《投资银行学》-2传统业务

1第三章投资银行的传统业务2证券市场构成要素①市场主体（谁参与）②市场客体——证券③市场交易和组织机制环节：市场准入和市场组织——报价—信息揭示—交易时间安排—成交—定价—结算市场微观结构（microstructure）：交易和定价机制，信息传播机制33.1主体证券发行人：政府、金融机构、公司与其他企业证券投资者机构投资者：政府金融管理机构、企业、金融机构（商业银行、证券公司、信托公司、保险公司、证券投资基金）、其他基金（如社保基金、养老基金）个人投资者4证券市场中介证券经营机构证券公司的主要业务：经纪、承销、自营、资产管理、并购、研究咨询、金融工具创新等证券服务机构证券登记结算公司、证券投资咨询公司、证券信息公司、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所、信用评级机构5自律性组织证券业协会证券交易所提供证券集中竞价交易场所的不以盈利为目的的法人证券监管机构独立机构管理：隶属于立法机关，如美国联邦证券交易委员会行政监管机构：隶属于政府，如我国的证监会监管原则：公开、公平、公正63.2客体—证券投资的本质为未来消费而放弃当前消费人性不耐，机会成本实物资产Assetsusedtoproducegoodsandservices金融资产—虚拟资本Claimstofuturecashflowsofrealassets有价证券securities有价证券是指标有票面金额，证明持券人有权按期取得一定收入并可自由转让和买卖的所有权或债权凭证7**证券的基本特征**①期限性:到期期限YTM(yearstomaturity)注资期InvestmentHorizon②流动性liquidity：变现而不损失③风险性risk—pricevolatility—uncertainty系统风险（利率、汇率、通胀、政策、自然等）非系统风险（业绩风险、财务风险、道德风险等）④收益性return：经常性收益currentincome资本损益capitalgains四个特征间的关系：期限（长）—流动性（差）—风险（大）—期望收益率（高）风险收益权衡Risk-returntrade-off8股票普通股commonstock，所有权凭证发行人：股份公司期限与流动性：不还本，可转让风险与收益安排：具有剩余现金流索取权、剩余财产分配权（所有权），收益随公司业绩而变动，有投票权，大股东有控制权，有优先认股权9债券债权凭证发行人：适于多种法人实体期限与流动性：确定偿还期限，可转让风险与收益安排：通常固定收益率，有偿债风险，无参与权债券种类：按发行主体分：政府债、金融债、公司和企业债按载体分：实物券、凭证式、记账式按付息方式分：附息债、零息债、贴现债按利率分：固定利率债、浮动利率债10投资基金投资基金（证券）：共同投资、共享收益、共担风险的集合投资信托凭证。区别于股票和债券投资基金（组织）：集合投资的组织机制•首支基金：1868年英国海外与殖民地政府信托基金•英国unittrust，美国mutualfund投资基金的特点：专家理财、组合投资portfolioselection，有利于实现低风险、高收益方便投资：门槛低、交易便利、现金分红113.3市场类型及其交易组织机制证券交易所证券结算所证券公司证券公司交易者交易者交易者交易者•根据交易组织不同分为交易所和场外交易市场12证券市场组织结构市场类型交易所：（Exchange）场外交易市场柜台交易市场：（OTC）直接交易市场：（Directtrading）13交易所Exchange有形市场、会员制、上市证券根据上市标准不同分：主板、中小板、创业板交易所的地域性质国际性International：纽约证券交易所、香港联交所、东京证交所全国性National：沪深证券交易所地方性Regional14**交易所的交易机制**双向拍卖报价doubleauction：见图600030订单驱动order-drivensystem定期交易——开盘集合竞价连续交易：价格优先时间优先，集中竞价，撮合成交券商作为交易所的会员提供交易通道，收取经纪业务的佣金15场外交易市场柜台交易市场：（OTC：over-the-counter）无形市场（网络化市场）、做市商制、主要是非交易所上市证券（stocks,bondsandderivatives），证券种类多，上市门槛低典型的OTC市场—纳斯达克市场（NASDAQ：NationalAssociationofSecuritiesDealersAutomatedQuotes，全美证券商协会自动报价系统）直接交易市场：（directtrading）上市证券的场外大宗交易、协议转让16中国的“新三板”市场是代办股份转让系统。包括中关村科技园区非上市股份有限公司、退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，股票转让可以采取协议方式、做市方式、竞价方式。将是统一监管的全国性场外市场17**做市商市场交易机制**做市商双向报价（牌价）买入价-卖出价（出价bid–要价ask）投资者根据做市商的报价进行交易（buyorsell）报价驱动quote-drivensystem做市商赚取报价差18成交定价机制成交定价机制类型A.定价交易：依券商报价交易B.议价交易：场外大宗交易，协商定价C.竞价交易：交易所内单向拍卖或双向拍卖，竞争性成交定价市场机制设计原则•三公原则：公开、公平、公正•机制设计考虑的因素：竞争性、报价激励、风险控制、信息披露、流动性、结算信用19**交易所交易指令类型**市价指令marketorder•以市场现时最好价格即刻成交•Buy买入/Sell卖出：数量•成交优先，但成交价格不确定限价指令limitorder•交易者指定价格界限•Bid报买价/Ask报卖价：价格/数量•成交时间不确定•挂单、限价指令簿limitorderbook20停止价指令stoporder（止损指令）当指定价格被触及时，处于睡眠状态的指令转成市价指令“buyifpricerisesto$60”由看空转为看涨“sellifpricefallsto$58”由看涨转为看空控制风险、不必盯市但在易变性大的市场中，指令易被触及，导致交易损失停止限价指令stoplimitorder当指定价格被触及时，处于睡眠状态的指令转成限价指令“buyifpricerisesto$60,butonlyisexecutedat$65orless”21信用交易信用交易：融资买入交易（buyingonthemargin）融券卖空交易（shortselling）融资融券交易占证券交易总量的比重：美国为16%-20%，日本15%，我国台湾20%-40%标的证券：是投资人可融资买入的证券和证券公司可对投资者融出的证券。标的证券限于其认可的上市股票、证券投资基金、债券及其他证券。22保证金比例：按照融资融券交易试点实施细则规定，融资融券保证金比例不得低于50%。例如：某投资者信用账户中有100元保证金可用余额，该投资者的融资融券保证金比例为50%，则该投资者可融资买入200元市值的证券，或者融券卖出200元市值的证券。证券折算率：可充抵保证金证券的折算率是指充抵保证金的证券在计算保证金金额时按其证券市值进行折算的比率。23按照证券交易所规定，上市国债折算率不超过95%，证券交易所交易型开放式指数基金折算率不超过90%，其他债券和基金折算率不超过80%，上证180指数和深证100指数成份股股票折算率不超过70%，其他股票不超过65%信用期限:证券公司与投资者约定的融资融券期限最长不超过6个月利率：融资利率不得低于中国人民银行规定的同期金融机构贷款基准利率。当前融资利率为7.86%，融券费率在9%-10%之间243.4**市场的功能结构**发行市场(一级市场)—primarymarket流通市场(二级市场)—secondarymarket发行市场和流通市场的关系:发行市场通过证券发行实现储蓄向投资的转化。发行市场是流通市场存在的前提，并通过证券的供应影响流通市场价格流通市场通过创造证券的流动性而促进了证券发行。发行人并不从流通市场获得资金，但证券的流通价格是证券发行定价的重要依据253.5证券发行市场业务：承销商一．发行目的二．发行制度三．证券发行与承销方式四．IPO承销流程五．证券的发行定价六．发行费用七．再融资发行八．债券发行26企业融资方案选择次序理论：peckingordertheory（Myers，1984）内源融资——债务融资——股权融资筹资期限和规模资本结构要求营业公开化选择筹资成本、融资效率273.5.1**证券发行的目的**招股上市的目的①财务目标：筹集大规模长期资金、改善财务结构②制度目标：完善公司治理结构、提高经营管理效率创造权益流动性鼓励经理人员（员工持股计划ESOP)③市场战略目标：为收购兼并融资提高公司知名度客观的估价公司28招股上市应注意的问题①管理方面：营业公开化：信息披露和权利受到制约有遭收购可能经理人员行为短期化②成本方面：招股上市工作需投入很多时间和精力股票发行和上市的成本、费用293.5.2证券发行制度直接融资渠道：投资者—政府发行审核—投行和其他金融服务中介—发行人制度的作用：提高投资效率和保障信用秩序制度设计应考虑的因素：市场主体的决策能力和风险控制能力、市场波动风险等**证券发行制度包括发行审核制度和强制信息披露制度两个方面**证券发行审核制度的类型①审批制：监管层控制融资总量，行政管理②核准制：规定发行条件，实施实质管理③注册制：坚持公开原则，发行由市场决定30管理方法：省级政府及行业主管部门推荐、证监会审批、投行操作A.额度管理：1993至1995年，为国企解困、争指标、撒胡椒面、弄虚作假。如大庆联谊、红光实业B.指标管理：1996至2000年，总量控制，限报家数特点：在制度不完备、专业化程度低的早期市场，实现了对资源和风险的集中控制属于行政管理特点，弊端较多，市场对政府过度依赖。审批制31管理方法：证券法中设定发行条件、主承销商尽职调查并推荐、证监会发审委核准A.通道制（关口式监管）：2001至2004年。证监会给券商承销企业家数。投行承销质量差、经常出现企业业绩变脸、随意改变募集资金投向B.保荐人制（管道式监管）：2004年10月份以后。保荐人的保荐责任期包括发行上市全过程，以及上市后的一段时期（比如两个会计年度）特点：强调国家监管部门的实质管理，控制发行企业质量，适于发展时间较短、投资者素质不高的市场易导致投资者的依赖心理与审核机构的官僚腐败，且易把市场风险和责任过多归于政府核准制32考核项目：主体资格、经营年限、盈利要求、资产要求、股本要求、主营业务、公司治理结构、董事及管理层、独立性、同业竞争、关联交易等主板首次公开发行股票的主要条件：符合产业政策；同股同权；发起人认购不少于35%；发行前一年末净资产占总资产不少于30%，无形资产低于20%；股本总额不低于5千万元；公募不少于15～25%；发起人三年内无违法；三年连续盈利且累计超过人民币3,000万元主板、中小板、创业板比较股票发行上市条件33管理方法：实质是一种发行企业的财务公示制度，遵循“公开原则”，相信“阳光是最好的防腐剂”特点：监管重点:信息披露和内幕交易强调市场主体的法律责任：刑事与民事责任适用于市场架构完善，金融中介服务的作用突出，投资者素质较高的成熟市场，市场本身具有竞争约束和制度约束，可以有效地进行优胜劣汰注册制34有价证券公开发行人以维护投资者的合法权益为宗旨，将与发行有关的信息以招募说明书的形式，真实、准确、完整地公开，以便投资者了解和掌握证券发行人的财务状况和所募集的资金的使用情况，做出正确的投资决策。强制信息公开制度353.5.3证券发行的方