中国银行年报点评基金分析

敬请参阅最后一页之特别声明1研究晨讯宏观策略行业公司今日早间报告„《广陆数测投资价值分析报告——没有规矩,不成方圆》信息评论„可能上调报喜鸟公司的业绩预期和投资建议„中联重科收购陕西新黄工机械公司点评„长安汽车年报点评„工商银行年报点评„中国银行年报点评衍生品基金分析当日其它信息„2008年3月26日国际国内宏观形势„中行次债投资减至49亿美元„今年首只超百亿新基金现身„业绩超预期国寿净利增长近翻倍„姚刚答疑：创业板仅融资一二百亿„国航上航合作暂不涉及股权外资行港股个评„野村证券维持对国寿「强烈买入」的评级，合理估值为为44.00港元„瑞士信贷维持中国平安(2318.HK)「优于大市」评级，目标价降至76.00港元„荷兰银行维持中国平安「持有」评级，目标价降到58.00港元„京华山一证券将中国平安(2318.HK)的目标价从99.70港元调低至79.80港元，维持「买进」评级„大和总研维持中国平安「弱于大盘」评级，目标价69.40港元联系人：赵莉(8621)[e-mail]中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）2008年03月26日2008年03月26日研究晨讯2734323437344234473452345734070326070626070917071214080318股指相对表现沪深300香港恒生国金推荐其它指数涨跌点位收盘指数上证指数+3.433629.62深圳成指+329.0413427.29香港恒生+1356.3022464.52香港Ｈ股+890.8011727.00香港红筹+350.534889.97台湾加权+340.368865.35日经225-2.4812480.09汉城综合+9.611655.30道-琼斯+187.3212548.64纳斯达克+68.642326.75标普500+20.371349.88英国FTSE-50.405495.20法国CAC-22.234533.72德国DAX-41.236319.99中国A股市场行业涨跌幅涨幅前五名(%)今年三个月一周农牧渔行业-4.5-16.30.9可再生能源行业-10.1-2.65.2软件与服务行业-11.3-13.30.6通信设备行业-12.0-13.22.4化学工业行业-12.5-16.31.1跌幅前五名(%)今年三个月一周金融业行业-35.7-17.0-6.0石油化工行业-34.8-19.6-7.4运输服务行业-34.6-21.7-1.4通用设备行业-30.8-20.6-3.9室内家具行业-29.3-17.2-3.8此文档仅供南方基金管理有限公司使用2008年03月26日研究晨讯敬请参阅最后一页之特别声明2„荷兰银行将交通银行(3328.HK)目标价下调至9.00港元，维持「持有」评级„瑞士信贷维持百丽国际(1880.HK)的「跑赢大市」评级，目标会12.64港元„摩根士丹利首予锦江酒店(2006.HK)「与大市同步」评级，目标价2.20港元„荷兰银行维持中国移动(0941.HK)的「买进」评级，目标价180.00港元„大华继显维持中国移动「买入」评级，目标价为160.00港元„道亨证券维持中国移动「买入」评级，目标价135.00港元„里昂证券维持中国移动「买入」评级，目标价看150.00元„摩根大通予中兴通讯目标价44.00港元，投资评级为「增持」„瑞士信贷维持中国海洋石油「中性」投资评级及14.50港元目标价不变„中国国际金融维持中国海洋石油「买进」评级，目标价18.62港元„花旗集团将中国海外发展目标价升至16.83港元，重申「买入」评级„摩根大通将中国海外发展目标价下调21%至15.00港元„瑞银集团维持中国海外发展「买入」及目标价19.50港元„摩根士丹利将AACAcoustic(2018.HK)目标价下调至10.00港元，维持「增持」评级„道亨证券将中芯国际评级由持有调高至「买入」，目标价0.55港元„DBS唯高达维持北京京客隆「买入」评级，目标价11.86港元„高盛证券发表关于蒙牛乳业(2319.HK)的研究报告„大华继显首次给予新创建集团(0659.HK)的评级定为「买进」，目标价为27.14港元„瑞士信贷瑞信将民安控股目标价下调至2.22港元，维持「强于大盘」评级„花旗集团将民安控股(1389.HK)的目标价降到2.27港元，维持「买进」评级„美林证券重申永隆银行(0096.HK)「沽售」评级„麦格里银行予九龙仓集团目标价54.00港元，投资评级为「优于大市」2008年03月26日研究晨讯敬请参阅最后一页之特别声明3宏观策略信息评论行业公司信息评论可能上调报喜鸟公司的业绩预期和投资建议„报喜鸟一季度业绩预增，预增45-75%，去年一季度净利润499万元。预增主要是因为主营业务收入同比增长20-30%、毛利率与4季度相当，较一季度有所提高、所得税率由33%降至25%。评论：Ê公司在4月3日开业绩推介会，会上详细介绍公司品牌发展战略，进一步了解后，我们有可能上调公司业绩预期和投资建议。（张斌）中联重科收购陕西新黄工机械公司点评„1、事件：收购陕西新黄工机械公司（“新黄工”）100%股权并拟对其增资1.90亿元。„2、主要内容：„公司出资3,400万元收购上海同岳汽车销售公司所持70%和潍柴动力公司所持30%，合计100%新黄工股权。新黄工目前注册资本2.84亿元，2007年前3季度实现收入1.18亿元，净利润为-1.05亿元；以2007年9月30日为基准日，新黄工净资产评估值为-2.34亿元。收购完成后，公司拟出资1.90亿元对新黄工进行增资。用途：一、以0.75亿元的价格回购信达、长城和东方三家资产管理公司持有的对新黄工2.80亿元的债权，完成后增加新黄工净资产2.05亿元；二、以0.86亿元价格收购信达资产管理公司持有的对全资子公司西安黄河挖掘机厂1.97亿元的债权；三、首期偿还上海同岳租赁公司经营性欠款0.11亿元；四、补充流动资金0.18亿元。经陕西市渭南市政府国资委批准，同意新黄工将总计0.63亿元的拖欠职工的工资和统筹剥离至黄工集团，完成后增加新黄工净资产0.63亿元。在本次收购中，新黄工目前在册全体员工）将采取全员竞聘上岗的方式予以安置。新黄工目前在册的原黄工集团国有身份的员工离职时需支付的经济补偿金采取分段承担的原则进行支付，即2007年12月31日之前的经济补偿金由黄工集团按有关规定支付、2008年1月1日以后的经济补偿金由新黄工按现行《劳动法》及有关法律法规的规定支付。„3、新黄工简介：„前身为黄河工程机械厂，始建于1968年，分别于1979年和1993年引进日本小松履带式推土机和履带式全液压挖掘机生产制造技术，经过历年技改，形成了年产500台大马力推土机、260台大吨位级挖掘机、500台轮式装载机和4,000台套工程机械配件的生产能力。2001年12月，完成了债转股，成立了新黄工，形成以120-530马力推土机系列、30-80吨级挖掘机系列、载重量为1.5-8吨的装载机系列和160-280马力平地机系列的主导产品，曾是生产推土机、装载机、挖掘机、平地机等工程机械产品的骨干企业。2007年公司仅销售了85台推土机和12台挖掘机。评论：Ê中联收购新黄工是看重其在推土机和挖掘机等产品的生产和技术基础，有利于公司较快进入推土机、挖掘机等土石方机械领域，对拓宽公司产品线和实现未来持续快速发展意义重大。公司可能延用收购浦沅后的管理模式，基本保留新黄工的原有管理团队，通过改造企业文化和管理机制促进新黄工的发展。公司收购和增资共需花费2.24亿元，由于新黄工的负担较重，增资后主要解决了新黄工的债务问题，2008年03月26日研究晨讯敬请参阅最后一页之特别声明4而要进入正常运营阶段，估计公司后续还需有较大投入。根据新黄工的产品结构和相关市场竞争态势，估计公司可能会优先发展推土机产品。与浦沅相比，新黄工资产质量明显欠佳，收购完成后短期内对公司业绩难以产生贡献，对公司管理能力的挑战也较大。根据中联的“核裂变”战略，预计今后还会有类似的收购行动。我们对此次收购的评价为短期中性，长期利好。（董亚光）长安汽车年报点评„2007年公司实现销售收入13,722百万元，同比增长12.9%，实现净利润667百万元，同比增长28.4%，对应EPS为0.343元，符合我们此前0.342元业绩预测；2007年公司分配预案为10转增2股；„公司营业利润扣除投资收益后亏损245百万元，主要来源是南京长安亏损208百万元和江铃控股（不含江铃汽车投资收益）亏损213百万元，公司本部、河北长安等资产盈利约176百万元；„长安福特马自达公司07年实现收入28,734百万元，同比增长65.8%，实现净利润1,917百万元，同比增长46.7%，按此计算公司整车销售均价与06年并未发生明显变化，但净利率较06年下降0.87个百分点。我们认为：按照南京长安福特马自达整车厂07年亏损300百万元简单假设，实际重庆长安福特马自达盈利约为2,217百万元，净利率7.71%，较06年上升0.2个百分点；„2007年南京长安福特马自达发动机工厂实现收入581百万元，亏损299百万元，根据中汽协的统计数据，07年该工厂产销发动机45,668台，按此计算其发动机平均销售价格为1.27万元，与我们此前估算的2.2万元售价有较大出入；„我们仍然认为2008年即使本部不良资产继续亏损，也难以掩盖合资公司的爆发性增长：„长福马整车销量继续保持高增长，08年1-2月长福马销售乘用车39793辆，同比增长75.6%，蒙迪欧致胜、马自达3、马自达2等多款新车型的增量贡献作用明显；„08年长安福特马自达的两个新工厂亏损幅度将小于07年，其中南京长福马整车厂已经投产，其亏损额不会超过2007年。南京长福马发动机厂目前月产销量为1.1-1.2万台左右，预计全年可实现14万台产销量，该工厂能够扭亏为盈；„其他资产已出现改善迹象：重庆长安铃木08年1-2月销售汽车26707辆，同比增长61.4%，天语、新雨燕、羚羊销量都较快增长；南京长安销售汽车7,925辆，同比增长112%。评论：Ê我们预测公司08-10年EPS分别为0.751、0.994和1.143元，其中08、09年业绩下调幅度分别为10%和7%，以反映钢价上涨和长福马发动机工厂的变动：长安本部的微车业务平均用钢量为0.2-0.3吨，我们测算钢价上涨对公司毛利率的影响约为0.8个百分点，因此下调公司综合毛利率；Ê长福马发动机平均售价为1.27万元/台，我们认为该工厂盈利能力与我们此前的预测存在较大差距，我们认为保持3-6%左右的净利率是正常的，对此作出相应调整；Ê按照我们的测算，2008年公司营业利润扣除投资收益后将亏损304百万元，较07年增加59百万元，而公司合营和联营公司贡献的投资收益可达到1,858百万元；2008年03月26日研究晨讯敬请参阅最后一页之特别声明5Ê按照08年20倍动态PE估值，我们给予公司15.02元目标价位，维持公司“买入”建议。（李孟滔）工商银行年报点评„公司业绩表现略低于预期。公司08年EPS0.243元，同比增长66.4%（按照06年调整后净利润计算），低于我们预期约5.3%。低于预期的主要原因在于公司一次性计提了约125亿元的作为未来应付内退职工的折现成本费用。公司的业绩来源为净息差扩大、拨备增长下降以及规模增长。„工行的净息差扩大对净利润的增长贡献度最高，07年净息差扩大对公司业绩增长的贡献度为22.1%。按照公司的统计口径，净息差扩大了41个基点；按照我们的计算口径，净息差则扩大了44个基点。„由于公司拨备的增长低于收入的增长，拨备的对公司净利润的贡献度为16.1%。公司07年的信贷成本有所提高，导致了公司的覆盖率有了比较高的提升，公司的覆盖率从06年的70.6%提高到103.3%；公司07年的信贷成本为0.91%（我们剔除了公司因美国次级债计提的4亿美元），高于06年的0.83%。„公司的资产质量转好，不良率为2.74%，比06年下降了