A股市场2015年证券投资策略(ppt)

2015年度证券投资策略黄津2015年4月1行情回顾：社会主义改造改革开放二次改革1950年代1980年代2010年代经济水平改革进程1949196619782013二次改革一次改革文化大革命土改2行情回顾：社会主义改造改革开放二次改革1950年代1980年代2010年代经济水平改革进程1949196619782013二次改革一次改革文化大革命土改3证券市场进入习近平时代社会主义改造改革开放二次改革1950年代1980年代2010年代经济水平改革进程1949196619782013二次改革一次改革文化大革命土改4“二次改革”推动中国进入第三个“30年”大周期社会主义改造改革开放二次改革1950年代1980年代2010年代经济水平改革进程1949196619782013二次改革一次改革文化大革命土改5“二次改革”推动中国进入第三个“30年”大周期过去30年未来30年《决定》十八届三中全会的改革《决定》开启新·中国模式6“二次改革”推动中国进入第三个“30年”大周期国产化，民族化：国产制造健康化，大众化：医疗、农业、旅游城镇化，养老化：环境保护、养老相关产业技术创新：互联网、新能源、生物技术对外开放：跨国并购、产业输出科技开放社会文化人口未来30年各大领域演变趋势与产业投资方向71.定位2015：改革推进期改革规划期改革推进期改革完成期改革期发展期繁荣期第三个“30年”长周期81.定位2015：改革推进期改革周期三阶段及主要特征规划期推进期完成期股市走势改革预期达到峰值改革成效逐步显现改革预期开始形成《决定》出台改革预期逐步走高逐步回落—改革成本尚未支付开始支付支付完成改革红利—尚未形成开始分享经济环境相对稳定出现下行压力进入上升周期风险偏好稳中有升逐步下降迅速抬升增长模式旧模式主导新旧模式交替新模式主导股市走势有底部支撑震荡下跌进入牛市行情91.定位2015：改革推进期改革预期升温，市场震荡向上经济下行风险释放，股市向下寻底新经济周期开启，牛市启动市场走势预测改革规划期改革推进期改革完成期123改革周期决定宏观经济和资本市场走势1.定位2015：改革推进期里根改革：经济与股市表现撒切尔改革：经济与股市表现10美国：里根改革市场化：对垄断行业引入竞争，减少政府管制，放松私营企业管制货币：控制货币供应，对抗通胀财政：控制财政赤字实现预算平衡金融：金融自由化税收：大幅减税国企改革：减少政府干预、私有化社会保障：减少福利开支英国：撒切尔改革取消物价委员会等经济活动管制，扩大公共产品的市场供给控制货币供应、对抗通胀严控政府财政支出，压缩公共开支提高金融开放度，英镑自由浮动减税，改革税制，降低直接税鼓励国企私有化削减福利开支，“拆散福利国家”中国：二次改革市场在资源配置中发挥决定作用，政府简政放权控制货币供应，不再靠印钞票刺激预算透明、中央地方事权财权调整利率市场化，汇率浮动区间扩大控制宏观税负，改革税制从管资产到管资本、混合所有制社保广覆盖、多层次、引社资-4-2024681070758085909510010511011512080Q180Q280Q380Q481Q181Q281Q381Q482Q182Q282Q382Q483Q183Q283Q383Q4YY/QQS&P500GDP同比(右)经济复兴计划1981M2里根当选1980M10改革推行-6-4-2024620025030035040045050078Q178Q278Q378Q479Q179Q279Q379Q480Q180Q280Q380Q481Q181Q281Q381Q482Q182Q282Q382Q4YY/QQ英国股指GDP同比(右)撒切尔当选1979M5改革推行1.政策选择将是影响当前经济和市场的关键因素115successfactors中国资本市场改革周期货币周期经济周期估值水平业绩增速122.稳增长重要性上升货币政策•降准？•降息？•定向宽松•窗口指导财政政策•财政赤字•财政投资•减税•外贸支持产业政策•房地产•服务业•制造业•清洁能源•环境保护•高端装备•四大核心技术产业缓冲经济下行压力稳增长政策13稳增长政策主导，增长模式难以转换，改革停滞不前，转型遥遥无期。以经济增长模式转型为主，同时坚持底线思维，保持合理增长区间。经济风险自然出清，同时改革受阻，未能达到预期，可能诱发系统性金融危机，并导致硬着陆。以经济增长模式转型为主，不出台较大规模的稳增长政策，等待市场部分出清。促转型稳增长政策目标选择决定的情景2.促转型仍然是未来政策重心2.政策风格将以改求稳、以长带短14增长速度换挡期这是经济发展的客观规律决定的：决策层对经济增速下行的忍耐程度很高，政策定力较强，以长带短。前期刺激政策消化期这是化解多年来积累的深层次矛盾的必经阶段：不走老路，不强刺激，微刺激为主。结构调整阵痛期这是加快经济发展方式转变的主动选择：以改求稳。中国GDP增速构成及预测（%）产业结构调整（%，万国际元）-4048121619941996199820002002200420062008201020122014F2016F2018F2020F商品劳务净输出资本形成最终消费GDP“四万亿”主要刺激投资15202530354045500.00.51.01.52.02.5人均GDP中国其它发达经济体T=2013第二产业占GDP152.政策展望总结货币政策财政政策产业政策体制改革促转型•中性货币政策•利率市场化•人民币国际化•全预算管理•地方政府债务管理•税收结构调整与减税•发展生产和社会服务业•发展高端制造业•加快传统产业产能去化•打破行业垄断•国有企业改革•土地制度改革•要素市场改革•减少行政审批•反腐升级稳增长•定向宽松（三农、小微）•结构盘活•扩大财政投资力度•增加财政赤字•加快资金落实•增加铁路、水利投资•启动核电投资项目•棚户区改造•鼓励民间资本投资•80个项目PPP模式•做好预期管理•检查落实稳增长政策行政管理改革推进期163.房地产拐点是基本面的主要压力投资关联产业房价&金融房地产拐点影响的三个层次-30-1501530456011/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/01YY/MM新开工竣工销售商品房累计同比051015202512Q112Q212Q312Q413Q113Q213Q313Q414Q114Q2F14Q3F14Q4F全部固定资产房地产开发投资固定资产完成实际同比0%3%6%9%12%15%18%0.000.100.200.300.400.50金属冶炼及压延加工业化学工业非金属矿制品电力、热力的生产和供应业通用、专用设备制造运输业电气机械及器材制造业石油及核燃料加工业交通运输设备制造业金属制品业通信及其他电子设备制造石油和天然气开采业金属矿采选业批发零售业煤炭开采和洗选业农业单位房地产投资拉动占总拉动比重(右)0102030405060708011/0711/1012/0112/0412/0712/1013/0113/0413/0713/1014/0114/04YY/MM新建住宅二手住宅70城市房价环比上涨个数-4-202468101214-1-0.500.511.5211/0111/0511/0912/0112/0512/0913/0113/0513/0914/0114/05YY/MM环比同比(右)百城房价指数173.微刺激叠加难改经济下行，后续政策待观察房地产服务业•生产服务业•社会服务业高端装备制造环境保护清洁能源核心技术产业18184.资本市场改革对冲IPO，对市场影响中性偏多18市场资金需求往往与大盘同步变化IPO对于市场的影响不是主导性的，一般IPO资金需求是与大盘同步的，是结果而非原因。下半年可以期待的资本市场改革包括注册制、个股期权、深港通、T+0制度等。短期来看，这些政策对市场影响偏中性偏多。更重要的是，这些政策是帮助我国资本市场健康发展，逐步走向成熟的长效机制。配置上偏重于防御性和确定性强的板块。首先，建议配置大消费板块。一方面，消费符合中长期转型的趋势，以及短期促消费政策或将出台的背景。另一方面，在经济疲弱、股指下行的环境下，消费也往往有相对稳定的表现，并可能受益于基数或猪价反转等原因带动的盈利回升。195.主仓消费公用，寻求确定性防御到2023年，消费率有望上升10个百分点（%）商品消费增速较平稳，服务消费潜力更大49.547.82.759401010203040506070消费投资顺差20122023E0510152025201101201105201109201201201205201209201301201305201309201401201405201409社会消费品零售总额:当月同比社会消费品零售总额:实际当月同比其次，建议配置电力、交运等公用类板块。电力：水电或迎整体机会，年初以来水情总体较好，并且厄尔尼诺现象发生概率较大，或增加行业盈利超预期的可能。与此同时，无风险收益率的回落，也将提升高股息率电力公司的吸引力。目前，多家重点电力公司低至1倍左右的P/B、高至7%左右的股息率和15～20%的ROE水平，使得板块在弱市中的防御属性明显。205.主仓消费公用，寻求确定性防御股息率及分红率排名前10的电力上市公司8.2%7.1%6.9%6.8%5.9%5.7%4.6%4.6%4.6%4.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%9.0%内蒙华电宝新能源华电国际华能国际京能电力国电电力皖能电力上海电力长江电力粤电力A股息率分红率交运行业中的铁路公路等子行业业绩稳定，股息率较高，可以视为类债券标的进行配置。而铁路土地综合开发利用、公路股多元化转型以及股东增持等，都是行情演绎的契机。港口机场等子行业增长较稳健，防御价值突出。其中，港口兼具“一带一路”、长江经济带和自贸区等主题催化，有望迎来业绩和估值双升。215.主仓消费公用，寻求确定性防御在大交运的投资逻辑中寻找具有配置和防御价值的标的投资逻辑新兴行业跨境电商物流最最后一公里化工大宗商品电商平台通用航空朝阳产业，业绩增长确定配置价值超6%股息收益率，抵御经济下行风险能力高主营稳定，高股息率主营稳定，多元发展价值挖掘港口吞吐量预期稳增，防御性强，长江经济带、海上丝绸之路、自贸区有望提振业绩运力高增、流量稳增、内航外线占比高达21%、处于黄金生命期周期改善航空基本面未见底主题：“一带一路”“自贸区”“城市群”主题。根据诺瑟姆总结的规律，当城市化率触及50%的时候，普遍将会出现“城市群化”的特征。目前，中国发展城市群的时机已经成熟。225.精选主题，灵活择时布局中国未来“两横三纵”的城市群布局235.精选主题，灵活择时布局0100020003000400050006000700080009000铁路和电力设备：四月末，铁路总公司上调了全年铁路固定资产投资计划至8000亿，较去年增长20.5%，预计仍有进一步上调空间；高铁外交的深化，也将拉动铁路设备的出口需求；国家能源委员会要求积极发展清洁能源，关注A股风电、光伏、特高压、核电、电动汽车等设备类标的。245.精选主题，灵活择时布局铁路固定资产投资计划年内三度上调，已升至历史第二高（亿元）军工和装备制造：预计未来一段时间，与科研院所改制和注入相关的政策将有实质进展，有望成为军工股行情的主要驱动力；新兴和高端工业制造的重要性也在提升，关注德国《“工业4.0”战略》的中国化。生物育种、系统集成、节能环保等核心技术产业的扶持力度也可能超预期。255.精选三大主题，灵活择时布局军工行业未来2-3年研究所资产注入行情的预判（相对估值）2014H2——2015H12015H2—20162017年以后军工类事业单位改制政策出台后，相关公司将迎来一波估值提升机会随各大军工集团研究所改制的推进，板块估值中枢可能持续小幅提升某一家或多家研究所完成改制并