广发证券-煤炭行业：美国篇：美国煤炭出口量难提升,页岩气对煤炭替代不大-供给专题报告-120717

Table_Top证券研究报告_XX报告2011年6月14日Table_Header1证券研究报告_行业深度分析报告2012年07月17日Table_AuthorTemp16506Table_Temp买入investRatingChange.same6102010000Table_FooterContact广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。t\Table_GrowthRate市场表现1个月3个月12个月行业指数-9.75-12.17-18.80沪深300-2.13-3.75-12.53Table_Grade行业评级前次评级买入Table_ChartGrowth行业走势-33%-26%-20%-13%-7%0%2011/72011/102012/12012/4采掘沪深300Table_Title煤炭行业供给专题报告——美国篇美国煤炭出口量难提升，页岩气对煤炭替代不大Table_Author安鹏分析师电话：[phone]eMail：[e-mail]执业编号：S0260512030008Table_Summary美国煤炭概况：国内消费占比约90%、出口主要面向欧洲近年来美国煤炭产量基本维持在10亿吨左右，其中国内消费占比超过90%。11年煤炭产量、消费量和出口量分别为9.93亿吨（其中东部阿巴拉契亚地区，中部地区和西部地区产量分别占30.8%、15.6%和53.7%）、9.10亿吨和0.97亿吨。其中出口欧洲和亚洲分别占比50.3%和25.7%。现状：页岩气挤占电煤消费量，出口量近期已有显著回落煤炭消费回落：11和12年上半年同比降4.8%和18.0%。主要由于：（1）11年经历罕见暖冬天气，冬季电力消费量同比下滑4.7%；（2）天然气价格大幅回落，导致火电比例下降（12年上半年较11年降7.2个百分点至36.1%）。减产自3月才开始：冬季美国煤炭需求同比减少了6860万短吨，但同期煤炭产量同比仅减少了360万短吨，从而导致年初国内煤炭供应出现大量剩余，不过2季度产量已有显著下降，同比降幅达到9.9%，短期供给过剩显著减缓。出口量前期有增加，但6月已显著回落：12年1-6月，美国煤炭出口量累计为5600万吨，同比增长15.3%。其中，6月份单月出口量已由3-5月的1100万短吨回落至980万短吨，同比增速也降至7.3%。短期：东部高成本西部港口瓶颈，致煤炭出口难提升根据EIA7月的预测，12和13年美国煤炭出口量同比增长4.6%和-13.8%，而同期煤炭产量将分别回落8.9%和6.0%。出口量下降的主要原因是：（1）东部地区拥集中了全美90%的煤炭出口能力，但由于开采成本较高，出口价格优势不大（折算价较欧洲、中国港口价格高20-50美元/吨）；（2）西部PowderRiverBasin矿区产量占40%，按目前价格通过铁路西运至西雅图和加拿大等地口岸运往亚洲（另一条沿铁路南下经墨西哥湾地区口岸，运输成本较高），价格有约30美元的优势，但由于港口的铁路的制约（港口1200万短吨已满负荷运转，铁路部分线路利用率也高达70%以上），新增出口量有限，因此该矿区95%以上煤炭为国内消费。中长期：页岩气影响不大，消费量出口量20年维持基本平稳能源结构：根据EIA的预测未来30年煤炭占能源比维持18%-20%的水平，而普遍令人担忧的页岩气，将主要替代传统天然气（2020年页岩气在天然气产量中占比从24.8%提升至35.0%）而非煤炭；产量：未来20年美国煤炭产量也基本维持稳定，其中11-20年和20-30年的产量复合增长率分别为-0.5%和1.2%，西部产能释放弥补东部减产；出口量：未来美国煤炭出口将维持缓慢增长的态势，2011年-2035年年均复合增速为0.8%。其中动力煤和冶金煤增速分别为0.9%和0.8%。风险提示：宏观经济下滑超预期，煤价下跌。识别风险，发现价值第2页Table_Header32012-07-17Table_Header2行业深度分析报告目录索引美国煤炭概况：国内消费占比约90%、出口主要面向欧洲..................5资源禀赋：可采储量全球第一，资源分布西多东少...............................................5生产消费：煤炭产量维持约10亿吨，国内消费占比约90%.................................6出口：主要面向欧洲市场，最近3年增速较快......................................................8现状：页岩气挤占电煤消费量，出口量近期已显著回落.......................9电煤需求下滑来源于：暖冬用电总需求回落和页岩气挤占火电份额.....................9减产自3月才开始，致年初煤炭供给宽松...........................................................12需求虽有回落，但出口增量不明显且6月开始大幅回落.....................................13短期：东部高成本西部港口瓶颈，致煤炭出口难提升........................15EIA预测：今明两年美国煤炭出口分别上涨4.6%和-13.8%................................15美国港口布局：东部地区拥集中了全美90%的煤炭出口能力.............................15东部产区：靠近出口口岸，但开采成本过高降低出口竞争力..............................17中部产区：煤炭硫分过高制约出口规模...............................................................18西部产区：煤炭具有性价比优势，但铁路+港口运力制约煤炭出口.....................19中长期：页岩气影响不大，消费量出口量20年维持基本平稳...........22美国中长期能源结构中煤炭占比变化不大，页岩气主要替代传统天然气............22未来20年煤炭产量基本平稳，西部产能释放弥补东部减产................................24出口量稳中有升，但整体增长不多......................................................................25风险提示............................................................................................26识别风险，发现价值第3页Table_Header32012-07-17Table_Header2行业深度分析报告图表索引图1：美国煤炭可采储量位居全球第一..................................................................5图2：美国煤炭主要分为三大产区.........................................................................6图3：2011年美国煤炭消费结构...........................................................................7图4：页岩气产量增长带动天然气价格逐年回落...................................................7图5：08-11年间煤炭发电占比下滑5%天然气上升3%........................................7图6：08-11年间美国电煤消费量下滑显著...........................................................7图7：近3年美国煤炭出口快速增长，亚洲增速最快............................................8图8：美国煤炭出口以冶金煤为主（单位：百万短吨）........................................8图9：美国动力煤占全球市场份额约5%...............................................................8图10：美国冶金煤占全球市场份额约22%...........................................................8图11：2011年美国动力煤主要出口分地区...........................................................9图12：2011年美国冶金煤主要出口分地区...........................................................9图13：11年冬季以来煤炭消费量同比降幅均超过10%........................................9图14：去年美国经历了罕见的暖冬天气..............................................................10图15：发电总量+占比双降导致冬季煤炭需求大幅回落......................................10图16：2011美国发电装机结构...........................................................................11图17：冬季期间美国天然气库存不断创造历史新高...........................................11图18：冬季期间美国天然气现货价格下跌约40%。..........................................11图19：天然气暴跌导致煤炭发电成本优势大幅下滑...........................................11图20：煤炭生产企业直到12年3月起才大规模减产.........................................12图21：3-5月出口量大幅上涨，但6月同比基本持平.........................................13图22：2012M1-5我国动力煤进口结构...............................................................14图23：2012M1-5主要动力煤进口来源国增速比较............................................14图24：2012M1-5我国冶金煤进口结构...............................................................14图25：2012M1-5主要冶金煤进口来源国增速比较............................................14图26：美国煤炭出口口岸分布............................................................................16图27：中部地区煤炭价格介于东部和西