长江证券-2011年中期策略(PPT)经济“破”局与规模增长,“睡美人”行情的延续-110600

汇聚财智共享成长经济“破”局与规模增长---“睡美人行情”的延续汇聚财智共享成长目录趋势判断一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落三、“重生”动力在哪里？行业机会——制造业的结构差异四、材料类制造业：产能过剩治理下的大企业“重生”五、设备类制造业：中西部需求下的行业扩张机会涅槃重生汇聚财智共享成长趋势判断一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落三、“重生”动力在哪里？汇聚财智共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键◆1.1宏观经济周期：价格带动滞涨向衰退转移◆目前处在小周期滞涨的后期，而市场的见底一般出现在衰退期，经济滞涨向衰退的过渡，价格是关键，在政策不干扰的情况下，三季度将进入小周期衰退，。图：当前处在宏观经济周期的滞涨阶段后期资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00-50510152025Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10Jan-11工业增加值CPIM1同比汇聚财智共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键◆1.2库存周期：需求疲软已在下游行业逐渐蔓延◆基于可选消费对整体库存领先性，不考虑政策干扰，5月可能进入全面主动去库存。图：工业行业当前整体库存周期情况图：黑色金属及煤炭开采业库存状况资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.0000Feb-07Sep-07Apr-08Nov-08Jun-09Jan-10Aug-10Mar-11工业库存同比工业增加值同比汇聚财智共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键◆1.2库存周期：需求疲软已在下游行业逐渐蔓延◆尽管之前的行业库存上看，主要还处在被动补库存，但最新数据已显示，靠近终端的大多可选消费行业已经感受到了需求疲软带来的主动去库存压力。图：占比较大的靠近终端行业交通运输设备、通信电子设备均开始出现了主动去库存资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.000035.000040.0000Feb-07Nov-07Aug-08May-09Feb-10Nov-10交通运输设备库存同比交通运输设备工业增加值-5.00000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.0000通信设备库存同比通信设备工业增加值汇聚财智共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键◆1.3盈利周期：价格是当前压制盈利周期复苏的源头◆目前显著高于2.5%的加工类PPI表明，需求量受到了严重的压制，这是阻碍盈利周期回暖的源头，也决定未来价格是看点。图：加工类PPI与EPS增速对比资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部859095100105110Apr-02Oct-02Apr-03Oct-03Apr-04Oct-04Apr-05Oct-05Apr-06Oct-06Apr-07Oct-07Apr-08Oct-08Apr-09Oct-09Apr-10Oct-10PPI加工分项-1000100200300Jun-02Dec-02Jun-03Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10ROE同比EPS同比-20-100102030Jun-02Dec-02Jun-03Dec-03Jun-04Dec-04Jun-05Dec-05Jun-06Dec-06Jun-07Dec-07Jun-08Dec-08Jun-09Dec-09Jun-10Dec-10工业增加值-库存汇聚财智共享成长一、当前的周期运行现状：价格是破局的关键◆1.4政策周期：仍处针对滞涨经济的状态◆目前政策组合的搭配仍旧是针对滞涨经济的姿态，但按照其对经济的跟随性，必须经济到达衰退期，才能期待政策的放松，可见价格的变化也很关键。图：政策周期运行现状资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00Dec/99Mar/00Jun/00Sep/00Dec/00Mar/01Jun/01Sep/01Dec/01Mar/02Jun/02Sep/02Dec/02Mar/03Jun/03Sep/03Dec/03Mar/04Jun/04Sep/04Dec/04Mar/05Jun/05Sep/05Dec/05Mar/06Jun/06Sep/06Dec/06Mar/07Jun/07Sep/07Dec/07Mar/08Jun/08Sep/08Dec/08Mar/09Jun/09Sep/09Dec/09Mar/10Jun/10Sep/10Dec/10Mar/1101000200030004000500060007000工业增加值CPI上证指数-100-50050100150200250300350400450Jun/01Sep/01Dec/01Mar/02Jun/02Sep/02Dec/02Mar/03Jun/03Sep/03Dec/03Mar/04Jun/04Sep/04Dec/04Mar/05Jun/05Sep/05Dec/05Mar/06Jun/06Sep/06Dec/06Mar/07Jun/07Sep/07Dec/07Mar/08Jun/08Sep/08Dec/08Mar/09Jun/09Sep/09Dec/09Mar/10Jun/10Sep/10Dec/10Mar/11010203040506070新增贷款同比支出同比增速上证指数汇聚财智共享成长二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落◆2.1食品周期在CPI拐点上的意义更强◆从CPI拐点上看，对食品周期的服从规律要强于工业品对其的影响。图：CPI拐点明显领先PPI，更加服从食品周期资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部-10.00-5.000.005.0010.0015.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.00Jan-03Apr-04Jul-05Oct-06Jan-08Apr-09Jul-10CPIPPI生活资料：食品类PPI汇聚财智共享成长二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落◆2.2工业品——加速价格约束回落的必须◆尽管拐点来自于食品周期的自身波动，但真正回到价格约束域内的通胀水平，必须等待工业品价格的支持。图：回归通胀调控区间附近的时间点与PPI拐头非常接近资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.00Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05CPIPPI0.002.004.006.008.0010.0012.00Jun-07Sep-07Dec-07Mar-08Jun-08Sep-08CPIPPI汇聚财智共享成长二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落◆2.3主动去库存是工业品价格回落的微观基础◆微观而言，主动去库存带来的降价行为是工业品价格回落的根源，这点无论是整个工业还是分行业的去库存行为都表现的很明显。图：整体的主动去库存与PPI回落相关性很强资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.000012.000014.000016.000018.000020.000022.000024.000026.0000Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05工业增加值库存同比PPI同比0.002.004.006.008.0010.0012.000.00005.000010.000015.000020.000025.000030.0000Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08工业增加值库存同比PPI汇聚财智共享成长二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落◆2.3主动去库存是工业品价格回落的微观基础资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部图：分行业的价格与去库存行为相关性也很高0102030405060708090Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05051015202530黑色金属产品库存黑色金属主营业务收入黑色金属PPI01020304050607080Jan-04Feb-04Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04-10-505101520253035黑色金属产品库存黑色金属主营业务收入黑色金属PPI05101520253035404550Jan-04Mar-04May-04Jul-04Sep-04Nov-04Jan-05Mar-05May-05Jul-05Sep-05Nov-05-2-10123456电气机械库存电气机械主营业务收入电气机械PPI0510152025303540Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08-4-202468电气机械库存电气机械主营业务收入电气机械PPI汇聚财智共享成长二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落◆2.3主动去库存是工业品价格回落的微观基础◆04、08年的库存周期都表明，经济幅度较深的收缩引致的需求下滑，是微观主动降价消化库存的基础。图：走货量（工业增加值-库存）的下降是主动去库存开始的动力和前兆资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部051015202530Mar-04Apr-04May-04Jun-04Jul-04Aug-04Sep-04Oct-04Nov-04Dec-04Jan-05Feb-05Mar-05Apr-05May-05Jun-05Jul-05Aug-05Sep-05Oct-05Nov-05Dec-05-12-10-8-6-4-2024库存同比走货量同比05101520253035Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08-20-15-10-50510库存同比走货量同比汇聚财智共享成长二、消除价格约束的必要条件——经济明显回落◆2.4涅槃：去库存下经济回落第二阶段◆在CPI高企过程中，货币政策逐渐的收缩，导致了经济在繁荣阶段之后的第一次下滑，这也是对应了滞涨阶段经济的下滑。图：货币收缩、通胀成本下滞涨期工业生产的第一阶段回落资料来源：CEIC，Bloomberg,长江证券研究部，其中红色表示贷款利率的加减，黄色表示准备金的加减0510152025Jan-03Apr-03Jul-03Oct-03Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oc