中金公司化工行业月报报告0409

中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。目前价格1个月3个月12个月(2004-09-16)（%）（%）（%）价格WTI（美元/桶）43.88-4.717.659.2Minas（美元/桶）41.55-1.014.956.9WTI8月平均（美元/桶）44.9210.311.642.2Minas8月平均（美元/桶）41.2011.111.644.0汽油9月平均3,4805.67.418.6柴油9月平均3,5625.06.632.8石脑油3,2100.08.129.7乙烯（美元/吨）1,27818.052.5145.7LDPE13,500-14.031.784.2PVC8,800-3.36.723.1聚丙烯11,110-9.026.358.7丙烯9,50035.747.368.1丁苯橡胶13,300-5.06.19.0丁二烯10,2000.04.141.7PTA8,1505.28.737.0对二甲苯（PX）8,8000.021.445.5涤纶短纤12,0002.613.222.4乙二醇（MEG）11,8005.432.666.2聚酯切片11,3002.713.032.9价差汽油-Minas949-6.6-2.4-20.9柴油-Minas1,031-7.4-4.08.9乙烯-石脑油7,36828.185.8302.5LDPE-石脑油10,290-17.641.3111.9PVC-石脑油5,590-5.15.919.6聚丙烯-石脑油7,900-12.235.574.6丁苯橡胶-石脑油10,090-6.55.53.8PTA-PX2,22821.9-15.018.6涤纶短纤-PX/MEG2,7183.4-16.1-28.0聚酯切片-PTA/MEG80-76.4-77.9-90.5涤纶短纤-聚酯切片7000.016.7-46.2（人民币/吨）绝对变化（%）相对A股指数（%）1周1月3月1年1周1月3月1年中石化11.61.52.837.01.7-2.55.035.1上海石化15.1-1.2-5.055.05.2-5.2-2.753.1齐鲁石化14.14.43.397.14.20.45.595.2扬子石化13.9-1.03.063.13.8-6.36.670.6仪征化纤8.212.616.826.3-1.78.619.024.4云天化6.4-5.04.740.0-3.5-9.06.938.1盐湖钾肥10.312.711.851.40.27.415.458.9烟台万华10.8-1.518.948.80.9-5.521.147.0*ST吉化6.14.36.56.1-4.1-1.010.113.6四川美丰9.24.08.838.6-0.9-1.312.346.1(04/09/17)中国:化工行业2004年9月20日张金涛[e-mail](8610)65051166化工行业月度报告表1：石油和化工产品价格及价差变化资料来源:隆众石化网,彭博资讯表2：上市公司股价表现资料来源:彭博资讯要点：¾九月份以来，受国际市场原油价格下降、临近十一长假、市场交易有所减少的影响，国内石化产品价格和价差在近几个月持续上涨的基础上，出现了小幅波动。部分产品价格价差有所下降。由于上个月国际原油价格飙升，九月份国内炼油毛利再度下降。¾由于成本居高不下、国际价格高企、化肥限价政策松动，尿素价格居高不下。¾本周以来化工股随大市大幅上涨，其中上海石化、齐鲁石化和扬子石化显著跑赢大盘，显示了投资者对市场信心恢复的同时对估值水平较低、流动性较好的石化股的青睐。¾我们维持对上述公司“推荐”的投资评级，就绝对估值水平而言，齐鲁石化和扬子石化与国际同类公司相比也有较大的吸引力，而上海石化相对来说估值水平较高，相对于H股的溢价水平也回到了80%以上，我们建议投资者重点关注齐鲁石化和扬子石化。石化行业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2石化产品价格小幅波动九月份以来，受国际市场原油价格下降、临近十一长假、市场交易有所减少的影响，国内石化产品价格和价差在近几个月持续上涨的基础上，出现了小幅波动。部分产品价格价差有所下降。与上个月相比，乙烯价格上涨了18.0%（见表1），丙烯价格上涨了35.7%，LDPE、聚丙烯、丁苯橡胶和PVC价格分别下降了14.0%、9.0%、5.0%和3.3%。受棉花减产的影响，化纤类产品和原料价格较上月均有较明显的上升，聚酯切片和涤纶短纤价格分别上升了2.7%和2.6%，乙二醇和PTA价格分别上升了5.4%和5.2%。同期WTI原油价格下降了4.7%，Minas原油价格下降了1.0%。和八月份相比，乙烯与石脑油的价差上升了28.1%，PTA-PX价差上升了21.9%。其它大部分产品价差有不同程度的下降，其中LDPE-石脑油和聚丙烯-石脑油价差分别下降了17.6%和12.2%，聚酯切片-PTA/MEG价差由于PTA和MEG价格的上涨而大幅下跌76.4%。与去年同期相比，石化产品的价格和价差仍然是大幅度上涨的，其中乙烯、LDPE、丙烯和乙二醇的价格分别上涨了145.7%、84.2%、68.1%和66.2%，乙烯-石脑油、LDPE-石脑油和聚丙烯-石脑油价差分别上升了302.5%、111.9%和74.6%。炼油毛利再度下降八月份国际原油价格继续飙升，WTI和Minas曾分别达到48.70美元/桶和44.46美元/桶的历史最高价，八月平均价则分别为44.92美元/桶和41.20美元/桶，比七月份平均价上升了10.3%和11.1%，比去年同期高出42.2%和44.0%。虽然国家发改委于8月25日上调了成品油出厂价格，但调整幅度低于原油价格上涨幅度，并不能弥补炼油毛利的缩小。九月份汽油-Minas和柴油-Minas价差分别比上个月下降了6.6%和7.4%。与去年同期相比，汽油-Minas价差下跌了20.9%，柴油-Minas价差则上升了8.9%。八月化肥价格继续上升虽然用肥旺季逐渐过去，但八月份尿素价格仍然持续上升，从上月平均1,700元/吨上涨到1,725元/吨，上涨了1.5%，比去年同期高出了27.8%，达到近年最高价位。尿素价格上升的主要原因有三方面：煤炭价格持续上涨，大部分尿素生产企业成本居高不下；国际尿素价格高企造成尿素出口增加；化肥限价政策松动。投资建议本周以来化工股随大市大幅上涨，其中上海石化、齐鲁石化和扬子石化显著跑赢大盘（见表2），显示了投资者对市场信心恢复的同时对估值水平较低、流动性较好的石化股的青睐。我们维持对上述公司“推荐”的投资评级，就绝对估值水平而言，齐鲁石化和扬子石化与国际同类公司相比也有较大的吸引力，而上海石化相对来说估值水平较高，相对于H股的溢价水平也回到了80%以上，我们建议投资者重点关注齐鲁石化和扬子石化。石化行业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3公司名称投资建议股价（元）(04/09/17)020304E05E020304E05E020304E05E020304E05E齐鲁石化推荐9.480.020.320.951.79433.729.39.95.34.23.72.92.121.211.16.43.9中石化A股中性4.810.160.220.350.3429.521.913.714.02.82.52.22.09.27.95.95.8上海石化A股推荐5.550.130.190.450.5344.028.512.310.52.82.72.31.915.412.38.07.3仪征化纤A股回避5.290.030.060.090.07151.388.157.975.62.42.32.22.122.718.414.415.4扬子石化推荐11.400.270.711.551.7642.516.07.36.54.53.52.72.215.18.95.14.6云天化推荐11.910.410.541.051.1828.821.911.310.13.63.12.72.314.09.16.86.3盐湖钾肥推荐7.370.120.130.340.4661.458.121.716.15.34.84.23.539.736.810.47.7烟台万华无评级11.400.240.360.670.7548.232.017.015.16.04.54.84.032.420.911.710.0*ST吉化中性5.07-0.290.120.440.49n.a.42.611.410.36.35.53.72.720.013.48.27.9四川美丰推荐10.920.330.460.731.0133.523.915.010.83.43.02.72.321.113.89.97.8每股盈利（元）市盈率市净率EV/EBITDA表3：主要化工公司估值比较资料来源:彭博资讯，中金公司研究部石化行业本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4公司名称投资建议货币股价总股数(04/09/17)（百万）200220032004E2005E200220032004E2005E200220032004E2005EA股公司ST吉化中性RMB5.073,561n.a.42.611.410.36.35.53.72.720.013.48.27.9齐鲁石化推荐RMB9.481,950433.729.39.95.34.23.72.92.121.211.16.43.9中石化A股中性RMB4.8186,70229.521.913.714.02.82.52.22.09.27.95.95.8上海石化A股推荐RMB5.557,20044.028.512.310.52.82.72.31.915.412.38.07.3仪征化纤A股回避RMB5.294,000151.388.157.975.62.42.32.22.122.718.414.415.4扬子石化推荐RMB11.402,33042.516.07.36.54.53.52.72.215.18.95.14.6A股平均值140.237