中金证券-5月份投资策略报告

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中金公司研究部联系人：郦彬(010)[e-mail]中国国际金融有限公司ChinaInternationalCapitalCorporationLimited个股两极分化加剧——2006年4月份股票市场策略月报要点未来股市展望：公司盈利见底回升，个股两极分化加剧全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、亚洲以及其他新兴市场地区的资产，导致周边市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转。得益于经济全球化，即便国际大宗商品价格不断创历史新高，全球经济依然保持了高增长、低通胀的趋势，对股市提供了强劲支持。A股05年年报及06年1季报显示：A股公司整体盈利出现下降，主要原因是：（1）钢铁、建材、化工等行业产能增长过快；（2）石油、煤炭等能源价格上涨过快，成本上升倒逼炼油、航空、公共交通、电力等行业的盈利。这两个主要因素导致了上市公司整体经营毛利率显著下滑。企业经营活动现金流表现尚且健康，但是如果公司再融资缺乏支持的局面延续将导致未来盈利的不确定性，经营和财务风险加大。我们认为1季度将是A股公司盈利的底部，未来随着国内外宏观环境的持续改善，今明年上市公司、特别是各行业龙头企业的盈利增长将会出现明显恢复。中金重点研究的160家公司1季度盈利同比下降11%，但是盈利预测汇总显示，06年盈利增长将达到14.1%，07年盈利增长达到14.3%；剔除石化行业后06年盈利增长将达到20.3%，07年盈利增长达到19.0%。其中，建材、汽车及其零部件、机械设备、通信设备、家电、电力、交通运输及交通基础设施等行业盈利将见底回升；而银行、房地产、零售、食品饮料、有色、医药、电信服务、传媒等行业盈利将继续保持稳定增长，全年增长甚至有可能超过市场预期。投资建议进入五月以来，国内股市呈加速上涨之势，大盘整体市盈率已不低，因此，我们认为未来股价的上涨将更多由公司业绩增长来推动。资金和盈利都将进一步向优质龙头企业不断集中，个股表现两极分化将不可避免。因此，我们认为今后投资策略应该“从广撒网转向精挑选”，继续推荐今明两年业绩有望持续增长的优质龙头企业。由于其独特的竞争优势，完善的公司治理从而具备了可持续的盈利增长能力，在股市个股行情出现分化的情况下，将更具有长期投资价值。2006年5月10日指数（估值）表现6008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,20003-0103-0403-0703-1004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-04上证180指数所有A股指数中金推荐股指数2005/12/315001000150020002500300097-1298-0999-0600-0300-1201-0902-0603-0303-1204-0905-0606-03上证指数PE@55XPE@45XPE@35XPE@30XPE@25XPE@20XPE@15X资料来源：彭博资讯、中金公司研究部上证A/H股/HSI05001000150020002500300098-0999-0299-0799-1200-0500-1001-0301-0802-0102-0602-1103-0403-0904-0204-0704-1205-0505-1006-0302004006008001000120014001600上证A股指数（左轴）恒生指数（左轴）恒生H股指数（右轴）A-H溢价（市值加权）-0.51.01.52.02.53.03.54.001-0602-0102-0803-0303-1004-0504-1205-0706-02资料来源：彭博资讯、中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2目录股市展望34月份股市表现回顾14中金重点推荐组合18市场估值水平情况29股市基本面相关35股市短期资金面变化情况37宏观经济及重点行业主要数据回顾38股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。32006E2007EMorganStanleyEstimate2006Apr4.53.92006Mar4.23.82006Feb4.13.82005Nov3.8-IMFEstimate2006Apr4.94.72005Sep4.34.42005Apr4.4-WorldGDPGrowth(%)94969810010210410610811011203/0306/0309/0312/0303/0406/0409/0412/0403/0506/0509/0512/0503/06012345678%OECDCompositeLeadingIndicator(LS)USGDPYoY(RS)股市展望市场资金面分析全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、亚洲以及其他新兴市场地区的资产，导致周边市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转。得益于经济全球化，即便国际大宗商品价格不断创历史新高，全球经济依然保持了高增长、低通胀的趋势，对股市提供了强劲支持。进入06年以来，全球宏观环境明显改善。4月份全球经济增长预测继续趋于乐观（表1），美国1季度数据显示经济恢复强劲增长，GDP同比增长4.8%（图1）；同时得益于中国、印度和俄罗斯三国及其他新兴市场国家经济增长保持强劲、日本经济复苏、欧元区经济增速加快等因素，全球经济增长更趋平衡。图1：OECD领先指标资料来源：CEIC,彭博资讯，中金公司研究部表1：主要机构对全球经济增长预测资料来源：MorganStanleyResearch,IMF,中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4尽管世界范围的利率仍然较低，流动性充分，但是从资金流向来看，全球资金逐步从美元资产流出转向日元、欧元以及其他新兴市场的资产的趋势非常明显。其主要原因包括：（1）大国之间经常性账户的严重失衡：05年美国经常项目赤字超过8000亿美元，而欧洲、日本、石油出口国、亚洲新兴经济的顺差相应增加（图2）。未来美国的经常项目赤字继续攀升，而由此带来的不断增加的美国外债迟早会使外国投资者丧失信心，美元长期贬值趋势不可避免，美元资产的汇率风险不断加大。（2）美国国内经济正处于加息周期的尾声，而日本、欧元区、中国等其他国家和地区受经济复苏加快的影响，普遍进入加息周期初期，美元资产与其他国家和地区资产投资收益率利差将逐步缩小。图2:大国之间经常性账户失衡严重资料来源：世界银行《2006年世界经济形势与展望》。因此，美元资产相对其他国家和地区的投资吸引力明显减弱，导致全球资金逐步从美元资产转移到未来投资回报率更高、汇率风险更小的日本、亚洲以及其他新兴市场地区的资产，这也是近期日本、印度、香港、巴西以及中国等国家和地区股市持续牛市的重要原因。进入06年以来，国内A股日均新开户数的屡创新高（图3），显示场外新增资金正源源不断入市，对牛市行情起到了推波助澜的作用。我们认为这种全球资金流向趋势导致周边市场流动性充裕的局面，很难在短期内出现逆转。得益于经济全球化，即便国际大宗商品价格不断创历史新高，全球经济依然保持了高增长、低通胀的趋势，对股市提供了强劲支持。投资者出于风险考虑，资金将进一步向未来业绩增长前景明确，成长性高的行业和个股集中，企业面临“资金和业绩双集中”的趋势日益显著，因此对投资者而言，把握未来盈利预测将非常关键。股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。590010001100120013001400150005-0605-0705-0805-0905-1005-1206-0106-0206-03-2,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000上证综指（左轴）日均A股开户数（右轴）图3:场外新增资金源源不断入市对牛市行情推波助澜资料来源：交易所网站、中金公司研究部股票市场分析月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。606年1季度净利润05年净利润行业利润占比05年经营性现金流净资产收益率（百万元）（百万元）（05年）（百万元）（05年）石化8,998-10.7%41,28113.5%25.55%33.9%89,27218.4%17.41%钢铁4,364-59.4%33,1530.0%20.52%29.2%63,43018.0%14.00%电力3,45221.7%14,981-14.5%9.27%27.8%41,11914.4%9.02%交通运输2,444-36.4%14,107-4.2%8.73%30.8%41,04914.4%8.74%金融3,43227.8%10,14126.3%6.28%23.9%40,555115.3%12.89%煤炭1,600-23.4%7,20714.8%4.46%28.6%11,573-0.3%16.96%机械1,906-0.2%6,82111.5%4.22%14.5%10,33868.2%8.63%化工1,395-19.9%6,