管理者应用经济学——第十三部分

管理者应用经济学——第十三部分1.回顾：外部性和公共物品A.所有权缺失的问题B.市场/定价机制的再介绍C.公共物品和税收2.信息问题A.不确定性——当结果不确定时，个体怎样做出决策？B.信息的公共物品属性——如果分享信息的边际成本为零，产生的信息如何是最优的？C.信息不对称——在市场运行中，一方了解某些信息，而另一方不了解。3.不完全信息：风险与不确定性A.Bernoulli的圣﹒彼得堡悖论(1)支付1美元：当第n次投掷硬币时得到正面，将获得2美元(2)期望报酬：(1/2)$2+(1/4)$4+(1/8)$8+…=∞B.期望效用假设(1)V=E(U)=P1U(X1)+P2U(X2)+P3U(X3)+…+PNU(XN)(2)风险厌恶者：E(U)U[E(X)]或愿意支付一定金额以获得确定的效用(3)凹函数U(X)和风险厌恶程度C.U(X)为凹函数的准确释义：效用的期望值期望效用的可能值(1)举例：有2种可能性的事件：X0发生的概率为p，X1发生的概率为(1-p)(2)U[pX0+(1-p)X1]pU(X0)+(1-p)U(X1)D.凹性和风险厌恶型举例：2种可能的结果，分别为：获得300,000美元的概率为0.9和获得60,000美元的概率为0.1(1)平均值或期望值=0.9*$300,000+0.1$60,000=$276,000=E(X)(2)平均效用或期望效用=0.9*U($300,000)+0.1*U($60,000)=E[U(X)]$INCOME(outcome)U(X)$60,000$300,000$276,000E[U(X)]$260,000U($60,000)U($300,000)注：由上图可以看出，以0.9的概率得到$300,000和以0.1的概率得到$60,000的期望效用与确定地得到$260,000的效用是相等的。也就是说，此人愿意放弃$16,000($276,000-$260,000)以回避风险。4.不确定性与资本资产定价模型A.风险规避者的简单解释：不喜欢变化的人(1)在某些情况下，我们可以将其转化为精确的效用关系，即人们可以从一个高的平均期望收益W获得正效用,却不喜欢方差（不确定性）2σ。(2)对于投资者，我们可以同时使用期望回报率E(R)和回报率的方差2σ。B.等效用曲线——均方差分析C.含义：(1)高风险资产是指那些回报具有较大方差（不确定性）的资产(2)高风险资产需要支付较高的回报以补偿其风险(3)问题：a.怎样从经济角度上计算股票收益的方差2σ？b.随2σ增加而产生的超额回报率是多少？即：风险的价格是多少？D.方差与协方差(1)对于一项方差为2σ的风险资产，如果投资者仅持有这一项资产，那么它所得到的期望报酬为E(R1)，方差为21σ。(2)如果将该投资者的全部资产分解为两项具有风险的资产，其中第1项资产的占有率为f1，第2项资产的占有率为f2(=1-f1)。这时期望收益为：f1E(R1)+f2E(R2)；方差为：f2121σ+f222σ+2f1f2COV(R1,R2)2σE(R)(3)现在假定把全部资产分成3种不同风险的资产，第2种资产的占有率为f1，第2种资产的占有率为f2，第3种资产的占有率为f3(=1-f1-f2)。则：a.期望报酬为：f1E(R1)+f2E(R2)+f3E(R3)b.方差为：f2121σ+f2222σ+f2323σ+2f1f2COV(R1,R2)+2f1f3COV(R1,R3)+2f2f3COV(R2,R3)(4)在拥有4项不同风险资产的情况下：a.E(R)=f1E(R1)+f2E(R2)+f3E(R3)+f4E(R4)b.VAR=：f2121σ+f2222σ+f2323σ+f2424σ+2f1f2COV(R1,R2)+2f1f3COV(R1,R3)+2f1f4COV(R1,R4)+2f2f3COV(R2,R3)+2f2f4(R2,R4)(5)每增加一项不同风险的资产，影响总风险方差的不是该新增资产的方差，而是它和其他资产的协方差。E.将一项理想的投资组合定义为“市场组合”(1)这项投资组合的期望报酬率是MR(2)报酬率的标准差为Mσ(3)将资产或资产组合与市场组合的协方差定义为风险。我们称它为某项资产的BETA值，例如：资产1的BETA值1β(4)市场组合的BETA值为1(5)设无风险利率为FR(6)如果市场组合的期望报酬率是MR，由于市场组合1单位的风险是1，所以对于市场组合1单位风险的价格为MR-FR(7)对于任意一项资产，我们以BETA值来衡量其风险的大小，也就是说必须要支付风险升水的部分。如：对以资产A，风险价格应该能够满足期望报酬率：E(RA)=RF+Aβ[MR-RF]F.上述等式称为安全市场线。该等式在财务理论中非常重要。尽管该等式在数值上的准确性所有争议，但它反映了3个重要的观点：(1)人们厌恶风险，需要对额外的风险进行补偿(2)以协方差度量风险，你无需对无法规避的风险进行补偿(3)“打破现有的市场回报率MR很简单。”只需投资一项BETA值大于1的资产便可。重要的是调整风险水平后，你能否到更高的回报率？