财务管理MBA第二章

《财务管理》第二章第二章财务管理的基本价值观念一、资金时间价值案例.doc二、风险价值三、资本资产定价模型一、资金时间价值案KeithVaughn正在考虑出售阿拉斯加的一片土地。昨天，有人提出以1万美元购买。他正准备接受这一报价，又有人报价11424美元，但是一年以后付款。他了解到两个买主都有购买诚意，并且均有支付能力。这两个报价如下图所示的两笔现金流。Keith先生应该选择哪个报价呢？10000美元11424美元01Keith的财务顾问指出，如果他接受第一个报价，他可以将这1万美元以12%的利率存入银行。这样，一年后，他可以得到11200美元，但是因为第二个人的报价是11424美元，所以，财务顾问建议Keith先生选择后者。在这一分析过程中，我们用到了终值(futurevalue)和现值(presentvalue)的概念。在案例中1万美元的终值就是11200美元。《财务管理》第二章一、资金时间价值资金时间价值（时效性）——不同时间的等面值货币不等价不同时刻实现的现金收益不能简单相加资产价值等于其预期未来产生各期现金收益的现值之和《财务管理》第二章时间价值的来源货币时间价值是一种客观存在，它来源于再生产产生的剩余价值1PWW′P′=P+ΔP=P(1+i)2P′W′W″P″=P′(1＋i)=3P″W″W‴P‴=P〞(1+i)=⋮……3i)P(12i)1P＋（《财务管理》第二章今天的$1000如果到了明年仍然是$1000，就意味着损失。《财务管理》第二章某一建设项目需要投资总额1000万元，建设期为3年，现有两个方案；甲方案各年需要的投资额为：第一年500万元，第二年300万元，第三年200万元；乙方案各年需要的投资额为：第一年200万元，第二年300万元，第三年500万元。如果不考虑货币时间价值，两个方案的结果是一样的。其实不然，如果考虑货币的时间价值，比如上述项目为贷款投资，其贷款利息大不相同，乙方案显然优于甲方案。例：《财务管理》第二章实际上，资金时间价值并不以银行利率来衡量。从投资者的角度，必须考虑到如果把项目占用的资金投作其它用途，可以获得一定的收益，而且每年的收益又会年复一年地带来新的收益。注意《财务管理》第二章资金时间价值的计算(1）现值P：零点时刻的值为现值；也即是本金的概念。(2）终值F：即零点时刻后的值，也称未来值；即本利和的概念。(3）年金A：一组连续发生的间隔相同的等货币量的现金流。（4）现金流量图。0123…nt《财务管理》第二章资金时间价值计算公式（一）：n]i,P[F/P,)1(＝iPFnn]i,A[F/A,1)1(＝iiAFnn]i,A[P/A,)1(1＝iiAPn提示就是复利公式],,/[)1(niFPFiFPn《财务管理》第二章资金时间价值计算公式（二）：P=A/i1/1mmi）（实际年利率0])i1([1ntttA为内部报酬率i《财务管理》第二章资金时间价值计算公式（三）如你想在若干年后使自己的财富倍增可以利用“72”法则：用年限72去除投资年限n，就得到了近似利息率。该利息率将保证使投资的资金在n年内增加一倍《财务管理》第二章例：BILL曾用10万美元购买了幢房子，并且在10年后把它卖出，得到20万美元。简而言之，他在10年内使他的钱倍增了，那么，BILL这项投资的投资报酬率是多少呢？IRR=72/10=7.2%案例：保尔的公司是一家有影响力的不动产公司，他的财务经理兰达正考虑是否建议公司已85000美元购置一片土地。他很确信明年这块土地将值91000美元。这么一来，公司能从中获得6000美元的收益。若银行的担保利率为10%，公司是否应对这块地进行投资？续1：但是，如果我们稍加考虑就能认识到这笔交易不合算。若把85000美元存入银行，在10%的利率情况下，这85000美元在明年就增长至：85000*（1+10%）=93500美元，这就意味着将这85000美元投在金融市场上能产生2500美元的额外收益（93500-91000）所以购置土地将是一个愚蠢的投资。续2：还有另一种方法，就是计算土地明年售价的现值：91000/1.1=82727.27美元。明年土地出售收入的现值少于今年土地的购置价85000美元。由此可见，现值分析同样证明了他不应该建议公司购置这块土地。事实上，企业管理者常常更想知道一项决策确切的成本或收益。在这案例中，今年购置土地，明年出售的决策可以这样评价：-2273美元=-85000+91000/1.1这就是投资的净现值房屋一栋，价值28万元。购买时首期支付4万元，一年后又支付4万元，余款分10次平均支付，年利率为4%，试计算每次还款额。0123114428A=？I=4%t例:A＝2.58万元＋4＝28（1＋4％）1＋4］（1＋4％）4％－1（1＋4％）［A10《财务管理》第二章例：某公司在1994年1月1日平价发行新债券，每张面值1000元，票面利率10％，5年到期，每年12月31日付息。（10分）要求：（1）假定1998年1月1日的市场利率下降到8％，那么此时该债券的价值是多少？（2）假定1998年1月1日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？（3）假定1996年1月1日的市场利率为12％，债券市价为950元，你是否购买该债券？012345A=100元（1000＋100）元P=?元＝＋＝％）＋（＋％）＋％（－％）＋（＝）（％＝－＝）＋（＝）（元＝％）＋（＝）（2.952712.01000402.210012111000121121121100V322.2219001100ii11110095025.10188111100V133长期证券的定价不同的价值概念之间的区别清算价值一项资产或一组资产（如一个企业）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额。持续经营价值公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额。账面价值资产的账面价值：资产的入账价值，即资产的成本减去累计折旧。公司的账面价值：资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和。长期证券的定价不同的价值概念之间的区别市场价值资产交易时的市场价格。内在价值在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值。是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率折现的现值。证券估价债券的估价估价公式：ｎ］］＋Ｆ［Ｐ／Ｆ，ｉ，＝Ｉ［Ｐ／Ａ，ｉ，ｎ（１＋Ｋ）Ｆ＋（１＋Ｋ）Ｉ＝（１＋Ｋ）Ｆ＋（１＋Ｋ）Ｆｉｎｎｔ＝１ｔｎｎｔ＝１ｔP例１：某债券面值为１０００元，票面利率为１０％，期限为５年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得１２％的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资？012345A=1000*10％1000元Ｉ＝12％P=？P=1000*10％［P/A，12％，5］＋1000*［P/F，12％，5］＝100*3.605＋1000*0.567＝927.5元即债券的价格必须低于927.5元时，才能买进例２：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限５年，票面利率为10％，不计复利，当前市场利率为8％，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？0123451000*（1＋5*10％）Ｉ＝8％Ｐ＝？Ｐ＝1000*（1＋5*10％）［Ｐ／Ｆ，8％，5］＝1020（元）即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买例３：某债券面值为1000元，期限为5年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8％，其价格为多少时，企业才能购买？0123451000元Ｉ＝8％Ｐ＝？Ｐ＝1000［Ｐ／Ｆ，8％，5］＝1000*0.681＝681（元）该债券价格只有低于681元时，企业才能购买优先股定价优先股是一种（一般地）有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议。由于它有固定支付股利的性质，这与永久债券是类似的。所以：其中为每股优先股的股利，是确定的贴现率。pPkDV/pDpk例如MarganaCipher公司发行在外的优先股的股利率为9％，面值为100美元，投资者要求的报酬率为14％，那么每股该优先股的价值为：29.64$14.0/9V普通股估价的几个最常见模型：１、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型２、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型３、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型股票的估价ｎｎｎｔ＝１ｔｔ（１＋Ｋ）Ｖ＋（１＋Ｋ）ｄＶＫｄＶ＝（Ｋ－ｇ）ｄＶ＝1例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利2元，预计以后每年以4％的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10％的报酬率，才能购买东方信托投资有限公司的股票，则该种股票的价格应为：（元）＝％％－％）＋（67.34410412V即东方信托投资股份有限公司的股票价格在34.67元以下时，时代公司才能购买。《财务管理》第二章二、风险价值观念1、风险的定义是指预期收益的不确定性。一般是指由于事物的不确定性而导致的损失。风险通常是指某一特定的决策所带来结果的变动性大小（volatility）如果某一决策只有一种结果，则它就没有风险风险源于外部环境因素的不确定性，以及这种不确定性给决策结果带来的多重性和不可预测性《财务管理》第二章未来不确定性的层次休.考斯尼等，《不确定性管理》，《哈佛商业评论》精粹译丛，第二辑，中国人民大学出版社，2000年6月第一层次：前景清晰明确第二层次：有几种可能的前景第三层次：有一定变化范围的前景第四层次：前景不明《财务管理》第二章·第一层次：前景清晰明确《财务管理》第二章第二层次：有几种可能的前景123《财务管理》第二章第三层次：前景有一定变化范围《财务管理》第二章第四层次：前景不明确《财务管理》第二章分类1：财务风险与营运风险财务风险——股东收益的不确定性（负债固定利息支出引起）营运风险——营业利润（EBIT）的不确定性（固定经营成本引起）经济风险——销售额不确定性（外部环境引起）经营风险《财务管理》第二章H公司的风险预期销售下降10%销售增加10%销售额1000900-10%1100+10%变动成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本(380)(380)不变(380)不变息税前收益240178-26%302+26%固定利息(40)(40)不变(40)不变税前利润200138-31%262+31%所得税(100)(69)-31%(131)+31%净利润10069-31%131+31%《财务管理》第二章销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润+31%-31%经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息风险的分类与传递《财务管理》第二章结论经济风险（Economicrisk)是基本或初始风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operatingrisk）经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Businessrisk）由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financialrisk）净利润的波动反映了总风险《财务管理》第二章分类2：系统风险与非系统风险系统风险（市场风险）：不可分散风险，由对整个经济都产生影响的事件（利率、通胀、社会环境等）导致同时影响所有企业不同企业受影响的程度不同非系统风险：可分散风险，由影响单个企业的特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等）决定必要报酬率的风险是系统风险《财务管理》第二章风险的衡量除无风险证券外，其他所有证券的预期收益率都可能不同于实际收到的收益率。实际收益率是一个有概率分布的随机变量。这个概率分布可以用两个标准衡量（1）期望收益率；（2）标准差《财务管理》第二章风险的衡量期望收益率是：标准差为：niiiPKK1niiiPKK12)(《财务管理》第二章两种分布：离散（非连续）型概率分布连续型概率分布的