杠杆效应分析

第八章杠杆效应分析给我一个支点，我可以撬起一个地球。8.1经营杠杆与经营风险经营杠杆（OperatingLeverage)说明企业在生产经营过程中，由于固定成本的存在，当业务量发生较小变动时，企业的利润会产生比较大的变动。8.1.1成本构成（1）固定成本固定成本指在相关范围内成本总额与业务量的变化没有关系的成本项目。因而，随着业务量的增加，单位业务量所负担的固定成本将逐渐减少。用公式表示：FC=aUFC=a/XFC代表固定成本，a代表常数，UFC代表单位业务量所负担的固定成本，X代表业务量。（２）变动成本变动成本指在相关范围内成本总额与业务量成正比例变动的成本项目。如直接材料成本、直接人工成本。就单位业务量而言，单位业务量所负担的变动成本保持在一个固定的水平上。用公式表示如下：VC=bXUVC=bVC代表变动成本，UVC代表单位业务所负担的变动成本，b代表常数，Ｘ代表业务量8.1.2盈亏临界分析总成本函数为：TC=a+bX销售收入函数为：TR=PX利润：πt=TR-TC=PX-bX-a盈亏平衡时TR=TC,则X=a/(P-b)单位产品边际贡献：UCM=P-b边际贡献率：CMR=(P-b)/P例：某企业在一定期间的固定成本为100000元，该期间生产一种产品，该产品的单位销售价格为10元/件，单位变动成本为6元/件，计算盈亏临界点业务量，单位边际贡献及边际贡献率。8.1.3经营杠杆的度量经营杠杆指固定成本对企业利润（特指息前税前利润）变动的影响效应。例：假设A和B两个企业其他条件一样，只有成本结构不同。A企业属于劳动密集性产业，B企业属于技术密集性产业。项目A企业B企业固定成本2000060000单位变动成本1.51单位销售价格22基期销售数量100000100000A企业息前税前利润=100000（2-1.5）-20000=30000B企业息前税前利润=100000（2-1）-60000=40000假设销售数量增长20%，那么，A企业和B企业的息前税前利润计算如下：A企业息前税前利润=100000（1+20%）（1-1.5）-20000=40000B企业息前税前利润=10000（1+20%）（2-1）-60000=60000此时，A企业和B企业的息前税前利润增长率分别为：A企业息前税前利润增长率=（40000-30000）/30000=33.33%B企业息前税前利润增长率=（60000-40000）/40000=50%可见，在其他条件不变的情况下，息前税前利润增长的幅度大于业务数量的增长幅度。同理，息前税前利润下降的幅度大于业务数量的下降幅度。这就是经营杠杆的作用。经营杠杆程度DOL=息前税前利润变动率/业务量变动率A企业经营杠杆程度DOL=33.33%/20%=1.67B企业经营杠杆程度DOL=50%/20%=2.50经营杠杆程度也可用边际贡献来表示：DOL=边际贡献/息前税前利润=（P-b)X/[(P-b)x-a]A企业经营杠杆程度DOL=100000（2-1.5）/30000=1.67B企业经营杠杆程度DOL=100000（2-1）/40000=2.50如果销售量为120000件，则A企业和B企业的经营杠杆程度计算如下：A企业经营杠杆程度DOL=120000（2-1.5）/40000=1.50B企业经营杠杆程度DOL=120000（2-1）/60000=2.00如果销售量为80000件，则A企业和B企业的经营杠杆程度计算如下：A企业经营杠杆程度DOL=80000（2-1.5）/20000=2.00B企业经营杠杆程度DOL=80000（2-1）/20000=4.008.1.4经营杠杆与经营风险在其他条件不变的情况下，固定成本所占的比重越高，而经营杠杆程度越高，经营风险也就越高。A企业和B企业除了成本结构不同之外，其他都一样。有关资料如表：项目A企业B企业差异销售量100公斤100公斤/销售价格200元200元/固定成本5000元3000元+2000元单位变动成本100元/公斤120元/公斤-20元/公斤单位边际贡献100元/公斤80元/公斤+20元/公斤A企业的息前税前利润=100*100-5000=5000B企业的息前税前利润=100*80-3000=5000在100公斤的销售水平下，两个企业的息前税前利润总额相等，而且成本总额也相等：A企业的成本总额=100*100+5000=15000B企业的成本总额=100*120+3000=15000但是，两个企业的经营杠杆度却不同：A企业DOL=（100*100）/5000=2.00B企业DOL=（100*80）/5000=1.60A企业的盈亏临界点销售量=5000/100=50B企业的盈亏临界点销售量=3000/80=37.50一般而言，高固定成本型企业（通常为技术密集型产业）如B企业，经营杠杆程度较高，盈亏临界点销售量较高，发生亏损的可能性较大；而低固定成本型企业（通常为劳动密集型产业）如A企业，经营杠杆程度较低，盈亏临界点销售量较低，发生亏损的可能性较小。当市场需求量趋向上升，增加产销量的前景很乐观，销售量降低到盈亏临界点以下的可能性甚小时，由于杠杆效应，经营杠杆程度高的企业利润增长幅度大于经营杠杆程度低的企业；然而，如果市场需求疲软，销售量降低到盈亏临界点以下的可能性很大时，经营杠杆程度低的企业具有更大的优越性。案例：假设A、B两家公司有关财务指标如下：（单位：万元）项目A公司B公司销售收入20002000固定成本变动成本成本总额7001000170020015001700息前税前利润（EBIT）300300根据上述资料，如果你是一家资金充裕的公司的财务经理，A，B两家公司同时向你提出融资的意向，你将选择哪家公司呢？请陈述你的理由。8.2财务杠杆财务杠杆说明企业在筹资过程中，由于固定性财务费用的存在，长期债务的运用对每股收益额（EPS）变动的影响效应。假设A企业和B企业除了资本结构外，其他情况均相同。它们的资本总额都为1000万元，息前税前利润（EBIT）为100万元，所得税税率为30%。A企业和B企业的资本结构如表所示：资本结构A企业B企业普通股（面值100元）100000005000000长期债券（利率8%）/5000000资本总额1000000010000000计算A企业和B企业每股收益额：项目A企业B企业息前税前利润10000001000000利息费用/400000税前利润1000000600000所得税费用300000180000税后利润700000420000每股收益额7元/股8.4元/股以上计算表明，在其他条件不变的情况下，应用财务杠杆的企业（B企业）的每股收益额大于没有应用财务杠杆的企业。这种财务杠杆的应用对企业的每股收益额产生的有利影响，称为有利财务杠杆效应。这时，尽管企业增加了利息负担，并导致税后利润下降，但是，由于税后利润率下降的幅度小于普通股减少的幅度，从而，使得每股收益额上升。用资本利润率解释，A，B企业的资本利润率都是10%，而B企业的债务资本成本仅为8%。B企业的资本利润率10%大于债务资本率8%，因此，还有2%的利润可分配给股东，从而使每股收益额上升。与此相反，财务杠杆也可能对每股收益额产生不利影响。假设其他条件不变，债务资本成本率上升为12%：项目A企业B企业息前税前利润10000001000000利息费用/600000税前利润1000000400000所得税费用300000120000税后利润700000280000每股收益额7元/股5.6元/股8.2.1财务杠杆的度量（1）财务杠杆程度DFL=税后利润（或每股收益额）变动率/税前息前利润变动率某企业有关情况及其财务杠杆程度计算：项目计划数据EBIT提高20%EBIT降低10%EBIT800096007200利息200200200税前利润780094007000所得税（33%）257431022310税后利润（EAT）522662984690税后利润变动率（A）20.51%-10.26%EBIT变动率（B）20%-10%财务杠杆程度（A/B）1.0261.026由于利息费用的固定不变，所以税后利润的变动幅度大于税前利润的变动幅度。（2）财务杠杆程度DFL=EBIT/（EBIT-I)8.2.2财务杠杆与财务风险根据前面分析可知，财务风险是指由于企业举债筹资而形成的应由普通股股东承担的附加风险，它是财务杠杆作用的结果。财务风险是指企业资本结构不同而影响企业支付本息能力的风险。财务风险具体表现在：（1）举债程度。企业举债程度越高，财务风险增大，资本成本越大。（2）债务清偿程序。某个债权人对企业的资产拥有优先权，对其他债权人而言便构成财务风险。因为债权人的债权排列顺序越靠后，收回本利的可能性就越小，债权人必然要求更高的报酬率，从而使资本成本增大。（3）收支匹配。如果企业的现金流量与债务本利的支付不相匹配，财务风险就会上升。8.3综合杠杆成本结构中由于固定成本的存在,产生了经营杠杆效应,使得企业息前税前利润变动幅度大于业务量变动幅度;同样,在资本结构中由于固定性财务费用的存在,长期债务的应用使得每股收益额变动幅度大于息前税前利润变动幅度。从而，经营杠杆和财务杠杆的综合作用，使得每股收益额变动幅度大于业务量变动幅度，称为综合杠杆。8.3.1综合杠杆的度量（1）综合杠杆程度DTL=每股收益变动率/业务量变动率某企业19*3年和19*4年经营情况表项目19*3年19*4年销售收入固定成本变动成本税前息前利润利息税前利润所得税（30%）税后利润股票数量每股收益额1500000600000500000400000120000280000840001960001000019.6018000006000006000006000001200004800001440003360001000033.60每股收益增长率=（33.60-19.60）/19.60*100%=71.43%销售额增长率=（1800000-1500000）/1500000*100%=20%综合杠杆程度=71.43%/20%=3.57（2）DTL=边际贡献/（边际贡献-固定成本-利息）=（1500000-500000）/（1500000-500000-600000-120000）=3.57