燃气行业月度跟踪报告

请务必阅读正文之后的免责条款市场化变革引领行业利润加速增长2008年4月15日2008年1-2月燃气行业销售收入及利润均呈现加速增长的态势，维持燃气行业“增持”评级，重点推荐具有良好的股东背景以及全国性扩张能力的相关上市公司。建议买入中国燃气（0384.HK）。z2008年1-2月燃气行业销售收入及利润增长呈现进一步加速态势。2008年1-2月全国燃气生产与供应行业销售收入与利润总额分别达到231.76亿元和19.31亿元，同比分别增长41.88%和188.51%，在2007年实现高速增长的基础上，2008年燃气行业销售收入及利润增长进一步加速。我们认为随着城市燃气体制改革的继续深入和行业自身的成长，行业整体的经营水准和盈利能力持续提升的态势仍将得以持续，z行业整体的费用率继续下降。燃气行业税前利润率的提升速度要远快于销售毛利率的提升，期间费用率的持续下降是造成这一现象的主要原因。行业整体三项费用合计比例由2003年的12.43%下降至2007年的9.44%，2008年1-2月仅为7.90%，较2007年同期的8.26%亦有明显下降。在三项费用中管理费用率的下降速度最快，由2003年的7.51%下降至2007年的4.88%，2008年1-2月为4.05%，较2007年同期的4.50%又有明显降低，充分说明了引入多种资本成分对于行业整体效益提升带来的促进效应。z市场化改革是燃气行业业绩在公用事业行业中一枝独秀的最主要原因。随着2003年以来城市燃气体制改革的推进，非国有资本得以进入该行业，特别是在一些二三线城市，甚至允许非国有资本全资经营城市燃气企业，部分一线城市也开始允许非国有资本参股经营。随着经营机制的转变和相配套的价格体系的逐步建立，并得益于整体经济和行业的快速发展，特别是西气东输工程建成后天然气作为城市燃气气源得到了大量使用，行业整体盈利能力有了质的提升。而电力以及水务行业由于市场化改革相对滞后，价格形成体系尚未理顺，在原材料以及人工成本持续上升的今天，行业利润下滑严重。z人工煤气、LPG让位于天然气的进程进一步加快。2008年1-2月国内天然气产量增速超过20%，而同期国内LPG表观消费量出现明显下降，人工煤气行业利润空间的进一步收窄使得其发展空间严重受限，天然气在燃气行业中的进一步推广使用已是大势所趋，而国内天然气产量的快速增长为这一过程提供了有力的保证。z维持燃气行业的“增持”评级。我们认为具备全国性扩张能力的公司有望在行业变革中胜出。重点推荐具有良好的股东背景以及全国性扩张能力的相关上市公司，建议买进并长期持有拥有同业中最优秀股东背景，已实现全国性布局的中国燃气（0384.HK）。公用事业-燃气行业行行业业月月度度跟跟踪踪报报告告增持维持重点公司评级中国燃气0384.HK买入新奥燃气2688.HK增持港华燃气1083.HK增持大众公用600635.SH中性市场表现相关研究中国燃气深度调研报告—行业龙头厚积薄发(买入，首次)20080225城市燃气行业—跨区域整合渐入佳境，行业龙头呼之欲出（增持，首次）20071121基础化工行业分析师朱胤电话：[phone]Email：[e-mail]1行业月度跟踪报告·燃气行业1.2008年1-2月燃气行业销售收入及利润增长进一步加速2008年1-2月全国燃气生产与供应行业销售收入与利润总额分别达到231.76亿元和19.31亿元，同比分别增长41.88%和188.51%，在2007年实现高速增长的情况下，2008年燃气行业销售收入及利润增长呈现进一步加速的态势（图1-2）。图1燃气生产与供应行业销售收入快速成长020000400006000080000100000200320042005200620072008M1-2101520253035404550销售收入(百万元，左轴)收入增速（%，右轴）资料来源：Wind资讯，海通证券研究所图2燃气生产与供应行业利润总额加速增长0100020003000400050006000200320042005200620072008M1-22060100140180220利润总额(百万元，左轴)利润增速（%，右轴）资料来源：Wind资讯，海通证券研究所2.行业整体的费用率继续下降我们注意到在销售收入增加的同时，利润总额的增速要远高于销售收入的增速，说明行业利润率亦呈现出快速提升的趋势。2行业月度跟踪报告·燃气行业图3燃气生产与供应行业税前利润率提升速度远高于销售毛利率02468101214200320042005200620072008M1-20246810销售毛利率（%，左轴）税前利润率（%，右轴）资料来源：Wind资讯，海通证券研究所由图3可以看出，燃气行业税前利润率的提升速度要远快于销售毛利率的提升，我们认为期间费用率的持续下降是造成这一现象的主要原因（图4）。图4行业三项费用率持续下降（%）0.002.004.006.008.0010.0012.0014.00200320042005200620072008M1-2营业费用率管理费用率财务费用率三项费用合计资料来源：Wind资讯，海通证券研究所燃气行业三项费用合计比例由2003年的12.43%下降至2007年的9.44%，2008年1-2月仅为7.90%，较2007年同期的8.26%亦有明显下降。由图4我们可以很明显看出在三项费用中管理费用率的下降速度最快，由2003年的7.51%下降至2007年的4.88%，2008年1-2月仅为4.05%，较2007年同期的4.50%又有明显降低，充分说明了通过行业体制改革，引入多种资本成分对于行业整体效益提升带来的促进效应。3.市场化改革是燃气行业业绩在公用事业行业中一枝独秀的最主要原因从2008年1-2月的实际情况来看，公用事业行业各主要子行业中，除了燃气生产与供应行业利润实现大幅增长外，其余无一实现正增长，自来水生产与供应以及污水处理3行业月度跟踪报告·燃气行业行业更是出现了亏损额进一步扩大的不利局面。图5公用事业行业中燃气行业利润增长情况一枝独秀-10000100020003000400050006000自来水生产与供应污水处理水力发电火力发电电力供应燃气生产与供应-80-40040801201602002008年1-2月利润总额(百万元，左轴)利润增速（%，右轴）资料来源：Wind资讯，海通证券研究所究其原因，我们认为燃气行业率先进行了较为深入的市场化改革，成功引入多种经济成分，基本理顺了价格形成机制，是该行业在公用事业行业中一枝独秀的重要原因。图6燃气行业价格浮动机制远较电力、供水行业灵活（取2007年2月价格为基数，设为1）0.940.981.021.061.101.141.181.22Feb-07Mar-07Apr-07May-07Jun-07Jul-07Aug-07Sep-07Oct-07Nov-07Dec-07Jan-08Feb-08天然气月度均价普通工业用电月度均价煤气月度均价工业用水月度均价资料来源：中国石油和化工经济分析，海通证券研究所在2003年以前，城市燃气行业作为公用事业，由于国有资本一统天下，管理体制的僵化、人员冗余再加上既有的燃气价格体系过于强调公益福利性，导致行业整体盈利能力偏弱，众多城市燃气企业长期亏损经营，严重依赖政府补贴。但是自2002年下半年起，国家决定在燃气行业实行全面开放。2002年11月，地方政府被赋予权力向民营实体授予从事特定业务所需的许可证。2004年5月，建设部颁布《市政公用事业特许经营管理办法》，根据该办法，地方政府有权授出县市的指定地区经营管道燃气分销业务的独家特许经营权，该特许经营权可通过公开竞投或法律许可的其它方法授出，特许经营权最长可达三十年，从而使得燃气行业的跨区域整合成为可能，燃气分销领域的竞争格局逐渐由地方垄断转向跨区域的市场竞争。随着2003年以来燃气体制改革的推进，非国有资本得以进入该行业，特别是在一些二三线城市，甚至允许非国有资本全资经营城市燃气企业，部分一线城市也开始允许非国有资本参股经营。随着经营机制的转变和相配套的价格体系的逐步建立，港资、民资、国际跨国公司以及改制后得以壮大的原国有燃气公司等各路资本竞相涌入，行业经营水准得到飞速提高，并且得益于整体经济和行业的快速发展，特别是西气东输工程建成后4行业月度跟踪报告·燃气行业天然气作为城市燃气气源得到了大量使用，行业整体盈利能力有了质的提升。我们认为随着城市燃气体制改革的继续深入和行业自身的成长，行业整体的经营水准和盈利能力持续改善的态势仍将得以持续。4.人工煤气、LPG让位于天然气的进程进一步加快人工煤气、LPG、天然气三种气源并存仍是现阶段中国燃气行业的主要特点之一，而人工煤气、LPG逐步让位于天然气的趋势正日益清晰。2007年，全国天然气生产总量为694亿立方米，同比增加18.5%，远高于同期国内石油产量1.6%的增幅。2008年1-2月，国内天然气产量达到135亿立方米，同比增长20.3%，而同期国内原油产量仅增长1.2%。随着“十一五”期间中石化和中石油在内蒙和四川一系列储量5000亿立方米以上的大型气田（苏里格、普光、龙岗）的相继发现和开采，国内天然气产量快速增长的态势仍将延续。图7中国天然气产量及增长情况010020030040050060070080020012002200320042005200620072008M1-20.005.0010.0015.0020.0025.00天然气产量（亿立方米,左轴）增长率（%,右轴）资料来源：中国石油和化工经济分析，海通证券研究所而从图8-9中也可以清楚的看到，天然气产量的波动情况与行业销售收入以及利润增速的波动呈现较强的一致性，也在很大程度上说明了天然气产量的增长对于下游燃气行业增长的巨大影响力。图8天然气产量增速与燃气行业销售收入增速对比161820222420042005200620072008M1-216212631364146天然气产量增速（%,左轴轴）燃气行业销售收入增速（%，右轴）资料来源：中国煤炭市场网，海通证券研究所图9天然气产量增速与燃气行业利润增速对比1216202428323620042005200620072008M1-204080120160200240280天然气产量增速（%,左轴轴）燃气行业利润增速（%，右轴）资料来源：Wind资讯，海通证券研究所5行业月度跟踪报告·燃气行业与天然气产量的快速增长相对应，同期国内LPG产量则出现了下降的情况（图8），同期LPG进口量降幅亦接近60%，说明了LPG受高油价所累，其市场份额正迅速被天然气所替代。图10中国LPG产量及增长情况0200400600800100012001400160018002000220020012002200320042005200620072008M1-2-5.000.005.0010.0015.00LPG产量（万吨,左轴）增长率（%,右轴）资料来源：中国石油和化工经济分析，海通证券研究所而人工煤气由于受到沉重的成本压力，利润空间进一步收窄，直接限制了其发展空间。图112007年以来国内煤炭均价走势（元/吨）资料来源：中国煤炭市场网，海通证券研究所图122007年以来主要城市煤气均价走势（元/立方米）0.800.901.001.101.201.301.401.501.60Dec-06Feb-07Apr-07Jun-07Aug-07Oct-07Dec-07Feb-08资料来源：Wind资讯，海通证券研究所我们认为天然气在燃气行业中的进一步推广使用将是大势所趋，而国内天然气产量的快速增长为这一过程提供了有力的保证。5.重点公司推荐：中国燃气我们维持燃气行业整体“增持”评级。由于现阶段各路资本对于现有城市燃气市场资源的争夺日趋激烈，成熟优质的管道燃气项目渐显稀缺，故而对于行业的后来者，盈利门槛已大大提高，只有拥有足够的实力以及现代化的管理手段，规模化扩张方才成为可能，跨区域整合正在日渐成为少数优质企业的特权。在这一过程中，一些