4月份豆类市场月度报告豆市弹簧式压底，底部建仓时机显现

14月份豆类市场月度报告豆市弹簧式压底，底部建仓时机显现一、4月份国内外豆类期价走势点评4月份CBOT大豆市场依然笼罩在全球大豆供应充足、美国春播天气良好、美豆出口需求不振、南美新豆上市的利空基本面之中，而一些潜在的利多因素开始逐渐显现，这使得CBOT大豆期价在4月份总体呈现先抑后扬的态势。国内DCE大豆期价走势则弱于外盘。4月初，受3月31日USDA公布的作物种植展望报告及季度库存报告利空数据的影响，国际基金大举增持空单，促使4月中上旬CBOT大豆期价呈现自由落体式探底，主力合约于4月12日创下四个多月以来的新低（4月11日国际基金所持有的净空单增至本年度的新高，达47070张）。期价经过底部的振荡，对利空影响进行了充分消化，USDA利空报告亦阶段性出尽，市场逐渐将目光集中在一些潜在的利多因素之上：美元疲软、外部商品市场广泛走强、投机基金净空单头寸过多而引发的平仓预期、巴西大豆产量及美国大豆播种面积的不确定性、豆油领涨等，支撑着CBOT大豆连续三周反弹，累计反弹幅度近30美分。4月份国内DCE大豆期价则因进口大豆供应量增加以及进口大豆廉价成本的双重冲击，明显弱于外盘，4月下旬关于中国局部地区再次出现的禽流感疫情的报道更添了一份弱势气息。而月末在“五一长假节日消费的井喷效应之下，DCE大豆跟随豆粕进行反弹。4月份CBOT豆粕期价在豆类市场中最为弱势，期价于月内筑底，并形成前低后高的”W”双底之状。一方面，全球禽流感余波未了，市场尚存在对豆粕饲料需求的担忧，另一方面，豆油走强催生了大量的豆油/豆粕套利交易，很大程度地压制了豆粕期价。DCE豆粕和DCE大豆期价走势关联度较大。月内国内供应量较大而养殖业饲料需求恢复较为缓慢，使得豆粕跟随大豆期价探底之后仍维持长时间的筑底振荡，但波动小于外盘。直至月末，受饲企因五一长假而加强备库的带动，DCE豆粕率先突破底部振荡区域，展开了反弹势头。CBOT豆油则相对抗跌。4月份金属、原油价格不断高攀，引发了市场对通胀的担忧和PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion对生物燃油需求量增加的预期，为CBOT豆油期价提供了较大的支撑。期价于上中旬展开旗形整理，并在4月18日向上突破，一路飚升，至月底升至本年度的高点。国内DCE豆油期价相对较弱，月内国内豆油供应量激增、棕榈油掺兑量放大，而油脂市场需求不振，DCE豆油有所承压。二、豆类市场供需面图表解析1、全球供需解析：本年度全球大豆供需面沉重是举世公认的。本年度预估的全球大豆供应量、期末库存数据均创几十年以来的新高（如上图）。4月份USDA月度报告虽然对3月份全球大豆期末库存预估数据略下调，较3月份降低了67万吨，但总体而言，却微不足道。同样创几十年新高的消费依然不能扭转本年度全球大豆供大于求的局面，05/06年度全球库存消费比25.1％PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion年以来的历史高位，而美国库存消费比20.3％亦处于历史较高水平。解析：面临庞大的供应量，全球豆油旺盛的需求量维持了全球豆油本年度的库存消费比处于历史中性水平7.8％，供需压力较轻；再加上，高昂的原油价格不断地激发“生物柴油”的炒作题材，豆油较为国际基金所青睐。2、中国供需中国大豆供需平衡图010000200003000040000500006000093/9494/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/070.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%年初库存产量进口量总供给年末库存/总消费国内消费量出口量总消费年末库存中大期货研究所4月份估计的本年度国内大豆期末库存消费比为11.14％，高于前四年的期末库存消费比，说明本年度国内豆价上涨压力较大。而06/07年度大豆期末库存消费比预估为8.97％，较本年度大幅下滑。因此，06/07年度豆价振荡重心可能较本年度上升。中国豆粕供需表(2006.4)0500010000150002000025000300003500094/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/070.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%年初库存产量进口量总供给年末库存/总消费国内消费量出口量总消费年末库存中大期货研究所PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion如图所示，国内豆粕期末库存消费比于01/02年度创下历史低点3.98％之后连续三年上升，04/05年度达11.95%。在禽流感的影响下，04/05－06/07年度中国豆粕期末库存消费比统计数据均处于11％之上，05/06年度为11.78%，06/07年度预估为11.50%，曲线呈平缓下滑的态势。故，新年度国内豆粕价格可能较本年度乐观。中国豆油供需平衡表（2006.4）单位：％，千吨02000400060008000100001200094/9595/9696/9797/9898/9999/0000/0101/0202/0303/0404/0505/0606/070.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%年初库存产量进口量总供给年末库存年末库存/消费量国内消费量出口量总消费中大期货研究所中国豆油期末库存消费自04/05年度始曲线开始上升。04/05－06/07年度中国豆油期末库存消费比分别为：04/05年度为22.71%，05/06年度为26.97%，06/07年度预估为32.29%。如此可见，国内豆油价格上涨压力较大豆、豆粕沉重。三、宏观经济背景提示美国：美国经济今年第一季度的增长达到了两年半来的最高水平，消费和企业支出是推动经济加速增长的中坚力量。美国商务部4月28日首次公布的第一季度美国国内生产总值报告显示，经过季节性因素调整后，1～3月份美国GDP折合成年率增长了4.8%，远远高于去年第四季度时的1.7%，为2003年第三季度7.2%以来的最高水平。美国经济近期出现出人意料的强劲增长，然而美联储停止加息周期的决心看似已定。现在的情况已接近明朗：美联储极有可能在5月10日将短期利率升至5.0%之后，停止其漫长的加息之旅。美联储主席伯南克4月27日表示，即使美国仍存在通货膨胀风险，美联储在未来某个时刻，可能在一次或多次会议上将不采取利率行动，以便有更多的时间来收集与经济前景有关的信息。欧洲：欧洲经济的表现也令人振奋。4月下旬公布的一项调查显示，一向精打细算的德国消费者热情有所回升，而商业信心指数也达到了15年来的高点。两大部门的积极表现无异于为这个世界第三经济大国的坚定而缓慢的复苏注入了一针强心剂，也将有助于欧洲其他地区的发展。这种新形势促使着法兰克福的货币政策决策者们需要提前下决心第三次上调利率以抑制通货膨胀。提示：除了美国利率政策之外，最近一期的G7会议以及伊朗核问题也是投资者大量抛售美元的重要原因，这导致了4月中下旬以来美元指数一泻千里而欧元却扶摇直上。如果没有进一步升息的支撑，美元将步入一个长期的下跌通道。疲软的美元将继续支撑整个商品牛市。PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion中国：中国：近月人民币汇率问题与中国贸易顺差问题成为国际社会主要是发达国家对中国频繁施压的借口。商务部的数据显示，今年1~3月份全国进出口顺差累计达到233.1亿美元,同比增长41.4%。其中,出口1973亿美元，同比增长26.6%；进口1740亿美元，同比增长24.8%。目前人民币所面临的升值压力仍然很大，人民币的升值趋势不会有所改变。美元兑人民币汇率中间价88.028.048.068.088.18.122005年7月22日2005年7月29日2005年8月5日2005年8月12日2005年8月19日2005年8月26日2005年9月2日2005年9月9日2005年9月16日2005年9月23日2005年9月30日2005年10月7日2005年10月14日2005年10月21日2005年10月28日2005年11月4日2005年11月11日2005年11月18日2005年11月25日2005年12月2日2005年12月9日2005年12月16日2005年12月23日2005年12月30日2006年1月6日2006年1月13日2006年1月20日2006年1月27日2006年2月3日2006年2月10日2006年2月17日2006年2月24日2006年3月3日2006年3月10日2006年3月17日2006年3月24日2006年3月31日2006年4月7日2006年4月14日2006年4月21日中大期货研究所数据来源：人民银行中国央行27日宣布从4月28日开始上调金融机构贷款基准利率，基准一年期贷款利率将上调27个基点，至5.85%。这是中国央行自04年10月以来首次加息，也是中国央行今年以来首次紧缩货币政策。提示：随着“胡布之会”的结束，人民币升值速度有所减缓。而中国央行四月底的贷款加息政策引发市场对央行是否动基准利率的预期，从一定程度地减轻了人民币升值压力。此外，这次加息对农产品期价的实际影响将比较有限。当前央行出台调控措施的目标不是针对农产品，而是主要针对前期一些固定资产投入增长过快的行业，如水泥、焦化、电解铝、房地产。今年确保农民收入的稳定增长，是党中央、国务院所有工作中的重中之重，在国民经济发展的天平倾向于广大农民之时，农产品价格在国家的调控政策面前更难以再出现大跌的行情。人民币的急剧升值对农产品价格的压制表现较为明显，随着人民币升值速度的减缓，有利于农产品价格的反弹。同时，不排除高昂的工业品价格和低迷的农产品价格之间缩小价差PDFcreatedwithpdfFactoryProtrialversion的可能性。工业品价格因加息政策而上行空间受限，基金可能在天气炒作之际，重新涌入农产品。四、4月份USDA重要报告解读1、据美国农业部(USDA)4月10日早晨公布的最新月度报告，USDA继续上调世界大豆的期初库存，从上月的4488万吨上调到4557万吨，从对各国期初库存数据的预估来看，主要是阿根廷、巴西等出口国国内期初库存的增加。同时，USDA开始下调世界大豆期末库存数据，从上月的5442万吨，下调到5375万吨，降低67万吨。主要原因是调低了全球产量，从上月的22412万吨下调到22226万吨，尤其是巴西产量，从150万吨降至5700万吨。而美国国内大豆的供需平衡基本上没有大的调整。2005/2006年度的产量、库存仍维持上月数字不变，05/06年度美国大豆的期末库存仍为5.65亿蒲式耳。解读：4月份USDA供需报告公布的数据显示较为中性，USDA终于出台了一次没有强利空倾向的供需报告。自去年10月份始，从禽流感到出口下调，再到种植面积的意外增加，USDA似乎一直在出台利空报告，而自4月份供需报告开始，USDA似有利空出尽之感。值得注意的是，USDA虽然在4月份供需报告下调了世界、南美大豆产量，但其预估值仍高于市场预期，今后大豆产量的不确定性将成为豆市潜在的利多因素。数月以来期价已通过不断地探底来消化基本面利空影响，豆价的下跌动能已大量释放，其下跌空间相对有限，后期豆市将在空头氛围中逐渐凝聚利多因素。2、美国时间4月27日周四早晨，美国普查局公布了2006年3月份大豆压榨数据。当月美国大豆压榨量为1.504亿蒲式耳，高于市场预测的1.491亿蒲式耳平均值(预测区间为1.485-1.497亿蒲式耳)，较前一月增加1410万蒲式耳；豆粕库存量为28.99万短吨，低于预测的30.93万短吨水平；豆油库存为2