汪平-理财目标与理财行为

理财目标与理财行为理财学教授汪平博士财务管理的基本内容财务管理学属于金融学的组成部分之一。财务管理决策包括投资决策、融资决策与股利政策、营运资本政策等。投资决策所影响的是企业的资产结构，即不同的投资决策将产生不同的资产结构，进而决定企业经营的现金流量及其风险特征。融资决策所影响和改变的是企业的资本结构。股利政策从某种程度上讲依附于企业的投资决策与融资决策。营运资本政策关系到企业短期财务管理行为。西方企业界的目标设定1、企业宗旨。比如“致力于人类的幸福”，“为社会创造价值”等提法均可以归入企业宗旨之列，申明了企业经营的远大志向，代表着企业文化。2、理财目标。比如“股东财富最大化”。3、战略目标。战略目标往往具有时效性，通常以量化的形式出现，比如，“在10年之内，跨入业内前十名”或者“经过10年的发展，进入世界500强”，等等。英国董事协会：《董事会标准：改善你的董事会效果》企业目标体系分为如下四种：1、愿景（Vision），在愿望和理想中对公司未来状态的描绘以及公司通过努力将取得的成就；2、使命（Mission），对必须要做的事的陈述，以达到最好是可以测量的设想的状态；3、目标（Goals），与实现使命相关的可测量的指标（target）；4、目的（Objectives），与实现公司战略相关的可测量的指标（target）。其中的所谓目标就是理财目标。理财目标的重要作用理财目标理论是公司财务理论研究的起点。财务管理目标是企业优化理财行为结果的理论化描述，是企业未来发展的蓝图。理财目标是对企业理财行为的理性化牵引，有助于财务决策的科学性与合理性。理财目标是企业管理当局经过努力能够达到的一种境界。理财目标与财务决策一个科学的理财目标应当是与公司财务决策的标准紧密地关联在一起的，就是说，能够实现理财目标的财务决策是好决策，不能实现理财目标的财务决策是不好的决策，应当避免。换言之，理财目标既是企业本质在财务管理中的客观体现，同时，理财目标也有着极为重要的方法论意义。二者结合，才称得上是科学、合理的理财目标。AswashDamodaran:合理理财目标的特征是明确的，而不是模棱两可；可以及时地、清晰地对决策的成功与失败进行度量；运行成本不会太高；与企业的长期财富的最大化是一致的；在企业管理当局的可控范围之内。企业理财目标的几种提法企业理财目标的几种提法：(a)利润最大化(b)销售额最大化(c)现金流量最大化(d)企业规模最大化(e)市场份额最大化(f)企业价值最大化（g）股东财富（股票价格）最大化理财目标分析利润最大化销售额最大化股东财富最大化企业价值最大化利润最大化利润最大化是传统厂商理论的基本假设之一。但需要明确的是，现代经济学是建立在“效用最大化”假设的基础之上的，并非“利润最大化”。所谓利润最大化企业（profit-maximizingfirm），是指投入量与产出量的选择皆以获得最大限度经济利润——总营业收入与总经济成本的差额——为唯一目标。利润最大化与边际主义（marginalism）有着密切联系。如果厂商追求的是利润最大化，那么，必须遵循边际原则进行决策。利润最大化目标分析“利润”为一个会计概念，极易人为操纵；利润最大化目标极易导致短期行为；利润最大化目标没有考虑收益与风险之间的关系；利润最大化目标没有充分考虑货币的时间价值。Midigliani教授认为，“利润不是一个有价值的概念。你应该做的是使公司的价值最大化，那是MM理论最重要的贡献，即指出了经营管理的核心是什么：不应是基于这毫无意义的利润最大化的观念，而是更有意义的观念，即努力使股东所拥有的公司的价值最大。”目前，利润最大化目标的合理性已经基本上被否决。利润最大化与每股盈利（EPS）最大化在西方企业界，利润最大化通常被描述为每股盈利（earningspershare）最大化。但他们普遍认为，企业的目标不应是每股盈利最大化，而应当是股东财富最大化，或者是股票价格最大化，或者是企业折现现金流量的最大化。如果追求现金流量最大化，则存货计价的所谓FIFO法就不是一个理想的存货计价方法，尽管它所提供的EPS较LIFO要高。我国企业与利润追求偏好我国企业普遍具有利润追求偏好，将利润视为企业经营的根本目标。在十年文革中，追求、创造利润被视为走资本主义道路。改革开放后，利润成为企业走向成功的重要法宝。利润偏好具有明显的“拨乱反正”的意味。1980年代的“承包制”已经证明，追求利润势必会严重伤害企业的长远可持续发展。利润表是我国企业界人士最为关注的一张财务报表。利润追求偏好与非理性理财以利润最大化为理财目标势必造成理财行为的非理性化：–利润是一个单向会计数据，所指单纯，与投资决策、融资决策等财务决策之间没有直接的相关性；–利润是一个单期会计数据，很难容纳企业长期可持续发展的因素。销售额最大化与营销导向营销导向的确立标志着人们对企业机能认识的飞跃，是财务导向企业管理模式形成的前奏和基础。销售额对于企业的可持续发展具有极为重大的意义。销售额增长速度的不同标志着企业发展区间的不同。销售额的巨大差异决定了企业不同的运营特征。因此，按照销售额划分企业类型便成为国际上通行的惯例。鲍莫尔理论与销售额最大化威廉·鲍莫尔（WilliamJ.Baumol）为普林斯顿大学教授，著名经济学家。他习惯于用基础性的理论去验证实际的问题。现金管理的所谓鲍莫尔模型即为他创建。鲍莫尔认为，公司应追求其总销量的重大化而不是利润的最大化。鲍氏理论可视为销售额最大化的一种经济学分析。鲍莫尔模型追求最大销售额的企业的产量水平高于追求利润最大化的企业；最大销售额企业的产品价格低于最大利润企业；最大销售额企业的利润低于最大利润企业的水平；固定成本的增加将影响最大销售额企业的均衡状态。鲍氏认为，固定成本增加时，最大销售额企业通过提高价格，把增加的固定成本转嫁给消费者。鲍莫尔模型的庸俗解释有证据表明，经理阶层的工资和其他报酬与销售额的相关度大于与利润的相关度；银行和其他金融机构密切关注的往往是企业的销售额，只要销售额能够持续增加，就乐意向企业提供各项服务；销售额增加，各级雇员的收入相应增加，人际关系也较易处理；经理宁愿稳步实现令人满意的销售额，而不愿首先实现引人注目的最大利润指标；如果销售额下降，企业的市场份额必然下降，竞争力也将遭受重创。股东财富最大化目标分析在某一时点上，股东财富为：1、将当期每股股利乘以持有的股票数量；2、将当时股票价格乘以持有的股票数量，即股票的市场价值；3、加总1和2，即可得出股东财富。以股东财富最大化作为理财目标，最大的问题在于股票价格的不可控性。人们一般认为股票价格最大化与股东财富最大化是一回事。股东财富：股票投资报酬率股票投资报酬率＝股利收益＋资本利得股利报酬率＝每期股利／期初股票价格资本利得＝（期末股票价格－期初股票价格）／期初股票价格＝股利增长率通常情况下，股利收益较大时，资本利得会减少，因为公司将更多的税后盈利用于向股东分派股利，用于公司内部投资的资金就会减少。股利年12345正常增长：8％零增长：0％正常增长：8％超常增长：30％逆增长：－8％增长率（g）是公司理财活动中必须密切关注的一个指标。增长率即是股票投资者的资本利得——源自公司将税后盈利留存于公司中进行再投资，通过公司收益水平的不断提高来逐渐提升公司股票的价格。股东财富的计算例如，W公司在2003年初股票价格为23元，2003年末升至26元。全年股利为每股0.9元。某投资者持有W公司股票计1000股，则其收益为：–股利报酬率＝0.9／23＝3.91％–资本利得报酬率＝（26－23）／23＝13.04％股票投资报酬率＝3.91＋13.04＝16.95％股票投资报酬＝（0.9＋26）1000＝26900元股东财富与股东效用股东财富的增加是股东效用最大化实现的具体形式。没有股东财富的持续增加，股东效用的最大化将无所依附。股东作为投资者，自然应当具备经济理性人的所有特质。股东对于效用最大化的追求，是其必然的“偏好”。理财学中的“股东财富最大化”假设与经济学中的“效用最大化”假设是一致的，是一脉相承的。与效用最大化假设不同的是，股东财富最大化具有可度量的优势。VanHorne“Inthisbook,weassumethattheobjectiveofthefirmistomaximizeitsvaluetoitsstockholders”Brealey&Myers“Successisusuallyjudgedbyvalue:shareholdersaremadebetteroffbyanydecisionwhichincreasesthevalueoftheirstakeinthefirm……Thesecretofsuccessinfinancialmanagementistoincreasevalue.”Copeland&Weston“Themostimportantthemeisthattheobjectiveoffirmistomaximizethewealthofitsstockholders.”Brigham&Gapenski“Throughoutthisbookweoperateontheassumptionthatthemanagement’sprimarygoalisstockholderwealthmaximizationwhichtranslatesintomaximizingthepriceofthecommonstock”CompbellSoupCompony,1998AnnualReport“Thereispartnershipbetweentheboardanditsexecutivesthatistrulyfocusedonourprimepurposeofbuildinglong-termshareholderswealth.”TheCoca-ColaCompony1998AnnualReport“Ourmissionistomaximizeshare-ownervalueovertime.”CSXCorporation,1998AnnualReport“Ourkeyobjectiveistoincreaseshareholdervalue.”EquiFax,1998AnnualReport“ThatEquiFaxbringsvaluetoeverypartoftheequationisevidentinthesuccesswehaverecordedoverthelastcentury.Thissuccesshasbeendrivenbyoneoverridinggoal:tocreatelong-termvalueforourshareholderswhohaveentrustedtheircapitaltous.Ourstrategicplans,capitalinvestments,acquisitions,newbusinessinitiatives,andcompensationplansareallaimedatthisgoal.Itistheforcebehindeverythingwego.”Georgia-PacificCorporation,1998AnnualReport“TheGeorgia-PacificGroupcontinuestofocusoncreatinglong-termshareholdervalue.”TheQuakerOatsCompany,1998AnnualReport“Ourultimategoalistocontinuouslyincreaseshareholdervalueovertime.”迪斯尼公司公司的使命是：“提供人们所追求的高质量娱乐服务”。公司的理财目标是：“从创造性的战略