利率互换介绍

1利率互换介绍1.概念（Concept）利率互换（也称为利率掉期，interestrateswap）是利率衍生产品中的一种，交易双方分别按照固定或浮动利率、以相同或不同的货币、按照一定的支付频率、按照一定的名义本金、在约定的期限内交换一系列利息流。利率互换可以被利率风险对冲者用来匹配资产与负债（收益与成本）间的利率特征，管理利率风险；也可以被投机者用来从利率变化中获利。正因为如此，利率互换已经成为衍生品交易中的主要品种之一。2.类型（Types）如下表所示，利率互换主要有5种，包括固定对固定（不同货币）、固定对浮动（相同或不同货币）、浮动对浮动（相同或不同货币）。相同货币的固定对固定的利率互换，因为利息流都是确定性的，也就没有进行互换的必要。相同货币不同货币固定利率浮动利率指数固定利率浮动利率指数固定利率√√√浮动利率指数√√2.1同种货币、固定利率对浮动利率（Fixed-for-floatingrateswap,samecurrency）同种货币、固定利率对浮动利率的互换也被称为普通香草互换（plainvanillaswap）。合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，合约乙方按照浮动利率指数Y也以货币A支付利息，名义本金为N，期限为T年。例如，甲方按照固定利率5.32%以美元按月支付利息，乙方按照美元1个月伦敦同业拆借利率（USD1MLibor）以美元按月支付利息，名义本金为100万美元，期限为3年。甲方（支付）乙方（支付）乙方（基础投资）2利率5.32%USD1MLibor收益率USD1MLibor+25bps货币美元美元货币美元支付频率每月每月支付频率每月名义本金100万美元100万美元本金100万美元期限3年3年期限3年资金成本4.5%锁定收益107bps固定利率对浮动利率、同种货币的互换可以用来将不确定的浮动收益或成本转化为确定的收益或成本。例如，在上述例子中，乙方有一笔本金为100万美元、收益率为美元1个月伦敦同业拆借利率+25个基点（USD1MLibor+25bps）、按月支付、期限为3年的投资。为锁定投资收益，乙方通过与甲方进行利率互换，将浮动收益部分（USD1MLibor）卖出，从而将投资收益锁定在5.32%。如果乙方的资金成本为固定的4.5%，那么乙方的净投资收益将被锁定在107个基点（5.32%-4.5%+25bps），从此不再受利率变动影响。2.2同种货币、浮动利率对浮动利率、不同浮动利率指数（Floating-for-floatingrateswap,samecurrency,differentindex合约甲方按照浮动利率指数X以货币A支付浮动利息流，合约乙方按照浮动利率指数Y也以货币A支付浮动利息流，名义本金为N，期限为T年。例如，甲方按照日元1个月伦敦银行同业拆借利率+5个基点（JPY1MLibor+5bps）以日元按月支付利息，乙方按照日元1个月东京银行同业拆借利率（JPY1MTiboor）以日元按月支付利息，名义本金为10亿日元，期限为3年。甲方（支付）乙方（支付）乙方（基础投资）利率JPY1MLibor+5bpsJPY1MTiboor收益率JPY1MTibor+30bps货币日元日元货币日元3支付频率每月每月支付频率每月名义本金10亿日元10亿日元本金10亿日元期限3年3年期限3年资金成本JPY1MLibor锁定收益35bps浮动利率对浮动利率的互换可以将资金的成本与收益挂钩到同一利率指数上，从而隔离不同利率指数之间利差变动的风险。例如，在上述例子中，日元1个月伦敦同业拆借利率比日元1个月东京同业拆借利率低10个基点（JPY1MTibor=JPY1MLibor+10bps）。乙方按照日元1个月伦敦同业拆借利率（JPY1MLibor）借入日元进行投资，投资收益为日元1个月东京同业拆借利率+30个基点（JPY1MTibor+30bps）。如果Libor与Tibor的利差保持不变，乙方的净投资收益率将保持在40个基点。为消除Libor与Tibor之间利差变动的风险，乙方通过与甲方进行利率互换，将浮动收益部分（JPY1MTibor）卖出，收取JPY1MLibor+5bps，从而将投资收益锁定在35bps，消除了Libor和Tibor之间利差变动的风险。5bps的损失代表了市场对两个指数间利差变动方向的预期、以及做市场的价差受益。2.3不同货币、固定利率对浮动利率（Fixed-for-floatingrateswap,differentcurrencies）合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，名义本金为N；合约乙方按照浮动利率指数Y以货币B支付利息，名义本金为N*FX，其中FX为货币B兑货币A的初始汇率；期限为T年。例如，甲方按照5.32%的固定利率以美元按季度支付利息，名义本金为1000万美元；合约乙方按照日元3个月东京同业拆借利率（JPY3MTibor）以日元按季度支付利息，名义本金为12亿日元，初始美元兑日元汇率（USDJPY）为120；期限为3年。甲方（支付）乙方（支付）甲方（基础投资）4利率5.32%JPY3MTibor收益率5.85%货币美元日元货币美元(借入日元)支付频率季度季度支付频率季度名义本金1000万美元12亿日元本金1000万美元期限3年3年期限3年初始汇率USDJPY=120资金成本JPY3MTibor+20bps锁定收益33bps不同货币的固定利率对浮动利率互换可以用来同时规避利率和汇率风险。例如，在上述例子中，甲方是美国投资者。甲方按照日元3个月东京同业拆借利率（JPY3MTibor+20bps）+20个基点借入日元，兑换成美元后进行投资，投资收益为5.75%。为规避Tibor上升风险、以及日元升值风险，甲方通过与乙方进行利率互换，买入JPY3MTibor，支付5.32%的固定利率，从而将投资收益锁定在33bps。2.4不同货币、浮动利率对浮动利率（Floating-for-floatingrateswap,differentcurrencies）合约甲方按照浮动利率指数X以货币A支付利息，名义本金为N；合约乙方按照浮动利率指数Y以货币B支付利息，名义本金为N*FX，其中FX为初始汇率，期限为T年。例如，甲方按照美元1个月伦敦银行同业拆借利率（USD1MLibor）用美元按季度支付利息，名义本金为1000万美元；乙方按照日元3个月东京银行同业拆借利率（JPY3MTibor）用日元按季度支付利息，名义本金为12亿日元，初始美元兑日元汇率（USDJPY）为120，期限为3年。甲方（支付）乙方（支付）甲方（基础投资）利率USD1MLiborJPY3MTibor收益率USD1MLibor+50bps货币美元日元货币美元(借入日元)支付频率季度季度支付频率季度5名义本金1000万美元12亿日元本金1000万美元期限3年3年期限3年初始汇率USDJPY=120资金成本JPY3MTibor+20bps锁定收益30bps不同货币、浮动利率对浮动利率的互换可以用来规避汇率风险、以及将投资成本与收益锁定在相同的浮动利率指数上从而规避利率风险。例如，在上述例子中，甲方是美国投资者。甲方按照3个月东京同业拆借利率+20个基点（JPY3MTibor+20bps）借入日元，兑换成美元后进行投资，收益率为美元1个月伦敦同业拆借利率+50个基点（USD1MLibor+50bps）。为规避利率与汇率的错配风险，甲方通过利率互换买入JPY3MTibor，支付USD1MLibor，从而将投资收益锁定在30bps（（USD1MLibor+50bps）-（JPY3MTibor+20bps）），规避了未来美元利率走低、日元利率走高、以及日元升值的风险。2.5不同货币、固定对固定（Fixed-for-fixedrateswap,differentcurrencies）合约甲方按照固定利率X以货币A支付利息，名义本金为N；合约乙方按照固定利率Y以货币B支付利息，名义本金为N*FX，其中FX为初始汇率，合约期限为T年。例如，甲方按照5.32%的固定利率以美元支付利息，名义本金为1000万美元，乙方按照1.6%的固定利率以日元支付利息，名义本金为12亿日元；初始美元兑日元汇率（USDJPY）为120。不同货币、固定对固定的利率互换其实就是外汇远期，可以用来规避汇率风险。甲方（支付）乙方（支付）甲方（基础投资）利率5.32%1.6%收益率5.85%货币美元日元货币美元(借入日元)支付频率季度季度支付频率季度6名义本金1000万美元12亿日元本金1000万美元期限3年3年期限3年初始汇率USDJPY=120资金成本1.6%（日元）锁定收益53bps3.用途（Uses）与各类金融衍生产品类似，利率互换既可以用来对冲风险、也可以单纯进行投机获利。3.1对冲（Hedging）投资者、企业可以使用利率互换工具消除利率和货币错配，对冲利率和汇率风险。上述例子都是利用利率互换进行风险对冲的例子，这里不做赘述。3.2投机（Speculation）对于投机者而言，本身并没有需要对冲的风险头寸，只是单纯通过持有利率互换头寸而在互换利率波动中获利。例如，通常固定收益投资者在预期利率下跌时会买入债券，以期在债券价格上升中获利。如今，如果投资者预期利率下跌，在进行上述操作的同时，还可以卖出浮动利率指数X的利率互换，从而在利率下跌时支付的利息将减少，而收到的固定利息却不变，从中获利。4.定价与盯市估值（PricingandMarked-to-MarketValuation）利率互换的定价是指在利率互换和约达成时如何确定固定利率（固定利率对浮动利率、固定利率对固定利率）、或者如何确定点差（浮动利率对浮动利率）的问题。利率互换的盯市估值是指对于已经持有的利率互换和约，在其存续过期间的各个时点如何确定和约的价值，也即合约是构成资产还是构成负债、具体金额的问题。定价和盯市估值的基本思路是分别计算互换两端（固定端与浮动端（fixed7legandfloatingleg）、浮动端与浮动端、固定端与固定端）利息流（cashflowsofinterest）的现值（presentvalue,PV）；在合约达成时，使互换两端利息流现值相等的固定端利率（固定对浮动、固定对固定）、或者浮动端利差（浮动对浮动）即构成互换利率（swaprate）或互换点差（swapspread）；在合约存续期间，互换两端利息流的现值之差就是互换和约的价值，对于支付现值多的一方合约构成负债，对于另一方合约则构成资产。在计算互换两端利息流各自的现值时，未来固定端的利息流是已知的；浮动端在未来各利率重置日（resetday）的实际利率使用当前的远期利率（forwardrates）近似代替，从而可以计算浮动端的利息流。当前的远期利率使用当前收益率曲线（yieldcurve）推导得出。每个利息流使用当前市场的收益率（零息票利率，zero-couponrate）进行折现（discounted）。需要指出的是，在不同的时点评估存续的利率互换合约的盯市价值时，使用的折现收益率曲线和远期收益率曲线是不断变化的，从而对合约的盯市价值产生影响。5.风险（Risks）利率互换头寸（position）使持有人面临利率风险和信用风险。利率风险来自浮动利率重置日的实际利率相对于初始估计的偏离。在固定利率对浮动利率的普通香草互换中，利率上升将使支付浮动利率的一方遭受损失，利率下降将使支付固定利率的一方遭受损失。对于风险对冲者而言，这种损失或收益恰好与基础头寸的收益或损失相抵；而对于投机者而言，这正是其面临的损失或收益。对于在利率互换头寸上获利的一方，其持有的利率互换头寸构成资产，将面临对方违约的风险。6.市场规模（Marketsize）根据国际清算银行（BankforInternationalSettlements）的报告，利率互换是目前场外衍生产品市场（OTCderivativemarket）交易规模最大的品种。2006年末场外利率互换名义本金余额为229.8万亿美元，占2006年末全部场外衍生品本金