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LOGO投资分析方法投资分析方法投资分析方法投资分析方法广发基金管理有限公司广发基金管理有限公司20092009年年1212月月引言引言由于分析视角的不同，对同一现象调研后得出的结论可能大相径庭结论可能大相径庭。总产出取决于资本及劳动的投入随着社会技术总产出取决于资本及劳动的投入，随着社会技术的进步，资本要素收益逐步提高。目录目录宏观经济分析1市场策略分析2行业研究3宏观经济分析11经济发展阶段1、经济发展阶段被动城市化：经济的积累率比较高；间接金融将承被动城市化：经济的积累率比较高；间接金融将承担起为社会基础设施建设和重化工业融资的重任；市场的手段在很多领域将让位于计划的手段。市场的手段在很多领域将让位于计划的手段。主动城市化经济的积累率将从顶部缓慢下滑间主动城市化：经济的积累率将从顶部缓慢下滑；间接金融的角色也将从辉煌顶峰开始弱化；市场的手段在经济社会中越来越重要段在经济社会中越来越重要。主动城市化主动城市化相对于过去的被动城市化而言：依据城市化规律和产业结构升级规律区域产业依据城市化规律和产业结构升级规律、区域产业转移趋势，有意识、有目的、分阶段地规划引导和提高城市化水平同时实现城乡结构产业结和提高城市化水平，同时实现城乡结构、产业结构、区域结构和收入结构的调整，奠定经济发展转型的基础转型的基础。其城市化水平年均增长率大约是被动城市化发展速度的倍其城市化水平年均增长率大约是被动城市化发展速度的1.5~2.5倍。主动城市化开始的时间主动城市化开始的时间大致上在城市化率达到40%—50%之间“纳瑟姆”曲线变动“纳瑟姆”曲线变动：城市化率突破30%后进入加速阶段，直到城市化率接近70%率接近70%；从人口流动看：城市化率低于50%，以从农村进入城市为主；超过50%，以从小城市进入大城市为主；超过50%，以从小城市进入大城市为主；超过70%，人口流动以从城区进入郊区为主；世界其它国家城市化率的情况世界其它国家城市化率的情况美国1920年城市人口占总人口比重超过50%，1950年纯粹经营农业的人口在美国全国人口中的1950年纯粹经营农业的人口在美国全国人口中的比例只有15.3%。加拿大的城市化率在1931年超过50%到1971年加拿大的城市化率在1931年超过50%，到1971年3/4的加拿大人住在城市里日本在1950年到1970年期间经历了城市化水平从日本在1950年到1970年期间经历了城市化水平从45%上升到70%的快速城市化阶段韩国的城市化率是从1975年的48.4%提升到1990年的74.4%的中国的城市化率情况中国的城市化率情况从1990年至2000年10年里，中国的城市化率从262%提高到了360%，平均每年增长约1个百分26.2%提高到了36.0%，平均每年增长约1个百分点。从2000年到2008年的8年里城市化率从360%从2000年到2008年的8年里，城市化率从36.0%提升到了45.7%，平均每年增长约1.2个百分点主动城市化必须具备的条件主动城市化必须具备的条件工业制造能力达到一定程度，工业化的外延式扩张基本达到了一个临界点服务业成为快速增长张基本达到了个临界点，服务业成为快速增长产业。依据要素禀赋和发展水平的差异产业开始在不依据要素禀赋和发展水平的差异，产业开始在不同区域间进行转移。大都市区逐步形成并开始辐射影响周边地区的大都市区逐步形成，并开始辐射影响周边地区的城市。具备足够广大的国内或国际市场基础。中国当前的经济发展阶段中国当前的经济发展阶段“工业化带动下的被动城市化”向“主动城市化阶过”阶段过渡主动城市化的到来反映作为城市化内在动力的产业结构的深刻转变反映作为城市化内在动力的产业结构的深刻转变资料来源：张雷、朱守先，2008。发达国家产业结构结构变化与城市化发育（1830-2005年）主动城市化带来人口结构就业结构收入结构主动城市化带来人口结构、就业结构、收入结构、消费结构的系统性变化。内需启动！深入研究其进程将有利于把握中国大内需的黄金时期经济周期2、经济周期长波（技术周期，50年，二战后有所缩短）中长波（建筑周期，15年以上）中波（产能周期，5－10年不等）中波产能周期，年不等）短波（存货周期完整周期约18个月）短波（存货周期、完整周期约18个月）长波周期长波周期康德拉季耶夫周期：指一个由科学技术创新引起的经济周期，也叫“技术周期”经济周期，也叫技术周期。20世纪前：“纺织和蒸汽机时代”和“蒸汽和钢铁时代”代。20世纪30年代前：“电气、化学和重化工业时代”1948~1991年：“汽车和电子计算机”1992年到本次全球经济危机为终点：“信息技术时代年到本次全球济危机为终点信息技术时代”中长波周期中长波周期库兹涅茨周期：与人口增长而引起的建筑业增长与衰退相关是由建筑业的周期性波动引起的与衰退相关，是由建筑业的周期性波动引起的，而且，在工业国家中产量增长呈现渐减的趋势。也叫“建筑周期”。也叫建筑周期。发生的原因：婴儿潮、城市化、移民潮。中波周期的般演化路径中波周期的一般演化路径短波周期短波周期6570505560354045253035889011234456778900123345667899012234556788ChicagoBusinessSurvey:InventoriesJ-78O-78J-79A-80J-81O-81J-82A-83J-84O-84J-85A-86J-87O-87J-88A-89J-90O-90J-91A-92J-93O-93J-94A-95J-96O-96J-97A-98J-99O-99J-00A-01J-02O-02J-03A-04J-05O-05J-06A-07J-08O-08图：芝加哥PMI库存指数所体现的1.5-2年的周期性变化中国当前的经济周期中国当前的经济周期长波周期：上升期中长波周期主动城市化的起点中长波周期：主动城市化的起点中波周期：开始复苏短波周期：出现反复3宏观财务分析3、宏观财务分析国民财富也就是个国家的财富构成这是与国民财富：也就是一个国家的财富构成，这是与其经济发展阶段相关联的；居民财产和负债：这反映了一国居民的生活状况，当然也是与其经济发展阶段密切关联的；企业财产和负债：这是与一国的产业结构密切相关的。关的资产负债表的健康问题资产负债表的健康问题负债以货币形式体现负债：以货币形式体现；资产：以实物或货币形式体现资产负债表不健康的原因：产能的价值、存货的价值贬值产能的价值、存货的价值贬值收入流与支出流的不匹配4宏观经济数据分析4、宏观经济数据分析宏观经济基本指标全球重要宏观经济领先指标全球重要宏观经济领先指标中国重要宏观经济领先指标宏观经济基本指标：GDP增长率物价水平失业率失率国际收支平衡状况全球重要宏观经济领先指标：BDI：反映全球贸易运输情况ISM：反映本国产业扩张情况信用利差：反映企业风险状况信用利差反映企风险状况M1：反映货币供应量BDI指数和全球经济的关系（）BDI指数和全球经济的关系（一）BDI指数和全球经济的关系（二）BDI指数和全球经济的关系（二）BDI指数领先于股票指数BDI指数领先于股票指数ISM与美国股票指数ISM与美国股票指数信用利差与经济的关系信用利差与经济的关系流动性决定股票市场的波动方向流动性决定股票市场的波动方向中国重要宏观经济领先指标：M1信用利差汇率（人民币国际化进程）汇率人民币国际化进程）活期化趋势与股市的关系45002010年1月29日，M1同比38.96%，上证综指2989.29活期化趋势与股市的关系350040.0045.00年月日同综指2009年9月30日，M1同比29.5上证综指27792010年2月26日，M1同比34.99，上证综指3051250030.0035.002007年8月31日，M1同比22.8%，上证综指521815.0020.0025.005.0010.0015.002008年5月30日，M1同比17.9，上证综指34332008年11月28日，M1同比6.7，上证综指18710.002006012006022006032006042006052006062006072006082006092006102006112006122007012007022007032007042007052007062007072007082007092007102007112007122008012008022008032008042008052008062008072008082008092008102008112008122009012009022009032009042009052009062009072009082009092009102009112009122010012010022010032006年11月30日，M1同比16.8，上证综指2099年月日同综指2010年3月30日，M1同比29.94，上证综指3109.10222222222222222222222222222222222222222222222222222金融债信用利差走势金融债信用利差走势12010年期金融债信用利差5年期金融债信用利差801004060020数据来源:Wind企业债信用利差走势企业债信用利差走势2503005年期企业债信用利差(AAA)5年期企业债信用利差(AA）200250100150050数据来源:Wind人民币国际化进程人民币国际化进程不可能三角：各国货币政策的独立性与汇率的稳定性和资本的完全流动性，这三者，一国不可能定性和资本的完全流动性，这三者，国不可能三者兼得，只能取其二。人民币国际化路径:结算货币投资货币储备货币人民币国际化路径:结算货币,投资货币,储备货币1、汇率值得信任2、具有足够大的固定收益市场和资本市场3、外汇储备多样化外汇储备多样化市场策略分析21投资时钟1、投资时钟经济周期与资产配置经济周期与资产配置判断投资时钟的位置判断投资时钟的位置利率：当利率底部的时候也就是经济的底部加息过当利率底部的时候，也就是经济的底部，加息过程也就是经济复苏的过程当利息在高点的时候就是经济最热的时候降当利息在高点的时候，就是经济最热的时候，降息的过程则是经济衰退的过程2如何做资产配置2、如何做资产配置1、考虑发展阶段的共性问题，从过去学习。2、结合当前热点问题、市场新主题的开始从历史六次大衰退中学习（）观察衰退后期6个月和复苏前18个月，我们发现衰退结束前从历史六次大衰退中学习（一）观察衰退后期6个月和复苏前18个月，我们发现衰退结束前1-2个月至复苏后6个月时间里，股市大幅上涨。从历史六次大衰退中学习（二）长期国债在经济衰退前6个月里利率大幅下降，价格上涨；从历史六次大衰退中学习（二）长期国债在经济衰退前6个月里利率大幅下降，价格上涨；经济复苏后18个月里利率窄幅波动，总的来说持有收益率为正。从历史六次大衰退中学习（三）从历史六次大衰退中学习（三）信用利差在经济衰退结束后18个月里大幅缩小。资产配置的理论基础资产配置的理论基础当前热点问题新主题的开始当前热点问题，新主题的开始新经济(低碳?)新增长模式行业研究3原则原则1研究行业主要是寻找未来盈利上升的因素1、研究行业主要是寻找未来盈利上升的因素2、除此之外的因素不能形成长期买入的理由1房地产1、房地产在相关政策中的地位：拉动投资，吸收流动性的工具工具受金融信贷的宽松度影响：首付比例及贷款利率受人口变动影响2545岁的人口总量主导行业需受人口变动影响：25-45岁的人口总量主导行业需求，25-35岁人口数量影响首次购房群体，35-45岁之间的人口数量会影响改善需求的影响岁之间的人口数量会影响改善需求的影响。评价标准评价标准上游行业：钢铁、水泥、玻璃、建筑机械下游行业：家居、建材涂料、家电消费、汽车等房地产行业估值方法：不适用普通的市盈率方法房地产行业估值方法：不适用普通的市盈
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本文标题：宏观经济分析方法
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