0506年度大豆投资分析报告

05/06年度大豆投资分析报告上海菲罗投资咨询有限公司倪民目录第一部分：总论第二部分全球宏观经济展望：第三部份汇率第四部分：国际大豆、豆粕、豆油供需状况第五部分；全球交易数据分析第六部分：投资要点分析：105/06年度大豆投资分析报告第一部分：总论由于石油上涨引发全球通胀，在综合分析下述正面负面因素后，我们判定：大豆现阶段在一个震荡做底的过程，CBOT大豆波动范围在510~660之间，中国大豆波动度在2450-2760之间，完成做底后依旧是震荡上行的格局。如果有气候，石油等因素的配合，CBOT大豆价格三年内有重回1060美元的机会。大豆上行将是一个反复震荡上行的方式。近期禽流感南美，美国，中国气候及石油价格是跟踪的重点。由于篇幅有限，大量数据不能全部展示，另外数据也在动态变化中，定期数据变化跟踪及大量其他数据请与我们的研究小组联系0216840013768400760EMAIL：[e-mail]负面因素1）作为油料作物的昀大品种，因种植效益的驱动，巴西、阿根廷、美国产量连年增长，中国的种植面积也在增长，对期价形成压力，长期看全球大豆产量的增加所带来的价格压力，被几乎以同样速度增加的消费量所消化。2）相关品种：棕榈油产量大幅增长，并且趋势还在增长，新的潜在种植区，如越南、泰国等的种植扩大，使得新增产量的不确定性大为增加。形成大豆价格的负面影响。3）禽流感的大面积爆发，使消费前景变得暗淡。人人间传播会对中国甚至全球经济产生重大负面影响。4）人民币近期升值压力，对中国大豆人民币报价形成负面影响正面因素1）生物燃油消费的大幅增长（特别是在美国和欧洲），使得供需过剩矛盾后转向平衡，并有可能有供需缺口出现。2）气候因素的变数在增加，由于全球变暖（如美国主产区土壤商情仍很差），增加了大豆价格巨幅波动的范围。3）由于石油、金属等基础材料价格大幅上涨，使得农产品的生产要素成本大幅提高，运输成本大幅提高，将推动农产品价格上行。4）全球养殖业中国食用豆油消费的增长推动了大豆消费的增长，对大豆价格形成正面影响。5）石油、金属等基础材料价格继续大幅上涨为大豆价格形成拐点的必要条件。第二部分全球宏观经济展望：全球宏观经济状况非常支持大豆价格的上行。过去的两年温和通胀是其特征，这为农产品价格稳定上行确立了宏观的基础条件：在石油价格、金属原材料大幅上涨的状况下，由于科技进步因素，人类克服了这些不利因素对经济的冲击，重要表现在：美国的消费、中国的资本投资保持良好的增长，全球GDP2增长很好，通货膨胀仍然在人们可以承受的范围之中温和增长。世界并没有发生石油危机。2006年，油价是否稳定（继续有30%-50%涨幅时，世界能否承受）？美国消费是否能持续增长，中国的投资增长是否能大幅下降，美元汇率变动大小，将影响全球经济的增长，笔者认为：2006年油价将继续在70美圆/每桶以下波动时，美国消费能够稳定或略下滑，中国的投资资本的增幅将大幅下降但整体仍然在一个适度的增长的范围内，那么，全球经济将会保持稳定的发展。各发展中国家也将仍旧处于一个正面的发展之中。1）需密切跟踪经济的负面因素：石油价格：如果继续大幅上涨，将对全球GDP产生重大影响。笔者认为2006年轻质油价应该在50－80美元之间波动。年平均价格在68－75美元之间。高油价将对06年大豆价格产生非常正面影响（油价见2006年油价分析报告）美元因素及美国大幅缩减消费开支：如果美元大幅贬值（特别是在人民币汇率波动大时），将对全球经济有较大的负面影响。禽流感，自然灾害（特别是严重的干旱）。中国的产能过剩对中国经济的负面影响：笔者认为，由于科技进步，如核能技术的发展克服了全球的能源问题等，促使全球经济长期发展趋势仍然会是良好的。2）中国在全球商品的供需中起重要作用，并继续为全球低通胀作出贡献。中国经济能否软着落，如果硬着落则对世界经济有很大的副面性3）发展中国家将继续强健发展；由下表（表1）可见发展中国家GDP增长非常强健：6）全球近年GDP发展趋势下组数据显示全球近年GDP发展趋势很好国家或地区增长率国家或地区增长率国家或地区增长率赤道几内亚34.2不丹7阿尔及利亚5.3乍得（苏丹首都）30.5民主刚果共和国6.8波黑5.2委内瑞拉17.3约旦6.7博范瓦纳5.2乌克兰12.1厄瓜多尔6.6巴西5.2乌拉圭12伊朗6.6毛利塔利亚5.2埃塞俄比亚11.6立陶宛6.6斯里兰卡5.2安哥拉11.2巴基斯坦6.5秘鲁5.1塔基克斯坦10.6坦桑尼亚6.3圣开斯5.1阿塞拜疆10.1爱沙尼亚6.2冰岛5.1亚美尼亚10.1特立尼达岛和多巴哥岛6.2印尼5.1卡塔尔9.9菲律宾6.1缅甸5中国9.5智利6新西兰5哈撒克斯坦9.4老挝6赞比亚5阿根廷9蒙古6黎巴嫩5马尔代夫8.8巴拿马6布基纳法索4.8乔治亚8.5圣多美和普林西比6斐济4.7新加坡8.4塞内加尔6韩国4.6罗马尼亚8.3所罗门群岛6苏里南4.6中国香港8.1多干达5.9毛里求斯4.43土耳其8阿尔巴尼亚5.9墨西哥4.4拉托维亚8突尼斯5.8纳米比亚4.4莫桑比亚7.8冰岛5.7斯洛文尼亚4.4冈比亚7.7台湾5.7美国4.4越南7.7阿联酋5.7卢泰塔4.4土库曼斯坦7.5保加利亚5.7柬埔寨4.3塞拉里昂7.4巴林5.5喀麦隆4.3印度7.3布隆迪5.5几内亚比绍4.3苏丹7.3加纳5.5以色列4.3科威特7.2斯洛文尼亚5.5马拉维4.3俄罗斯7.1孟加拉5.4希腊4.2乌兹别克斯坦7.1沙特阿拉伯5.3洪都拉斯4.2马来西亚7.1波兰5.3摩尔多瓦7马达加斯加5.3第三部份汇率总论；汇率问题影响巴西农民种植积极性，人民币升值使得中国大豆上行幅度受到抑制。（更详细的基本面数据见公司汇率研究报告专题或与作者联系）下组数据显示美国债务在积垒，对美圆形成很强的压力。1）巴西对美元；由下组图表数据显示巴西货币近期升幅巨大，汇率问题已严重影响农民种植积极性。42）阿根廷比素对美元近两年稳定，农民种植积极性较高，但种植面积已近顶峰。3）下组图表数据显示人民币汇率升值趋势明显，对中国大豆价格上行形成压力，笔者认为，可能令中国大豆上行的启动时间延后，上涨幅度有所缩减，且振荡范围加大。52005年1月1日-10月20日美元汇率走势图（1美元兑换人民币）8.08648.27658.088.108.128.148.168.188.208.228.248.268.288.301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2005年1月1日-10月20日汇率最高点1:8.2765（2005年1月1日-7月20日）；最低点1：8.0864（2005年10月10日）第四部分：国际大豆、豆粕、豆油供需状况全球大豆供需分析一、全球大豆产量情况；下组数据显示大豆自身供需接近平衡。近期变数在美国生物柴油消费，由于难以及时统计，公开数据往往迟后。天气也是另外一个变数。世界大豆产量总体趋势一直上涨，当前全球大豆主要产区为美国、巴西、阿根廷和中国，根据USDA的数据2005/06年度全球大豆总产量为2.21亿吨，其中这四个国家的总产量达1.92亿吨，占据了全球份额的92％。从2000年的1.76亿吨，增加到2005年的2.21亿吨，增加幅度达到25.8%。这与全球平均5%的年增长率是相当的。世界大豆产销量对比数据；数据来源：USDA6数据来源：USDA1、美国大豆单产和产量美国是世界昀大大豆生产国，根据美国农业部（USDA）公布的数据显示，2005/06年度的大豆产量为8285万吨，占全球大豆产量的39％，其单产自93年以来稳定提高。近年单产有提高迹象。数据来源：USDA2、南美大豆单产和产量阿根廷大豆总产量增长迅速；巴西大豆产量近三年相对稳定。自90年代初期以来，南美地区巴西和阿根廷大豆产量迅速崛起，2002/03年度，巴西、7阿根廷大豆总产量首次超过美国，成为世界头号大豆生产区（特别是阿根廷大豆产量增长迅速），至2003/04年度，巴西、阿根廷大豆产量分别达到了5050万吨和3300万吨，2004/05年度巴西、阿根廷大豆产量分别为5100万吨和3900万吨，而根据USAD的预测05/06年度巴西和阿根廷大豆产量将分别达到6000万吨和4050万吨，如果此预测成立将比上年度增产11.7％，共计占全球大豆产量的46％。我们认为此估计过高，特别是巴西，由于糖、橙汁等其它农产品可比种植效益远好于大豆，此外巴西货币升值等因素，降低了巴西大豆种植面积。数据来源:CBOTUSDA3、中国大豆单产和产量中国是大豆的原产地，是世界第四大大豆产国，总产量占世界的8%，是世界昀大的大豆进口国，USDA预计中国在05/06年度将进口大豆2700万吨。从下面的数据中我们看到，中国大豆的单产近年来为1.5-1.7吨/公顷，远远低于世界其他产国家的2.5-2.7吨/公顷的平均单产。从这点我们可以看到，虽然我国的播种面积增加潜力不大，但通过提高单产来提高产量是大有作为的。近年来中国大豆大豆单产稳定，扩产能力有限。数据来源:USDA二、全球大豆需求8随着全球经济的发展、人口的增长以及畜牧业、榨油业、加工业等发展，近年来大豆的消费需求获得了迅猛的增长，数据来源:CBOTUSDA05年度DA从昀近十年的全球大豆消费情况来看，全球消费量年平均呈5％的幅度递增，按照美国农业部的预测，2005/06年度，全球大豆的消费总量将达到22.1613亿吨。当前全球大豆的主要消费区集中在美国、巴西、阿根廷、中国和欧盟，根据04/数据这五个国家和地区的大豆消费量占世界大豆总消费量的82％。2004/05年美国大豆消费量仍处在世界首位，占世界大豆总消费量的24.9％，美国大豆昀主要的消费用途是压榨，占其全部大豆消费的90％以上。数据来源:US9此外，中国占到了世界大豆消费总量的20％，巴西、阿根廷和欧盟则分别占据了世界大豆消费总量的15％、14％和8％。其中美国、巴西和阿根廷大豆除满足本国的需求之外，还是世界大豆昀主要的出口国，中国和欧盟的大豆消费量中有很大部分要依赖进口，是当前昀主要的大豆进口地区。全球及主产国大豆库存：05/06年度为预测值笔在认为05/06该数据现时可靠性有疑问，生物柴油难以正确统计是其根本原因。从近几年的大豆库存变化来看，总体仍呈稳步上升势头，根据美国农业部的统计，2003/04年度全球大豆的期末库存为3518万吨，04/05年度全球大豆期末库存4209万吨，预计05/06年0200040006000800010000120001400016000180001992/19931993/19941994/19951995/19961996/19971997/19981998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/200600.10.20.30.40.50.6库存消费比（巴西）库存消费比（中国）库存消费比（阿根廷）库存消费比（美国）期末库存（美国）期末库存（阿根廷）期末库存（巴西）期末库存（中国）10度大豆期末库存为4675万吨。美国库存水平由2004/05年度的695万吨，大幅扩增至05/06年度的1102万吨，巴西和阿根廷则分别由上年度的1400万吨和1364万吨，提升至1584万吨和1439万吨。以目前大豆21.6％的库存消费比看，仍处于高位，对大豆的价格构成很大压力。四、世界大豆贸易状况目前世界大豆总贸易量在6500万吨左右，根据USDA的预测05/06年度世界大豆的贸易量将达到6800万吨。世界主要大豆出口国是，美国、巴西、阿根廷、巴拉圭。近年来美国大豆出口份额不断下降，而南美大豆的出口份额在不断增加。相对于出口国的集中，进口国则比较分散，中国是昀大的进口国，占世界总进口量的40%左右，其他日本、台湾、泰国、韩国、中东也是主要大豆进口国。中国的月度进口量对价格的短期波动影响较大。数据来源:USDA大豆贸易量—中国为进口量，其他国家为出口量05,00010,00015,00020,00025,00