(四)市场法评估的关键可比企业的选择行业标准财务标准可比指标的选择——可比指标与企业的价值直接相关2019/8/3025一、市场法在企业价值评估中的应用例：评估W公司的价值，从市场上找到了三个(一般为三个以上样本)相似公司A、B、C，然后分别计算各公司市场价值与销售额比率、与账面价值比率以及与净现金流量比率，这里的比率即为可比价值倍数(V／X)，得到结果如表所示。第四节市场法和成本法在企业价值评估中的应用2019/8/3026解：A公司B公司C公司平均市价/销售额1.210.81市价/账面价值1.31.221.5市价/净现金流20152520表1相似公司比率汇总表项目W公司实际数据可比公司平均比率W公司指示价值销售额10000110000账面价值60001.59000净现金流5002010000W公司的平均价值9700表2W公司评估价值计算表2019/8/3027二、成本法在企业价值评估中的应用在具体运用成本法评估企业价值时，通常使用加和法。加和法具体是指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业价值的方法。企业重建并不是对被评估企业的简单复制，而主要是对企业生产能力和盈利能力的重建。成本法以企业单项资产的成本为出发点，忽视了企业的获利能力，一般情况下，不宜单独运用成本法评估企业价值。第四节市场法和成本法在企业价值评估中的应用2019/8/30281.评估人员对某企业进行整体评估，通过对企业经营状况调查及分析得到：（1）企业未来四年内收入分别为200万元、300万元、300万元、200万元，以后将以150万元持续下去；（2）企业债务资本占20%，资本成本8%；优先股占10