8月份权证市场月度报告(PDF6)

权证分析报告8月份权证市场月度报告证券代码证券简称理论价值（元）市场价格（元）估值水平价值状况评级030002五粮YGC16.7447.436高估深度价内谨慎推荐038003华菱JTP11.3351.159合理深度价内推荐580005万华HXB111.19910.482合理深度价内推荐580006雅戈QCB12.1442.916大幅高估深度价内观望/谨慎推荐580007长电CWB11.2772.596大幅高估深度价内观望/谨慎推荐580996沪场JTP11.0081.146合理价外/平价推荐研究员：徐宁电话：[phone]电邮：[e-mail]报告时间：2006年9月1日地址：南京市中山东路90号华泰证券有限责任公司（210002）投资要点：受宝钢和万科权证到期前市价向理论价值收敛的影响，所有权证在8月都经历了较为明显的下跌过程,权证市场的总体估值水平明显下降，表达了一种回归理性的信号。目前仍在交易的25支权证中，有9支的溢价率为30％以上，有13支内在价值为0，有6支的隐含波动率高于100％。那些处于深度价外的认沽权证，其风险已被万科权证的先例所揭示，在未来必然会经历一个价值回归的下跌过程，投资者应当适当予以回避。那些处于价内且估值水平已经趋于合理的认购权证，如其标的股票基本面较好，在未来可能会有不错的表现。免责条款详见末页衍生物研究1.权证市场运行概况当前共有27支权证上市，8月市场运行状况如下表：表1：权证市场运行概况权证代码权证简称收盘价(元)*月涨跌幅(%)月成交额(百万元)正股收盘价(元)*正股月涨跌幅(%)030001鞍钢JTC12.959-1.66171834.69295.67.07030002五粮YGC17.436-13.42417188.633113.21-3.22038001钢钒PGP10.878-18.92892149.57333.331.52038002万科HRP10.001-99.21263160.60456.924.55038003华菱JTP11.159-8.37945495.90613.55-1.11038004五粮YGP11.078-16.75683479.7713.21-3.22038005深能JTP10.536-36.19052711.37026.891.32038006中集ZYP10.973-14.64913760.535112.839.47038008钾肥JTP11.522-14.54243546.9124194.97580000宝钢JTB10.031-95.18638994.95824.142.22580001武钢JTB10.596-27.13949141.61422.48-3.13580002包钢JTB10.893-20.903510055.95322.18-3.96580003邯钢JTB11.332-5.128214787.7563.65.26580004首创JTB11.697-15.78164432.63084.51-4.17580005万华HXB110.482-2.98941094.712114.175.75580006雅戈QCB12.916-6.53854616.19855.694.02580007长电CWB12.596-7.84523733.20416.31.78580990茅台JCP10.967-16.34953509.345.232.80580991海尔JTP10.665-20.35933261.83684.463.96580992雅戈QCP10.586-19.50554223.29095.694.02580993万华HXP11.227-18.09082241.343314.175.75580994原水CTP10.819-16.68364846.52745.071.00580995包钢JTP10.5-16.10744889.0722.18-3.96580996沪场JTP11.146-4.420414908.101613.691.16580997招行CMP10.361-11.95124031.7448.5616.30580998机场JTP11.076-19.27987305.84656.461.10580999武钢JTP10.51-17.74192930.29822.48-3.13由表1可见，所有权证在8月都经历了较为明显的下跌过程，对照标的股票和其相应权证的涨跌趋势，相关关系和对冲关系都已经观察不到。这种情况说明，受宝钢和万科权证到期前市场价格向理论价值收敛的影响，权证市场的总体估值水平有明显下降，表达了一种回归理性的信号。免责条款详见末页衍生物研究2.权证价值分析表2：权证估值证券代码证券简称是否可创设理论价值（元）市价（元）内在价值（元）溢价率(%)隐含波动率评价030001鞍钢JTC1否2.2442.9592.21413.301.8417大幅高估030002五粮YGC1否6.7447.4366.3418.290.6386高估038001钢钒PGP1否0.3860.878022.280.6611高估038002万科HRP1否0.0000000.001047.29——038003华菱JTP1否1.3353901.1591.219-1.690.2669低估038004五粮YGP1否0.1291261.078048.430.6372高估038005深能JTP1否0.2585720.536010.650.6111高估038006中集ZYP1否0.7381320.973037.610.5306高估038007钾肥JTP1否0.9827851.522028.540.5363高估580000宝钢JTB1否0.0370.03102.200.1825—580001武钢JTB1是0.1230.596029.681.3790大幅高估580002包钢JTB1是0.3580.8930.2429.951.2531大幅高估580003邯钢JTB1是0.9601.3320.8712.830.8361大幅高估580004首创JTB1是0.5481.6970.1135.191.1712大幅高估580005万华HXB1是11.19910.4827.79-2.50—低估580006雅戈QCB1是2.1442.9162.0315.571.1077大幅高估580007长电CWB1是1.2772.5960.9526.131.0637大幅高估580990茅台JCP1是0.1420.967041.560.7833大幅高估580991海尔JTP1是0.2340.665018.720.5511高估580992雅戈QCP1是0.0710.586038.420.7885大幅高估580993万华HXP1是0.3361.227041.080.7456大幅高估580994原水CTP1是0.3020.819019.510.7115大幅高估580995包钢JTP1是0.2890.50.1914.220.6258高估580996沪场JTP1是1.0081.146010.200.3578合理580997招行CMP1是0.0470.361038.910.5204高估580998机场JTP1是0.6421.0760.449.850.5986高估580999武钢JTP1是0.3930.510.356.450.6373高估由表2可知，目前仍在交易的25支权证中，有9支的溢价率为30％以上，13支内在价值为0，6支的隐含波动率高于100％。总体说来，权证市场的估值溢价水平有所下降。免责条款详见末页衍生物研究3.风险揭示及投资评级持有权证的投资者，对于即将到期且仍处于价外的权证，应当特别注意权证到期价值收敛为0的风险（即价格风险）。表3：权证到期日及风险证券代码证券简称权证种类剩余期限（天）正股收盘价(元)行权价（元）评价030001鞍钢JTC1欧式认购965.63.386深度价内030002五粮YGC1百慕大式认购58013.216.869深度价内038001钢钒PGP1欧式认沽2453.333.16价外038002万科HRP1百慕大式认沽46.93.638深度价外038003华菱JTP1百慕大式认沽5483.554.769深度价内038004五粮YGP1百慕大式认沽58013.217.89深度价外038005深能JTP1百慕大式认沽566.896.692价外038006中集ZYP1百慕大式认沽44912.838.868深度价外038008钾肥JTP1百慕大式认沽3021915.1价外580000宝钢JTB1欧式认购－4.144.2价外580001武钢JTB1百慕大式认购832.482.62价外580002包钢JTB1百慕大式认购2112.181.94价内580003邯钢JTB1百慕大式认购2163.62.73价内580004首创JTB1百慕大式认购2354.514.4价内580005万华HXB1百慕大式认购23814.176.38深度价内580006雅戈QCB1百慕大式认购2635.693.66深度价内580007长电CWB1百慕大式认购2666.35.35深度价内580990茅台JCP1欧式认沽27145.2330.3深度价外580991海尔JTP1百慕大式认沽2584.464.29价外580992雅戈QCP1百慕大式认沽2635.694.09价外580993万华HXP1百慕大式认沽23814.179.22深度价外580994原水CTP1百慕大式认沽1655.074.9价外/平价580995包钢JTP1百慕大式认沽2112.182.37价内580996沪场JTP1欧式认沽18713.6913.44价外/平价580997招行CMP1百慕大式认沽3668.565.59深度价外580998机场JTP1百慕大式认沽1136.466.9价内580999武钢JTP1百慕大式认沽832.482.83价内如表3所示，目前上市的27支权证中，宝钢权证已经到期并收于价外，万科权证即将到期、也将收于价外。而其余相对接近到期的权证价格风险，唯一值得注意的是稍稍处于价外的深能JTP1（038005），若其正股没有出现明显的下跌势头，则其价格风险可能凸显。免责条款详见末页衍生物研究除此以外，宝钢和万科权证在停止交易前都经历了大幅下跌的过程，这种示范效应使得整个市场的估值水平都有所下降。对于那些处于深度价外的权证，特别是其中的认沽权证，受这种示范效应的影响较大，其风险已被万科权证的先例所揭示，在未来必然会经历一个价值回归的下跌过程，投资者应当适当予以回避。而对于那些处于价内的权证，在经历了本月的普跌之后，在下月应该会有一轮反弹的走势，特别是那些处于价内且估值水平已经趋于合理的认购权证，如其标的股票基本面较好，在未来可能会有不错的表现。综合考虑价格风险和估值水平，我们对剩余的25支权证做出如下评级：表4：权证投资评级证券代码证券简称权证种类估值水平价值状况评级030001鞍钢JTC1欧式认购大幅高估深度价内观望030002五粮YGC1百慕大式认购高估深度价内谨慎推荐038001钢钒PGP1欧式认沽高估价外卖出038002万科HRP1百慕大式认沽—深度价外—038003华菱JTP1百慕大式认沽低估深度价内推荐038004五粮YGP1百慕大式认沽高估深度价外卖出038005深能JTP1百慕大式认沽高估价外观望038006中集ZYP1百慕大式认沽高估深度价外卖出038008钾肥JTP1百慕大式认沽高估价外观望580000宝钢JTB1欧式认购—价外观望580001武钢JTB1百慕大式认购大幅高估价外卖出580002包钢JTB1百慕大式认购大幅高估价内观望580003邯钢JTB1百慕大式认购大幅高估价内观望580004首创JTB1百慕大式认购大幅高估价内观望580005万华HXB1百慕大式认购低估深度价内推荐580006雅戈QCB1百慕大式认购大幅高估深度价内观望/谨慎推荐580007长电CWB1百慕大式认