景顺长城基金06年度投资策略报告

景顺长城基金06年度投资策略报告目录第一章全球经济回顾与展望一、全球经济回顾二、全球经济展望第二章国内宏观经济一、基本面二、政策面第三章股票投资策略一、市场回顾二、A股市场面对难得的机遇三、预期经济继续保持较快增长，中国经济可望成功转轨四、投资策略第四章行业策略一、基础设施行业二、能源行业三、大宗原材料四、消费品行业五、医药行业六、零售行业七、银行业八、房地产行业第五章债券与货币基金市场一、债券市场及货币市场环境分析二、债券市场回顾与展望三、债券市场及货币市场投资策略第一章全球经济回顾与展望一、全球经济回顾-2005年全球经济表现理想全球经济在2004年经历了二十多年来最强劲的增长后，于2005年虽然经济增长率由去年的3.8%放缓到大约3.2%，但仍然维持以超过历史平均增长率的速度向前迈进。考虑到2005年经历能源及商品价格高企、多个国家及城市相继受到恐怖主义活动破坏和滋扰、美国利率幅上升、美国东南部接连受到史无前例的飓风侵袭，再加上全球禽流感的威胁，这样的经济表现算是十分理想。期间美国、中国、俄罗斯及印度等地的经济继续强劲。许多主要国家的通胀却仍徘徊在历史低位，长期息率亦停留在偏低水平。甚至长期受经济困扰的日本都有理想的表现。虽然个别欧洲国家的经济在过去12个月停滞不前，但总体表现还可接受。高企的油价并未为全球经济带来太大的打击。表:1.1.1全球经济展望全球经济展望真实GDP增长率(%)20032004(F)2005(F)2006(F)全球2.53.83.23.2美国3.04.43.73.4欧元区0.51.81.52.2日本1.42.62.52.1中国*9.39.59.49.0印度8.26.57.36.9印度尼西亚4.55.15.34.3韩国3.14.43.74.5马来西亚5.37.15.25.0菲律宾4.76.14.33.8新加坡1.38.45.04.8台湾地区3.35.73.84.1泰国6.76.14.25.0*国家统计局修订前数据二、全球经济展望基于许多困扰2005年全球经济的问题仍然存在，加上市场对美国地产泡沫及消费信心疑虑增加，财赤及贸赤等问题挥之不去，通胀及利率仍有上升趋势，又正值联储局主席换人之际，市场普遍对2006年经济抱较悲观的看法。但我们并不完全认同这些市场观点，总体对经济前景仍然充满信心。（一）2006年全球经济增长持续，更趋平衡展望2006年全球经济将维持3.2%增长，并不会如市场一般估计的继续放缓。更重要的是：全球经济增长层面较2005年扩阔，更趋平衡。由于2005年美国和日本经济表现较预期理想，预计2006年将会轻微减速，但欧洲及英国从谷底反弹，澳大利亚及加拿大亦会出现改善，弥补了美、日的缺口，让发达国家经济增长比2005年更快。高企的油价并未为2004年及2005年带来经济衰退，在2006年亦不会导致通胀严重恶化。相反，日本有机会在明年摆脱多年的通缩困扰。（二）美国经济基调仍然稳固，危机论说并不成熟虽然受油价高企，接连升息和飓风侵袭，2005年第3季度美国经济依然维持稳步扩张。第4季度可能因为促销过后，汽车销量下降和飓风遗留下来的影响，GDP会稍为放缓。最近的消费及工业生产数字都显示明年第一季度又会加速。加上风灾后重建工作，2006年经济增长可达3.4%，仍高于2-3%的历史平均水平。美国房地产泡沫及其可能引发消费信心危机的普遍市场忧虑，并不见得有实际理据支持。首先，美国的房地产不一定会崩溃，可以象英国和澳大利亚一般，房地产价格在高位整固；再者，并没有足够的证据证明房价与消费有直接相关的关系，收入及就业才是影响消费的主因。美国的双赤亦非如市场形容般恐怖，事实2005年美国财政情况已有改善，只是因飓风和军事开支耗掉增加的收入。至于贸赤是长远经济问题，并无迹象会在2006年带来什么灾难性的后果。（三）联储局升息周期接近尾声，美元或会再遭压力自2004年中，美国已连续不断升息13次，联储局基金利率亦由1%升到今天的4.25%。在通胀相对温和情况下，过去的升息主要为了把过去偏低的利率修正过来。但在2005年12月13日最近一次升息的同时，联储局暗示修正过程快将完成。估计联储局极有可能于2006年上半年再升1-2次到4.5%至4.75%，美国升息周期将会结束。这趋势并不会因格林斯潘被柏南克替代为联储局主席而产生很大的变化。受到息差扩大支持，美元在2005年强力反弹。但当美国升息周期于2006年上半年见顶后，国际货币市场又会从息差转为关注美国双题，届时美元很有可能再遇抛售压力。（四）欧洲刚步入升息周期，日本亦将跟随在美国联储局不断升息的同时，欧洲仍面对停滞不前的经济，故一直坚守利率不变，终于在2005年12月1日，欧洲央行宣布5年来第一次升息。目的亦是为其从前偏低的利率作出修正。2006年欧罗利率将会继续上升，但估计速度和幅度都不会如美国过去18个月来的急进。若真的能摆脱多年来通缩的困扰，日本亦会有机会于2006年结束其零利率的政策.但届时，可能美国已进入另一个减息周期。所以全球的流动资金不会因此而出现大幅度的减缩。第二章国内宏观经济一、基本面2005年国内经济仍保持了较快的增长速度，投资、特别是出口对经济增长的贡献较大，消费增长比较平稳。但是，经济的结构性矛盾仍然存在，主要体现在贸易顺差过大、一些行业产能过剩逐步显现，CPI指数一路下降，企业经济效益指标下滑等。倚重外需和投资拉动的经济增长不可持续，以消费取代投资和出口拉动是未来经济稳定发展的必由之路。虽然消费拉动还难以形成完全的替代力量，短期内投资和出口的回落会导致经济增长速度的下滑，但国家启动内需的政策非常明确，住房需求的增长将是明年经济增长的主要动力之一，基于我们前述对明年全球经济相对乐观的展望，我们预计中国经济增速虽会有所下滑，但仍能保持9%的高位运行态势（此预测未计算国家统计局统计数据的修正）。（一）固定资产投资（FAI）增速将逐步回落2005年投资没有再进一步升温，但降温也不明显，投资结构的改善才刚刚起步。预计2006年的固定资产投资将会平稳回落，这是基于四个方面的因素：第一、货币和财政的“双稳健”政策以及信贷、土地等方面的严格控制，这样的政策明年还会持续。第二、从资金的角度看，今年中长期贷款增速在下降，会对以后的投资有约束。第三、投资过大的后果--产能过剩已经在多个领域显现，企业效益的下滑，这将使企业投资的冲动减弱。加上今年外商直接投资(FDI)出现新的变化即增速下滑，预计对投资的增速都有影响。同时，我们也看到今年固定资产投资规模还很大，而且国家启动内需支持居民中低档房的购房需求，房地产投资也将稳定增长。再加上明年是“十一五”的开局之年，政府主导型投资还将平稳增长，我们估计投资增长率也不会下滑太快，预计在20％－25％左右。（二）未来出口增长将放缓，贸易争端加剧据国家信息中心预测，2005年外贸顺差可能达到974亿美元左右，创下历史新高。净出口对经济增长的贡献率超过35%，贸易争端也日益加剧。由于明年全球经济总体看好，几个大的经济体，如美国今年经济GDP大致会达到3.7％，明年仍持续看好；日本今年经济复苏的主要动力是民间投资、企业重组带来效率增长等，所以其明年的经济增长势头不错。这都意味外需拉动的形势仍然会维持。总体来看，在人民币缓慢升值的大背景下，明年我国出口还将保持20%以上的增长速度，因为出口竞争力优势短期内不会发生逆转。估计进口方面增速将保持跟今年差不多的水平，国家会鼓励一些进口并采取措施缓解国际收支的不平衡。因此，我们预计贸易顺差规模还将很大，贸易争端还会加剧。（三）消费平稳增长去年以来，社会消费品零售总额增幅稳步提高。剔除价格因素，社会消费品零售总额实际增长率由去年6月份的9.4％提高到今年的13％，增长速度上了一个台阶。其中主要的原因是居民收入持续稳定增长，特别是去年农民收入增幅提高。随着经济发展和社保、医疗、教育等方面改革的推进，居民的消费预期不断改善。近期国家统计局修正2004年中国GDP为16万亿，较原水平提高了2.3万亿元（16.8%）。增长主要体现为第三产业增加值的向上修正。第三产业的低估造成目前GDP的结构占比发生变化，消费的贡献率有所提高，说明消费在三大需求中的拉动作用不可低估。而且，明年预计政府在启动内需方面有政策出台，如鼓励居民中低档房的住房消费，消费仍有望保持平稳增长。（四）CPI压力不大2003年以来投资需求高速增长，导致PPI价格大幅上升；同时，粮食减产推动粮价上涨，造成价格在上、中、下游的全面攀升。2006年食品价格还会起主要作用，继续下降的可能性不大。一些大项目，如居住、娱乐文化价格上涨的压力比较大。另外，原来通缩商品的通缩幅度在变窄，有的已经从通缩变为通胀。我们认为原油等大宗商品价格受中国经济增长的影响较大，预计明年投资增长速度会比今年低一些，受政府主导的“瓶颈”部门和农村基础建设投资的增长，明年增速会在20％以上，总投资率略有下降，价格依然会高位运行。资源价格的理顺是未来体制改革的重要方面，对整体的CPI也会有一些影响。考虑到前期宽松的货币政策的滞后影响，以及资源价格的理顺也不可能一步到位，整体来看明年物价上涨是温和的，压力不太大，预计在2%左右。二、政策面：政策不会收紧，汇率改革成关键明年宏观经济相对2005年增速会略降，但仍能保持9%左右的高速增长。投资方面在政府自主投资的推动下增速回落的将比较缓慢，出口方面受长期人民币升值预期，以及外围经济体增长依然较强的两方面影响可能略有放缓。消费是国家启动内需的主要方面，预计仍能稳步增长，但还不能完全取代投资和出口的作用。因此，我们对2006年经济仍然看好，经济快速下滑的风险很小。在GDP数据修改公布后，我们认为这是统计口径上的变化，经济发展趋势并没有发生实质性变化，但产能过剩和贸易顺差过大等问题没有市场预期的严重，政府将采取更加积极的政策加速结构调整，启动内需特别是消费将是解决问题的方向。而且，明年是“十一五”的开局年，为防止经济转型中可能造成的下滑，不会进一步采取收缩政策。货币政策：从2006年的M2增长（16%）及贷款增长（2.5万亿）调控目标中可以看出，适度从紧的货币政策将伴随着汇率的升值，有利于纠正经济的内外部不平衡，转变增长模式，拉动内需方面贷款政策会配合。2005年中人民币升值2%并未对总体经济及出口带来太大的影响，预计明年人民币的升值幅度限制将继续放宽，随着汇率弹性增大，利率的敏感性增强，经济增速略为放缓和刺激消费的大背景下，基准利率调的可能性不大。在国内温和通胀和外围还可能小幅加息的情况下，货币政策温和收紧流动性，以矫正市场流动性过于充裕的局面，市场利率还可能缓慢上升，但期间超额准备金利率可能下调进行政策对冲。财政政策：2006年的财政政策将是适度宽松的基调，在力度和方向上是为启动消费和促进经济结构调整，以纠正内部结构的不平衡。主要的政策：一是政府投资需求将以“积极”提供“公共物品”为目标，特别是加大对农村、医疗卫生、社会保障体系的投资力度；二是财政通过税收制度的变化，调节社会投资从而调节经济发展。比如，两税合一的改革、出口退税改革、农业税的减免、增值税改革等，同时降低与消费有关的税负，以及加快个人所得税制度的改革。第三章股票投资策略一、市场回顾2005年A股市场在2004年大幅调整的基础上继续小幅下跌,两市指数均收出一条带较长上下影线的阴线。行业和个股的表现继续分化明显，全年而言，商业、消费类、新能源、军工等行业的股票全年涨幅居前，而年初涨幅较大的港口、机场、高速公路类股票在下半年出现明显调整，大部分周期类股票仍基本处于调整阶段。我们认为，2005年是中国证券市场的转折年――A股市场加速与国际接轨并基本完成与国际接轨的目标。一方面，由于国内投资者信心不足导致市场持续下跌使估值不断降低；另一方面，股改导致市场估值重心进一步下移。从估值上看，截至2005年底，从PE和PB等基本指标看，A股市场的估值已经基本和国际接轨；更重要的是：股权分置改革从制度上使A股市场及其上市公司的治理结构更加完善，在制度上使A股市场以更加市场