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中证指数研究报告VIX指数及其衍生产品1目录一、VIX指数的缘起..............................................2二、VIX指数及其衍生产品的发展..................................3(一)VIX指数系列的拓展.........................................3(二)基于VIX指数的衍生产品....................................5(三)基于VIX指数的ETP产品....................................6(四)基于VIX的策略指数........................................7三、VIX指数编制方法............................................7(一)VXO指数编制方法(1993版)................................7(二)VIX指数编制方法(2003版)................................8(三)新旧VIX指数方法差异.....................................10四、我国VIX指数发展的展望....................................11图表目录图表1VIX指数的国际发展................................................3图表2VIX期限结构图....................................................5图表3全球二十大股票指数期货期权合约....................................5表格1全球主要波动率指数................................................2表格2CBOE旗下的VIX指数系列...........................................4表格3美国市场VIXETF产品..............................................6表格4基于VIX的策略指数................................................7表格5CBOEVXO指数期权序列选取.........................................8表格6全球主要VIX方法比较.............................................112VIX指数反映了市场投资人对未来市场波动性的预期。VIX指数越高,显示投资者预期未来市场波动率越剧烈,因此也被称为“投资者情绪指标”。由于VIX指数在多次股市下跌的周期给予了相应的警示,也被市场称为恐慌指数。一、VIX指数的缘起1987年年10月,全球股市暴跌,为了稳定股市并保护投资者利益,美国市场推出了熔断机制,试图降低市场的波动性来恢复投资者的信心。但熔断机制引入不久,对于如何衡量市场波动性,市场产生了新的认识,逐渐产生动态显示市场波动性的需求。1993年,S&P100波动率指数正式诞生。波动率指数的概念由杜克大学的RobertWhaley博士所创立1。最初的波动率指数是基于S&P100指数期权(OEX),通过近月和次近月共8个看涨和看跌期权的隐含波动率来预估30天的波动率。当时OEX是交易量最大的期权,反映了美国股票市场的表现。但由于该指数只选取了数目有限的期权,而且标的为S&P100指数,随着市场的发展该指数存在一定的局限性。2003年,CBOE和高盛对VIX指数方法进行了改进,一是以S&P500指数期权为基础;二是纳入了更多不同执行价格的期权。S&P100VIX方法选取的是平值期权,因为当时平值期权最为活跃,而价外期权往往关注度和参与者较少。如果当时将价外期权纳入到指数中,会影响及时性和准确性。然而在2000年以后,组合投资者逐渐成为了指数期权市场的交易主体。除平值期权外,他们也会选取价外期权来对冲市场风险,因而价外期权包含了关于未来市场波动预期的重要信息,所以新波动率方法纳入了价外期权2。为了区别新旧波动率指数,CBOE将S&P100波动率指数更名为“VXO”3,而新的S&P500波动率指数命名为“VIX”。波动率指数对于金融监管当局观测经济运行和市场运行具有重要的作用。因此,2005年以后欧洲及亚太地区交易所陆续编制和发布了波动率指数。表格1全球主要波动率指数国家和地区交易所波动率指数名称是否有对应期货期权指数发布时间美国CBOEVIX指数期权、期货1993、2003欧洲EUREXSTOXX50波动率指数期权、期货2005台湾台湾期货交易所台指期权波动率指数无2006印度印度国家交易所India波动率指数无20081Whaley在《衍生品月刊》刊登的论文“DerivativesonMarketVolatility:HedgingToolsLongOverdue”。2价内期权成交并不活跃,所以没有纳入。3目前CBOE仍保留着S&P100波动率指数,历史数据可以追溯至1986年。3韩国韩国交易所Kospi200波动率指数拟推期货2009日本大阪证券交易所Nikkei225波动率指数期货2010加拿大多伦多证券交易所S&PTSX60VIX指数无2010澳大利亚澳大利亚证券交易所S&PASX200VIX指数无2010香港香港交易所恒指波动率指数期货2011数据来源:各交易所网站图表1VIX指数的国际发展二、VIX指数及其衍生产品的发展随着VIX指数的市场影响不断增加,CBOE不断对VIX指数进行创新,主要集中在两个方面:一是对VIX指数系列的拓展;二是对基于VIX指数的期权、期货产品的拓展。(一)VIX指数系列的拓展1、资产类别拓展随着市场不断发展,CBOE进一步拓展了VIX指数标的范围。目前,CBOE的波动率指数系列可分为四类:股指类、ETF类、个股类、波动率类。指数标的方面,除了基于S%P500指数的VIX之外,CBOE还推出了其它股指类波动率指数,如Russell、Nasdaq等。从2008年起,CBOE陆续推出了原油ETF、黄金ETF、欧元货币的波动率指数,在2011年又推出了6只ETF的波动率指数,进一步拓宽了指数标的范围。2011年,CBOE发布了第一批基于个股期权的股票波动率指数,分别为苹果、亚马逊、IBM、Google和高盛,使得波动率指数的创新进入个股领域,详见表3。CBOE推出S&P100/500的VIXEUREX推出Stoxx50VIX19932003200520062008200920102011台湾推出台指期权VIX印度推出IndiaVIX韩国推出Kospi200VIX日本、加拿大、澳大利亚香港推出恒指VIX4表格2CBOE旗下的VIX指数系列标的类型代码指数名称基础标的发布时间指数波动率指数VXOCBOES&P100VolatilityIndexS&P100指数1993VIXCBOEVolatilityIndexS&P500指数2003VXNCBOENASDAQVolatilityIndexNASDAQ100指数2001.2VXDCBOEDJIAVolatilityIndex道琼斯工业平均指数2005.3.18RVXCBOERussell2000VolatilityIndexRussell2000指数2006.5.5VXVCBOES&P5003-monthVolatilityS&P500指数2007.11.12SRVXCBOEInterestRateSwapVolatility美国10年期利率互换2012.6.18VXTYNCBOE10-yearU.S.TreasuryNoteVolatilityIndex10-yearTreasuryNotefutures2013.5.23VXSTCBOEShort-TermVolatilityIndexS&P500指数2013.10.1ETF波动率指数OVXCBOECrudeOilETFVolatilityTheUnitedStatesOilFund2008.7.15GVZCBOEGoldETFVolatilityIndexSPDRGoldShares2008.8.1VXEEMCBOEEuroCurrencyETFVolatilityCurrencySharesEuroTrust2008.8.1EVZCBOEEmergingMarketsETFVolatilityIndexiSharesMSCIEmergingMarketsIndexfund2011.3.16VXSLVCBOESilverETFVolatilityIndexiSharesSilverTrust2011.3.16VXFXICBOEChinaETFVolatilityIndexiSharesTrustFTSEChina25IndexFund2011.3.16VXGDXCBOEGoldMinersETFVolatilityMarketVectorsGoldMinersFund2011.3.16VXEWZCBOEBrazilETFVolatilityIndexiSharesMSCIBrazilIndexFund2011.3.16VXXLECBOEEnergySectorETFVolatilityEnergySelectSectorSPDR2011.3.16个股类VXAPLCBOEEquityVIXonApple苹果股票2011.1.7VXAZNCBOEEquityVIXonAmazon亚马逊股票2011.1.7VXIBMCBOEEquityVIXonIBMIBM股票2011.1.7VXGOGCBOEEquityVIXonGoogleGoogle股票2011.1.7VXGSCBOEEquityVIXonGoldmanSachs高盛股票2011.1.7波动率VVIXCBOEVIXofVIXIndexVIX指数2012.3.14数据来源:CBOE网站2、期限拓展VIX指数反映的是当前投资者对市场未来30天波动水平的共同预期。随着市场需求水平不断提高,CBOE于2007年11月12日发布S&P5003个月波动率指数(VXV),反映投资者对市场未来90天的波动水平的预期。3个月波动率指数推出,使得计算和描绘隐含波动率期限结构成为可能。5图表2VIX期限结构图3、指数标的拓展除基于S&P指数期权,CBOE还发布了其他股指类波动率指数,如NASDAQ100、Russell2000、道琼斯工业平均指数等。在2012年,CBOE还推出了基于VIX的VIX指数,以及美国10年期利率互换指数的VIX指数。(二)基于VIX指数的衍生产品在不断拓展指数系列的同时,CBOE还积极开发基于波动率指数的期货和期权产品。在2004年,CBOE推出了世界上第一个波动率指数衍生产品—VIX期货。2006年,CBOE又推出了VIX期权。根据2013年全球TOP20证券指数期货和期权合约排名,VIX期权排名第11位,全年成交1.4亿张,同比增长29%。图表3全球二十大股票指数期货期权合约6针对VIX期货和期权,CBOE还进行了其它创新,主要有:1、VIX双值型期权(VIXBinaryOptions,BVZ)VIX双值型期权在2008年挂牌交易。作为到期日为实值的期权,VIX双值型期权持有者可收入100美元,而虚值期权持有者的收入为0。期权的报价是0.00或1.00。2、MiniVIX期货(Mini-Vixfutures,VM)MiniVIX期货在2009年3月挂牌交易。MiniVIX期货与VIX期货的区别有两点:一是点位价值不同,Mini合约每点为100美元,标准合约为1000美元,mini合约是标准合约的1/10;二是交易的到期月份数目不同
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