12月铜供需分析报告（PDF37页）

华泰期货研究所金属组吴相锋金属研究员021-87655929[e-mail]从业资格号：F3014533徐闻宇宏观贵金属研究员021-68757985[e-mail]从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454相关研究：铜需求展望无亮点，供应或是下半年铜价主导逻辑2017-06-285月需求环比增量力量比较薄弱，铜价格或仍是供应变化主导2017-05-02短期供应弹性展现，2月铜供应较为宽松2017-02-06华泰期货|铜月报2018-01-28短期铜供需偏向宽松，重点关注需求切换预期铜品种：报告关键逻辑1.需求逻辑展望：华泰铜研究小组根据十三五规划数据计算核实，十三五期间，中国精炼铜需求平均增量或在30万吨/年。11、12月份，整体需求增速没有太异常之处；而整个2018年一季度需求属于淡季，另外，2月春节，需求环比进一步转弱；不过，我们认为，需求方面，对于二季度需求能否切换的展望是关键。2.供应逻辑展望：12月份，统计局精炼铜产量数据异常增加，从间接统计口径来看，原料供应不支持精炼铜的产量过度放大，不过整体随着国内精炼产能的释放，精炼供应的弹性增加，但主要取决于矿的供应弹性。3.供需逻辑结果：精炼铜供应存在一定的弹性，但由于废旧铜进口的收紧，总供应的弹性或难以过度转化；消费方面，市场或比较担忧二季度需求能否切换，这种格局之下，预估2月铜价格整体以偏弱震荡为主。铜品种：2018年2月策略1.2018年2月铜大方向：宽幅震荡2.预计震荡区间：下方支撑：50000元/吨3.2018年2月建议：震荡思路，重点关注低吸机会铜品种：2018年2月策略风险1.精炼产能集中释放导致加工费急剧收窄，冶炼企业被迫降低开工率2.需求出现意外之处3.铜矿供应超出预期华泰期货|铜月报2018-01-282/37供需平衡表预测全球供需平衡：全球供应主要看中国冶炼产能释放情况，铜矿弹性已经几乎释放完毕。表格1：全球供需平衡表单位吨需求供应供需平衡2015-Q1535870955262011674922015-Q257613525622308-1390442015-Q3561449257433011288092015-Q460950596078202-168572016-Q157017055764262625572016-Q261142485744415-3698332016-Q3575935060168222574722016-Q4576956559830852135202017-Q156679295747026790972017-Q260430935898892-1442012017-Q3597819361056511274582018-Q1需求偏弱供应弹性偏向过剩资料来源：华泰期货研究所中国供需平衡：2018年一季度，需求主要受到季节规律限制，短期供应弹性相对较大，不过，我们认为更重要的是对二季度需求切换的展望，目前市场存在一定担忧。表格2：中国精炼铜供需平衡表单位万吨总需求总供应供需平衡2016-Q1274.4235681.582016-Q2352.44357.55.062016-Q3345.7136317.292016-Q4360.23377.517.272017-Q1327.0335729.972017-Q2361.52369.57.982017-Q3358.2437516.762017-Q4366.23374.58.272018-Q1f偏弱弹性大过剩资料来源：华泰期货研究所华泰期货|铜月报2018-01-283/37全球铜供需平衡表全球精炼铜供需现状：:2018年一季度，预估整体需求端依然相对低迷，而供应端阻碍较小，相对弹性比较大一些。一季度整体供需较为宽松。表格3：全球供需平衡表需求供应供需平衡2015-Q1535870955262011674922015-Q257613525622308-1390442015-Q3561449257433011288092015-Q460950596078202-168572016-Q157017055764262625572016-Q261142485744415-3698332016-Q3575935060168222574722016-Q4576956559830852135202017-Q156679295747026790972017-Q260430935898892-1442012017-Q3597819361056511274582018-Q1需求偏弱供应弹性偏向过剩资料来源：WBMS华泰期货研究所图1：全球铜供应单位：吨图2：全球精炼铜需求单位：吨数据来源：华泰期货研究所数据来源：华泰期货研究所1.71.8522.15-80816JanAugMarOctMayDecJulFebSep百万全球精炼铜产量吨（右）同比增速1.61.751.92.052.2-1501530JanDecNovOctSepAug百万全球精炼铜消费量吨（右）增速华泰期货|铜月报2018-01-284/37全球铜精矿供应变化走向展望:十大铜精矿企业产量和扩产计划：1月份，我们根据各个公司报告和媒体报道，全球十大铜精矿企业对2018年产量的预期进行调整。1月情况来看，2018年预期产量环比有一定的弹性增量。这和此前的结论一致。表格4：全球主要铜精矿企业产量预期全球主要铜精矿企业产量预期以及预期变动自由港智利铜业力拓南方铜业嘉能可英美资源墨西哥集团必和必拓安托法加斯塔波兰铜业总量（万吨）年份17718460.316815574.88517371421090.12014172188527015975.88518071421094.82015172198527215575.8901706942.51096.32015（修1）180198527215575.89016066.542.51091.82015（修2）180198527315575.89016066.542.51092.82015（修3）180198527314575.89016066.542.51082.82015（修4）1821955077.2150709016066.5451085.72015（修5）17518852801156990150684510322016（E）18518858801156990150664510462016（E）18518858801396990150724510762016（E）18518858801396990150724510762016（E）185188609113965100158724511032016（E）185188589113965100155714510972016（E）185180589313969100150694510882017（E）180180559313966100143694510702017（E）175180559313966100143694510652017（E）170180529313966100140694510542017（E）170180529313966100140694510542017（E）170180479313966100140694210462017（E）170180559314566100170724510962018（E）170180559314566100170724510962019（E）资料来源：上市公司报告华泰期货研究所华泰期货|铜月报2018-01-285/371月份，智利铜矿企业--安托法加斯塔公司(Antofagasta)周三报告称，公司2017年四季度铜产量为704,300吨，完成计划目标。1月份，自由港麦克默伦公司（Freeport-McMoRanInc）表示，与印尼政府就达成Grasberg铜矿许可协议又近了一步，但这家全球第二大铜矿商同时警告称，尚未达成任何正式协议。1月份，安托法加斯塔公司报告称，2017年第四季度铜产量较前一季度下降1.3%，至177,800吨。该公司2017年铜产量为704,300吨，较之前一年减少0.7%。因季度产出下滑且预期成本将增加。Antofagasta表示，2018年铜产量预期仍维持在705,000-740,000吨。综合情况来看，十大铜精矿企业短期弹性主要体现在必和必拓的矿山恢复增产上，另外，从2018年产量展望来看，铜价格刺激十大铜精矿企业增产动力，不过受到产能限制，整个弹性并不是特别大。另外，Escondida铜矿并未真正达成协议，2018年6月面临新一轮协议到期谈判，因此，从这个角度来看，铜矿的弹性并不是很大。表格5：全球主要铜精矿企业罢工风险（2017年）国别矿山所属公司劳工协议到期可能受损产量千吨智利EscondidaBHP/RioTinto2017/1/311170ChuquicamataCodelco2017/2/28436RadomiroTomicCodelco2017/10/20238MantosBlancos英美资源2017/11/2827Collahuasi英美资源2017/11/30410小计2281AurexFreeport2017/12/114加拿大SudburyVale2017/1/3198RaglanGlencore2017/4/3011MountPolleyImperialMetals2017/12/3112小计135美国BinghamCanyonRioTinto2017/3/31246小计246资料来源：WoodMackenzie华泰期货研究所华泰期货|铜月报2018-01-286/37表格5续：全球主要铜精矿企业罢工风险（2018年）国别矿山所属公司劳工协议到期可能受损产量千吨智利集体协议到期codelco9-12月1800智利antofagasta1月700EscondidaBHP/RioTinto6月1170秘鲁antamina必和必拓&嘉能可&泰克资源7月430秘鲁cerroverde自由港8月500资料来源：WoodMackenzie华泰期货研究所主要矿山的罢工威胁：2017年铜供应的一个重要风险就是薪资谈判带来的罢工风险，此前罢工风险已经体现一次。2018年，面临的劳工谈判矿山依然比较多，特别是智利和秘鲁，其中智利最大的铜生产企业将面临协议集体到期的情况。而秘鲁两大型矿山也将面临艰难谈判。不过，从历史上来看，这些矿山劳工谈判大多数是通过一次性奖金和薪水幅度小幅上调来解决。从此前达成的矿山情况来看，大约为165美元/吨铜的一次性平均成本，以及2%左右的薪水上调幅度，因此，可能会成为今年谈判的公允参照，在有这样的参照之下，虽然2018年谈判依然比较严峻，但是，我们认为出现大规模持续的罢工概率并不高。十大铜精矿企业扩产情况：十大铜精矿企业远期扩张主要是以力拓和必和必拓为主，上述两家企业均对铜的远期前景十分看好；投产矿山比较大，但是基本上均在2020年以后才会投产。最新情况来看，必和必拓、智利国家铜业均有扩大矿产的动作。另外，嘉能可非洲矿山主要是以降低成本和延长寿命为主，通过开凿新矿井，引入新设备来实现。嘉能可非洲矿山在2018年复产。整体上，2017年至2020年，十大铜精矿企业目前仅仅只有2018年嘉能可因非洲矿山复产则增加铜矿供给。而其他矿商没有增产项目，而在依然降低成本的努力下，资本支出受限，因此十大铜精矿企业产量总体展望是下降的。另外，2017年三季度，英美资源、嘉能可也在努力的加强对铜矿资源的扩展，在秘鲁新一轮的铜矿扩张中，扮演比较积极的角色；加上必和必拓、力拓、智利国家铜业，整体上国际十大铜精矿企业多数均受到铜价格前景展望的推动，而有所行动。此外，必和必拓和力华泰期货|铜月报2018-01-287/37拓对未来铜市场延续保持乐观的姿态，因此，十大铜精矿企业未来的扩产依然以这两个企业最为积极。表格6：全球主要铜精矿企业扩产计划公司项目所在国名称性质产能（万吨）预计投产力拓蒙古OyuTolgo