香港国企指数基金投资价值分析

香港国企指数基金投资价值分析中国，世界经济未来增长的发动机：在全球爆发次贷危机之后，中国成为世界经济的擎天一柱，力挽狂澜，而此次欧洲主权债务危机中，我们认为中国将继续发挥带领世界走出衰退的火车头作用。招商证券香港预测2010年中国GDP增速在9.8。持续高速的增长性将提升大中华区在世界资产配置中的权重，我们有理由相信，未来世界经济增长的主要动力在中国，投资的重点在中国。H股与A股高度相关：随着近年越来越多的大型国有企业在香港上市，香港股市已从以前美国股市的影子市场变为同时受美股和内地股市的双重影响。并且从历史数据看，H股和A股的相关度极高，其中H股指数和沪深300指数相关性达0.94，与上证综指相关性为0.82。可以说通过购买香港国企指数基金投资者可以很好的跟踪和分享中国经济发展的红利。H股相对A股的估值优势：由于市场的封闭性和投资者结构的单一性，虽然同时在A股和H股上市的公司的的两地股票同股同权，但是A股市场的股票价格往往高于H股，目前平均折价率为31.75%。而且从估值水平上来看，香港国企指数的PE为14.23，而沪深300指数的PE为18.57。我们可以看出，港股国企指数相对于A股指数是一个投资洼地。对比金砖四国股票，H股具备投资价值：20世纪90年代以来，金砖四国经济保持高速增长。特别是中国更是独领风骚，GDP增速明显高于其他三国。即便在2008-2009年次贷危机的打击下，中国经济增长的速度仍然明显高于其他国家。金融危机后，中国和印度从此次金融危机中率先复苏，尤其是中国，2009年全年GDP增长仍然高达8.7%，而巴西经济增长相对平稳，俄罗斯经济则受能源价格下滑拖累，短期内依旧复苏乏力。从金砖四国内部的比较看，中国无疑是四国的领头羊。一、世界未来的增长在中国，投资在中国美国经济全年经济增速在3.5%上下，走势两头高中间低。GDP环比增速前低后高的趋势，主要原因是2010年第二和三季度财政政策的刺激作用将有所衰减，而消费等因素对经济产生的支撑作用需要随收入状况的改善逐步得到体现。加库存周期结束后并不必然进入减库存周期，库存水平会参照销售状况进入一个平稳阶段，不会对经济增长带来较大负面影响。下半年消费对美国经济的贡献作用将增大，一方面，由于就业人数增加和工资水平的上升，当期收入改善对消费有支撑作用；另一方面，股票市场的回升和房地产市场的企稳通过财富效应支撑消费。由于产能利用率仍低于79%的均值，美国年内的通胀压力不大，三季度末四季度初具备加息的基础。但考虑欧洲债务危机的影响，美联储可能全年不加息。未来两年削减财政赤字对经济增速有负面影响，2011和2012年美国经济增速应在2.8%的历史均值上下波动。欧元区第一季度GDP环比增长0.2%，同比仅增长0.6%。政策依赖导致原本平缓的复苏路径出现了隆起，随着2010年二季度财政刺激效果衰减完毕，补库存过程接近尾声，经济增长动能将会再次减弱。债务危机进一步加大了经济复苏的不确定性，出口复苏未必能够完全填补消费和投资下滑的缺口，预计2010年GDP同比增速将不超过0.5%，前高后低。主权债务风险在欧洲具有相当高的普遍性，年初以来有加速蔓延的趋势。危机正进入第三阶段——向欧盟的重量级成员蔓延。欧元面临问世以来最严峻的挑战，预计未来6个月，欧元汇率将继续下滑并推动美元阶段性走强。与雷曼事件的雪崩式爆发不同，债务危机将是一波接一波地蔓延，其持续的时间也会相当长，因此欧元的噩梦还远未结束。7月份西班牙债务融资高峰将再次检验市场对欧洲国债的信心和欧盟应对危机的能力。欧洲央行的货币政策更侧重管理通胀预期，尽管近期通胀预期有所抬头，但通胀压力不大。考虑到欧洲债务危机，欧洲央行的加息时点将会推后至2011年。欧洲债务危机的影响也远未见底，全球经济复苏的不确定性显著提高。一方面，债务再融资成本上升，迫使政府提前退出财政刺激措施，并大幅削减财政赤字，从而抑制国内需求。另一方面，债务危机引起的金融系统风险，有可能导致新一轮的信贷紧缩，从而给全球贸易和实体经济复苏带来压力。从目前的情况看，外需的复苏状况不容乐观。而就业市场至今尚未出现实质性改善，美国消费复苏的力度也不会太强。这就决定了在未来相当长的时间内，外需仍然难以形成对中国经济的有力拉动。中国政府上半年紧锣密鼓的宏观调控，限制了信贷投放和固定资产投资增速的过快增长，其对进口的抑制作用也将在下半年逐步显现。不过，由于外围经济风险增加，国内宏观调控在第三季度将进入观察期，调控力度将会呈现“前紧后松”态势。因此，下半年宏观经济“外冷内热”的格局将会延续。我们维持2010年对外贸易将出现恢复性增长的判断，但贸易顺差将显著收窄。进出口总额将明显高于2009年的水平，但难以超越2008年的水平。预计全年进出口总额将达24,962亿美元（同比增长13.1%），其中进口总额将达11,635亿美元（同比增长15.7%），出口总额将达13,327亿美元（同比增长10.9%）。贸易顺差将由09年的1,961亿美元，收窄至1,692亿美元，同比下降13.7%。消费方面，随着中国经济稳步回升，居民收入水平持续提高，消费者信心将继续恢复。同时，政府为进一步刺激消费，继续保持对汽车和家电类消费的刺激政策，预计新能源汽车补贴试点和家电“以旧换新”的进一步推广将推动下半年消费的增长。考虑到去年的消费刺激政策导致对汽车等耐用消费品的存量需求集中释放，今年的消费量将步入回归常态的过程，估计2010年耐用消费品的增长难创新高。此外，受宏观调控政策的影响，房地产成交量近期已开始显著下降，将影响下游相关消费领域的增长。综合考虑以上因素，我们保持对今年消费名义增速18.6%的预测，预计消费拉动GDP增长4.1个百分点。在全球爆发次贷危机之后，中国成为世界经济的擎天一柱，力挽狂澜，而此次欧洲主权债务危机中，我们认为中国将继续发挥带领世界走出衰退的火车头作用。招商证券香港预测2010年中国GDP增速在9.8。持续高速的增长性将提升大中华区在世界资产配置中的权重，我们有理由相信，未来世界经济增长的主要动力在中国，投资的重点在中国。二、H股是境外投资者投资中国的最佳渠道由于中国实行资本管制，境外投资者只能通过QFII的渠道投资中国内地股市，分享中国经济的成长。而香港作为亚洲金融中心，市场发展成熟，是中国对外的重要窗口，同时大量的优质国有企业选择在香港上市或A+H上市，使得境外投资者通过投资香港H股而分享投资收益成为可能。随着近年越来越多的大型国有企业在香港上市，香港股市已从以前美国股市的影子市场变为同时受美股和内地股市的双重影响，并且从历史数据看，H股和A股的相关度极高，其中H股指数和沪深300指数相关性达0.94，与上证综指相关性为0.82，两者的R平方系数分别为0.88和0.67。可以说通过投资香港国企指数可以很好的跟踪和分享中国经济发展的红利。由于市场的封闭性和投资者结构的单一性，虽然同时在A股和H股上市的公司的的两地股票同股同权，但是A股市场的股票价格往往高于H股，目前平均折价率为31.75%。而且从估值水平上来看，香港国企指数的PE为14.23，而沪深300指数的PE为18.57。我们可以看出，港股国企指数相对于A股指数是一个投资洼地。三、H股比其他新兴市场具有更高的投资价值20世纪90年代以来，金砖四国经济保持高速增长。特别是中国更是独领风骚，GDP增速明显高于其他三国。即便在2008-2009年次贷危机的打击下，中国经济增长的速度仍然明显高于其他国家。金融危机后，中国和印度从此次金融危机中率先复苏，尤其是中国，2009年全年GDP增长仍然高达8.7%，而巴西经济增长相对平稳，俄罗斯经济则受能源价格下滑拖累，短期内依旧复苏乏力。从金砖四国相互的比较来看，中国无疑是四国的领头羊。从股指估值的历史数据分析来看，H股在2005-2007年金融危机爆发之前的上涨中估值的上涨是金砖四国中股指估值中最高的。而且金融危机爆发之后的下调中，估值下降也没有其他三国剧烈。然而在全球普遍向金融系统注入流动性，刺激股市反弹的过程中，国企指数的估值却没有得到很好的修复。目前比印度SENSEX指数估值低，与巴西BOVESPA指数的估值水平相当。因此我们认为香港国企指数的相较于发达国家股市，乃至众所瞩目的巴西、俄罗斯和印度更具有投资价值，是名副其实的投资洼地。