第10章__股票投资分析V2

第十章股票投资分析本章学习提要分析股票市场与经济波动可以从宏观层次到中观层次，再到微观层次，自上而下地进行。宏观层次——国内国际宏观经济对股市的影响中观层次——行业分析微观层次——公司估值分析技术分析法2章节目录第一节国内宏观经济对股市的影响第二节国际宏观经济对中国股市的影响第三节中观分析——行业分析第四节微观分析——公司分析第五节技术分析3第一节国内宏观经济对股市的影响（一）宏观经济周期对股市的影响（二）货币政策对股市的影响（三）财政政策对股市的影响（四）利率对股市的影响（五）通货膨胀率对股市的影响（六）宏观分析与资产配置4第一节国内宏观经济对股市的影响（一）宏观经济周期对股市的影响股市经常被看作国民经济的“晴雨表”。经济周期是以商业经济为主的国家总体经济活动的一种波动，一个周期是由很多经济活动差不多同时扩张，继之以普遍的衰退、收缩与复苏所组成的，这种变动同时出现。——密契尔（WesleyC.Mitchell）经济周期分成三种类型短周期——“基钦”周期，40个月中周期——“朱格拉”周期，9~10年长周期——“康德拉耶夫”周期，50年左右宏观经济运行的周期性变化，是带动股市“牛熊”周期性转换的根本原因。5第一节国内宏观经济对股市的影响（二）货币政策对股市的影响货币政策的主要内容货币政策是指货币当局为实现既定的经济目标，运用各种工具调节货币供应和利率，进而影响宏观经济的运行状态的各类方针和措施的总和。货币政策可以分为均衡货币政策、扩张性货币政策和紧缩性货币政策。货币政策工具：调整法定存款准备金率、变更再贴现率和公开市场业务货币政策影响股票市场的途径货币供应量变化的影响公开市场操作的影响货币政策与股市涨跌的关系紧缩性货币政策与股市涨跌的关系扩张性货币政策与股市涨跌的关系6第一节国内宏观经济对股市的影响（三）财政政策对股市的影响财政政策的主要内容财政政策是指一国政府为实现一定的宏观经济目标而调整财政收支规模和收支平衡的指导原则及相应的措施。财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策以及均衡性财政政策三种类型。财政政策工具：国家预算、国家税收、公债、财政补贴、政府开支、转移支付制度等财政政策影响股票市场的途径国家预算的影响国家税收的影响国家公债的影响转移支付的影响7第一节国内宏观经济对股市的影响（三）财政政策对股市的影响财政政策与股市涨跌的关系短期财政政策与股市涨跌的关系中长期财政政策与股市涨跌的关系8第一节国内宏观经济对股市的影响（四）利率对股市的影响利率上升对证券市场的影响利率上升，公司融资成本增加，利润率下降，股票价格自然下跌。利率上升，吸引部分资金从证券市场特别是股市转向储蓄，导致证券需求下降，证券价格下跌。利率下调对证券市场的影响利率下调，吸引资金投入证券市场，推高股价。利率下调，企业借款成本下降，经营成本下降，收益提高，推高股价。9第一节国内宏观经济对股市的影响（五）通货膨胀率对股市的影响通货膨胀率对股市的双重影响通货膨胀与通货紧缩都会对经济的长期发展带来不良影响。证券市场是反映国民经济运行的晴雨表，从理论上来说证券市场的运行方向与国民经济的发展主流应该是一致的，无论是通货膨胀还是通货紧缩对证券市场都会带来影响。通货膨胀与股票投资温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用。严重的通胀则会造成企业利润下降，股价下跌。10第一节国内宏观经济对股市的影响（六）宏观分析与资产配置11大类资产配置决策建立宏观指标监测体系，为资产配置决策提供支持。通过一定的模型方法，形成大类资产配置的最优区间。利用资产配置模型，进行风险测算及组合优化，形成最终大类资产配置决策，确定各大类资产的配置比例。第二节国际宏观经济对中国股市的影响（一）汇率和国际贸易对中国股市的影响（二）国际金融危机对中国股市的影响（三）国际宏观经济与中国资本市场开放的影响12第二节国际宏观经济对中国股市的影响(一)汇率和国际贸易对中国股市的影响人民币贬值对中国股市的影响本币贬值，提高本国的产品的竞争力，增加出口型企业的收益，从而使得相关企业的股票和债券价格上升。进口企业的成本将增加，利润减少，相关企业的股票和债券价格下降。本币贬值将导致资本流出，使本国股市的需求减少，市场价格下跌。汇率上升会提高本币表示的进口商品价格，抬高国内物价水平，引起通货膨胀。通货膨胀也会引起股市的涨跌。13第二节国际宏观经济对中国股市的影响(一)汇率和国际贸易对中国股市的影响人民币升值对中国股市的影响中国股市对外资的吸引力提高拥有人民币资本类的行业或企业受到投资者的青睐受益于人民币升值的预期，沪深B股市场价格有不同程度的上升14第二节国际宏观经济对中国股市的影响(二)国际宏观经济对中国股市的影响亚洲金融危机对中国股市的影响美国次贷危机对中国股市的影响间接的传导在贸易领域发生直接的传导在金融领域发生15第二节国际宏观经济对中国股市的影响(二)国际宏观经济对中国股市的影响美国次贷危机影响中国股市的贸易传导机制16第二节国际宏观经济对中国股市的影响(二)国际宏观经济对中国股市的影响美国次贷危机影响中国股市的资本流动传导机制17第二节国际宏观经济对中国股市的影响(三)国际宏观经济与中国资本市场开放的影响QFII和QDII制度对中国股市的影响“合格境外机构投资者”——QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors）是指符合办法规定条件取得国家外汇管理局额度批准的，中国境外的基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。QFII制度是一国在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度地引进外资、开放资本市场的一项过渡性的制度。18第二节国际宏观经济对中国股市的影响(三)国际宏观经济与中国资本市场开放的影响QFII制度对中国股市的主要影响吸引国外资金改善市场参与者结构促进上市公司完善治理结构19第二节国际宏观经济对中国股市的影响(三)国际宏观经济与中国资本市场开放的影响“合格境内机构投资者”——QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestors）是指在人民币资本项下不可兑换、资本市场未开放条件下，在中国境内设立，经有关部门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安排。QDII制度对中国股市的主要影响对中国股市资金的影响有利于我国股市的开放20第三节中观分析——行业分析一、行业分类二、行业与经济周期分析三、生命周期分析四、行业的地区因素分析五、行业分析与行业配置21第三节中观分析——行业分析一、行业分类所谓行业是指生产相类似产品或密切联系产品、或提供类似劳务或密切相关劳务的企业群体。管理型行业分类联合国国际标准产业分类ISIC北美行业分类系统NAICS中国国家统计局国民经济行业分类标准中国证监会《上市公司行业分类指引》投资型行业分类全球行业分类标准GICS伦敦金融时报指数系列（FTSEIndex）22第三节中观分析——行业分析二、行业与经济周期分析（一）成长型行业受经济周期的影响程度小，其预期赢利增长率明显高于其他行业的平均水平，不论经济是否已进入衰退时期，成长型行业都能保持一定的发展速度。（二）防守型行业这类行业受经济周期变化的影响较小，一般保持匀速发展的状态（三）周期型行业这类行业的业绩随着经济周期的变化而变化。它又有两种类型，一种是与经济周期同向变化的行业；另一种是与经济周期反向变动的行业。23第三节中观分析——行业分析三、行业生命周期分析（一）行业的生命周期初创阶段成长阶段成熟阶段衰退阶段24第三节中观分析——行业分析三、行业生命周期分析（二）行业生命周期与股票投资对初创阶段行业的股票投资存在着高风险、低收益或无收益的危险。对发展阶段的行业进行的证券投资，具有高风险、高收益的特征。对已处于成熟阶段行业的股票投资，具有低风险、低收益的特征。对已步入衰退期的行业进行股票投资，一般具有低收益、高风险的特征。25第三节中观分析——行业分析四、行业的地区因素分析地理位置对公司的发展的影响区位板块本地股板块江浙板块西部开发板块东北板块……26第三节中观分析——行业分析五、行业分析与行业配置行业投资选择必须与投资目的相结合充分考虑行业发展的历史，重视对行业发展趋势的预测27第四节微观分析——公司分析一、公司基本因素分析二、公司财务报表分析28第四节微观分析——公司分析一、公司基本因素分析（一）公司的行业地位分析行业综合排名产品的市场占有率（二）公司的产品分析产品的比较优势产品的市场占有情况新产品、新技术研发能力产品的品牌战略29第四节微观分析——公司分析一、公司基本因素分析（三）公司经营管理能力分析公司管理层素质与能力分析公司管理风格与经营理念分析公司从业人员素质与能力分析公司法人治理结构分析（四）公司成长性分析公司经营战略分析公司扩张能力分析公司规模扩张的推动力公司规模扩张的潜力30第四节微观分析——公司分析二、公司报表分析（一）比较分析法比较分析法，是指对两个或多个有关的、可比的绝对数或相对数的数据资料进行对比发现指标之间的数量差异，以暴露矛盾、发现问题的一种最基本的分析方法。实际指标与计划指标之间的比较；本期指标与前期指标的对比；本企业指标与同类企业的可比指标之间的比较。31第四节微观分析——公司分析二、公司报表分析（二）结构分析法结构分析法，是指分析企业某项经济指标的局部与总体之间的关系。在财务报表分析中，一般选择某些关键项目，比如资产、营业收入作为总体，计算其子项目在总体中所占的比率，然后采取比较分析法进行纵向或者横向对比分析。32第四节微观分析——公司分析二、公司报表分析（三）趋势分析法趋势分析法，是指将公司连续两期或多期报表合并在一起，编制比较财务报表，对某些指标在不同时期的增减变化方向及幅度作出分析，以揭示该指标的发展变化趋势。趋势分析法一般采取两种计算方式：定基比率和发展比率(环比)。33第四节微观分析——公司分析二、公司报表分析（四）比率分析法比率分析法，是指计算两个指标间的相对数来说明其间的相互关系的一种方法。比率分析法可以将分析对比的数值变成相对数进行比较，而且可以将一些不可比的指标转为为可比指标。比率分析法可以有以下几种形式：相关比率、构成比率以及动态比率。财务比率反映企业流动状况的比率，也称偿债能力比率。它主要是通过流动资产和流动负债的关系来反映，包括流动比率和速动比率。反映企业资产管理效率的比率，也称资产周转率。它是通过周转额与资产额的关系来反映的，主要包括应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率等。反映企业权益状况的比率。企业的权益主要包括债权权益和所有者权益。主要包括价格与收益比率、市盈率、股利分配率、股利与市价比率、每股市价与每股账面价值比率等。反映企业经营成果的比率，也称盈利能力指标。它是通过企业的利润与周转额和投入成本或占用资产关系来反映的。主要有销售收入利润率、资本金利润率和总资产利润率。34第四节微观分析——公司分析二、公司报表分析（五）综合分析法综合分析方法，是指将所有有关指标按其内在联系结合起来，通过计算衡量相关指标影响程度的大小。综合分析方法主要有二个分析方法：杜邦财务分析体系和沃尔比重评分法。35第四节微观分析——公司分析三、公司估值公司估值与股票估值不同。公司估值是对公司所有资产进行估价，既包括公司股权价值，也包括公司的债权价值。自由现金流贴现模型通过采用合适的贴现率对公司自由现金流进行贴现，贴现结果就是公司的价值。贴现率是公司自由现金流风险的函数，公司获得自由现金流的风险越大，贴现率也越大。加权资本成本（WACC）贴现法36第四节微观分析——公司分析三、公司估值股利贴现模型利用现金流贴现