中信泰富及中航油案例分析

LOGO20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！中信泰富简介案例介绍合约原因及内容详解事件结局内外部原因分析启示启示中信泰富简介中信泰富有限公司（港交所：0267）于1990年在香港注册成立，是一家在香港交易所上市的综合型控股公司，并为恒生指数成份股之一。中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年，1986年通过新景丰公司而获得上市地位。同年2月,泰富发行2.7亿新股予中国国际信托投资(香港集团)有限公司,使中信(香港集团)持有泰富64.7%股权。自此,泰富成为中信子公司。而后,中信(香港集团)通过百富勤把部分泰富股份配售出,使中信(香港集团)对泰富的持股量下降至49%。1991年泰富正式易名为中信泰富。1991年9月,中信泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购恒昌企业(大昌贸易行),其中中信泰富占恒昌企业36%权益。1992年1月,中信泰富向其余股东收购剩余的64%恒昌企业股份,实现全面收购。股东结构图(2006年)业务范围：中信泰富在中国包括大陆及香港的业务方面有著丰富的经验。随著中国经济的快速发展，中信泰富的业务重点亦日趋侧于中国大陆。集团的主要业务为特钢制造及其生产所需之原材料铁矿石的开采和在中国大陆的物业开发。中信泰富案例介绍由于特种钢生产业务的需要，中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和投入都必须以澳元来支付。为了对冲澳元升值风险,锁定公司位于澳洲铁矿的项目开支成本,公司于2008年7月分别与花旗银行香港分行、渣打银行、美国银行、法国巴黎银行香港分行、汇丰银行、德意志银行等13家银行共签下了24款外汇累计期权合约。由于合约只考虑对冲相关外币升值的影响，没有考虑相关外币贬值的可能。在全球金融危机迫使澳大利亚减息并引发澳元下跌的情况下，2008年10月20日，中信泰富早盘前便宣布停牌,下午5时01分向港交所公告盈利预警。同时，中信泰富发布公告称，该澳元累计目标可赎回远期合约，因澳元大幅贬值，已经确认155亿港元亏损。到10月29日，由于澳元的进一步贬值，该合约亏损已接近200亿港元。市场大惊!中信泰富一时间阴霾密布,股票次日复牌后迅速跳水,市值连续两天共蒸发70%,剩下的市值140多亿港元,还抵不上公司炒汇的亏损额。截至2008年12月5日，中信泰富股价收于5.80港元，在一个多月内市值缩水超过210亿港元。另外，就中信泰富投资外汇造成重大亏损，并涉嫌信息披露延迟，香港证监会对其展开调查，之后香港警方介入调查。中信泰富澳大利亚铁矿二者达成协议，中信泰富对澳大利亚的SINO-IRON铁矿项目预计投入26亿澳元，该项目的诸多费用需要中信泰富用澳元支付中信泰富为防止澳元升值带来亏损二者签订累计期权合约以风险对冲13家银行风险对冲：风险对冲是指通过投资或购买与标的资产（UnderlyingAsset）收益波动负相关的某种资产或衍生产品，来冲销标的资产潜在的风险损失的一种风险管理策略。期权举例期权的定义1.ONE期权的买方有权在约定的时间内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。2.TWO交易对象：权利3.THREE是一种权利单方面的有偿让渡4.FOUR权利金：期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。1.ONE期权的买方有权在约定的时间内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量的某种特定商品或金融工具的权利。中信泰富累计期权合约分析一般由欧美私人银行与高资产客户签订期权合约，出售给客户股票。客户在以后一定期限内，每月连续购买一定数量股票，购买价格是当初签订合约的行使价。一般由欧美私人银行与高资产客户签订期权合约，出售给客户股票。客户在以后一定期限内，每月连续购买一定数量股票，购买价格是当初签订合约的行使价。累计期权合约又名Accumulator,是期权合约的变种一般由欧美私人银行与高资产客户签订期权合约，出售给客户股票。客户在以后一定期限内，每月连续购买一定数量股票，购买价格是当初签订合约的行使价。~10%的行使价行使价跌价处理当股价上升超过现价3%~5%时，合约就自行终止终止条件当股价跌破行使价时，投资者必须按合约行使价继续买入股份，而且此时有些银行会要求客户购买双倍甚至多倍合约数量的股票举例中国移动股票现价为100港元/股。A公司签定了一份累计期权合约，购买中国移动股票。合约规定，行使价为90港元/股，但若以后股价升到103港元/股时，合约自动停止（不能再以行使价买该股票了）。但若股价低于90港元/股时，A公司必须以90港元继续购买该股票，而且要购买双份股票。假设合同约定每月购买1份股票，合同期限为30个月。牛市综合收益：10+11+12+13=46熊市综合损失：10+2-10-20-30-40-(.................)=无底洞中移动股票牛市熊市对比分析牛市综合收益：10+11+12+13=46牛市综合收益：10+11+12+13=46牛市综合收益：10+11+12+13=46牛市综合收益：10+11+12+13=46牛市这种累计期权合约，对于客户来讲收益是有限的，但损失是无限的。因此是高风险产品。这就像是一场赌博。一旦碰上熊市，亏损就是巨大的，就像是一个无底洞。一般投资人若信息拥有量较少，都比较容易陷入投机陷阱。中信泰富购买累计期权合约中信泰富10月20日发表的公告称：为对冲澳元升值风险，锁定公司在澳洲铁矿项目的开支成本，中信泰富签订了多份杠杆外汇合约，可以说是变种的Accumulator。不同之处在于其赌博的目标不是股份，而是汇价。令中信泰富损失最为惨重的，正是这些累计期权合约。公开披露信息显示，中信泰富在08年7月密集签署了多份每月累计期权合约。合约杠杆倍数绝大多数为2.5倍。当价格对中信泰富有利时，每月的购买量为410万澳元到3000万澳元不等。合约条款合约名称：澳元累计目标可赎回远期合约合约实质：Accumulator------谐音(Ikillyoulatter)合约标的：澳元兑美元汇率合约开始日期：2008-10-15合约期限：24个月结算方式：每月结算累计购买杠杆率：2.5敲出条款：累计盈利350万美元签订日汇率现价：0.9740美元/澳元加权协议汇率：0.8971美元/澳元交易方式：当澳元兑美元汇率市价高于协议汇率时，中信泰富可按协议汇率兑换1000万澳元。当澳元兑美元汇率低于协议汇率时，中信泰富须按协议汇率兑换2500万澳元打折购买盈利上限锁定计算，中信泰富可以用0.8971的便宜汇率买入1000万澳元，赚取差价；而当澳元兑美元汇率低于0.8971，比如11月15日，澳元兑美元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须以0.8971的高汇率水平，继续向其对家买入2500万澳元。2008年9月—10月，澳大利亚储备银行连续两次降息，导致澳元大幅贬值，从7月中旬到8月短短一个月间，澳元开始出现持续贬值，澳元兑美元跌幅也达10.8%！日，公司已因此亏损8.07亿港元。投资决策者为了证明自己最初选择的正确性，进一步向已经存在较大风险或者证明可能失败的地方继续追加新的投资，希望能够弥补过去的损失，结果窟窿越填越大！截止10月17日仍在生效的杠杆式外汇合约按公允价定值的亏损为147亿港元。换言之，相关外汇合约导致已变现及未变现亏损总额为155.07亿港元。知识扩展对于跨国经营企业而言，如果拥有外汇债务，未来需要购入外汇（如本案例中信泰富需要支付澳元从澳大利亚购买设备），可以采取的锁定成本的方法有：远期市场合约期货市场合约货币市场合约期权市场合约远期合约(ForwardContracts)交易双方约定在未来的某一确定时间，按照约定的价格、约定的交易方式买卖约定数量的某种资产的合约金融远期市场合约的种类：1•远期利率协议（ForwardRateAgreements，FRA）2•远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）3远期股票合约（Equityforwards）远期外汇合约A含义B远期外汇合约的解释含义防范货币风险的一个常用的方法就是远期。所谓的远期外汇合约（ForwardExchangeContract）是指现在签订的、约定在未来某个日期按现在锁定的汇率买卖货币的合同。远期外汇合约A含义B远期外汇合约的解释银行与其客户（或两家银行）现在达成的具有法律效力的合同其目的是用一定数目的货币买卖另一种货币其将来买卖货币时使用的汇率是双方签订合同时的固定汇率合同需要规定的未来日期（合同交割日期）执行。未来的日期可以是一个具体的日期，也可以是两个具体日期间的任何时间点。一直坚持不辞职的中信泰富主席荣智健及董事总经理范鸿龄，在警方高调介入调查后，终于双双向董事局提出请辞。中信泰富接纳两人辞职，并立即委任大股东──北京中信集团副董事长兼总经理常振明，接任主席兼董事总经理，意味中信泰富的荣氏年代告终。其一是中信集团以强制性可转债方式，向中信泰富注资15亿美元。据中信泰富12月19日披露，该条议案在当天的股东大会上获得了99.94%的赞成票。其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除，中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87亿澳元合约。此次衍生产品巨额亏损事件阶段性地告一段落。2008年11月12日，中信泰富再次发布公告，与母公司中信集团达成初步重组协议。尽管实力雄厚的中信集团紧急出手救援，中信泰富得以起死回生。但中信泰富外汇累计期权高达155亿港元巨亏的沉重现实，让人无法释怀究竟是什么原因，导致一家拥有优质资产和丰富经验管理团队的优秀企业，遭受如此凶险致命的一击。LOGO内部原因利益熏心，目标错位投资风险的评估不足无授权审批下的投机内部控制的严重缺陷内部原因（一）利益熏心，目标错位：如果单纯出于避险的目的进行类似外汇保证金交易，那么这类可赎回远期合约亏损基本在可控范围内。但是其签订的这些Accumulator合约的目标函数却是最大化利润，对风险没有任何约束。LOGO内部原因利益熏心，目标错位投资风险的评估不足无授权审批下的投机内部控制的严重缺陷内部原因（二）投资风险的评估不足：这类杠杆式外汇买卖合约本质上属于高风险金融交易，外汇价格正常的波动会因杠杆放大。尤其在当前金融危机的肆虐下，部分国家货币汇率波动剧烈。类似波动在经杠杆放大后，其导致的风险将是惊人可怕的。LOGO内部原因利益熏心，目标错位投资风险的评估不足无授权审批下的投机内部控制的严重缺陷内部原因（三）无授权审批下的投机：从中信泰富的公告中指出，这批导致155亿港元损失的远期合约投资竟然没有通过公司董事会授权审批。LOGO内部原因利益熏心，目标错位投资风险的评估不足无授权审批下的投机内部控制的严重缺陷内部原因（四）内部控制的严重缺陷：中信泰富在发现问题6个星期之后才对外公布，做法令人惊讶，显示出其内部控制存在重大缺陷和漏洞。澳元汇率巨幅波动与对手力量差距悬殊外部原因一二金融衍生品加剧的风险四外部监管不利三外部原因（一）澳元汇率巨幅波动：美次贷危机发展成金融危机，并逐渐转化为经济危机。石油、有色金属等大宗商品价格开始下跌。澳大利亚作为主要的铁矿石、铝矿石和铜矿石等资源出口国，其经济必将受经济衰退的沉重打击。而中信泰富对于澳元的估计过于乐观。澳元走势很多企业都因澳元贬值遭到