2019年度电子行业投资策略报告周期波动中投资机会的选择看好芯片国产化5G消费电子创新20

•判断电子行业周期性对于投资的重要性•电子行业主要板块的当前周期阶段判断1.2019年周期阶段及投资机会判断2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明从液晶面板发展史为例看电子行业的周期性。TFT-LCD工业化进程两个阶段：第一阶段是研发和技术，即找到液晶显示技术的应用领域，该阶段日本企业唱主角；第二阶段是产业化的竞争阶段，通过产品性能改善和成本降低来创造新需求，该阶段韩国通过逆周期战略完成超越。图1液晶周期循环示意图资料来源：海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1判断电子行业周期性对于投资的重要性4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1判断电子行业周期性对于投资的重要性上世纪90年代•坚持逆周期投资理论，韩国衰退期进场在2001年实现后来居上，首超日本，市场占有率超过40%2001-2004•受益于日韩争霸，6家中国台湾企业开始大尺寸TFT-LCD制造，后来居上2008年以来•中国大陆借金融危机弯道超车，再次印证逆周期理论。2017年Q3，京东方首次在完整季度以21.7%的市占率夺得了全球大尺寸（大于9英寸）面板市场第一图2全球液晶市场供需关系折线资料来源：《韩国LCD产业成功因素探究》，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1判断电子行业周期性对于投资的重要性图3全球液晶市场显示面板市占率变化资料来源：Ofweek网，海通证券研究所1995200020052010纵轴表示需求/供应，虚线为供需平衡线消费电子：下一景气周期静待5G换机潮5G建网进入倒计时,国内三大运营商均已明确5G建设与商用的时间表表1部分运营商5G时间表运营商5G时间中国移动2018年底前推出首批符合中国移动需求的5G芯片，2019年上半年发布首批5G预商用终端，包括数据类终端、智能手机等产品。中国联通2018年将进行5G组网试验，2019年预商用，2020年正式商用。资料来源：百度百家号，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2电子行业主要板块的当前周期阶段判断半导体：全球周期往下。全球前五大集成电路制造厂商三星、Intel、海力士、TSMC和美光均下调了2019年资本开支计划。图4全球前五大集成电路制造商2019年资本开支计划资料来源：ICInsights，海通证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2电子行业主要板块的当前周期阶段判断液晶面板：价格继续往下根据Witview的预测，2017/2018/2019年面板需求将增4%/4%/4%，而这三年供给则会提高3%/6%/11%，所以面板价格压力较大。另外京东方、华星光电、鸿海/夏普都计划在2019年量产10-11代线。所以我们谨慎看待后续面板的价格。表22018年9-11月液晶面板价格走势资料来源：群智咨询，海通证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2电子行业主要板块的当前周期阶段判断尺寸(英寸)分辨率Range9月(美元)10月(美元)11月(美元)10月价格变化(美元)趋势321366x768Typical56.052.050.0(4.0)下降40/39.51920x1080Typical81.080.078.0(1.0)下降431920x1080Typical91.091.089.00.0-491920x1080Typical110.0110.0108.00.0-493840x2160Typical118.0118.0116.00.0-503840x2160Typical117.0117.0115.00.0-553840x2160Typical157.0156.0154.0(1.0)下降653840x2160Typical245.0242.0239.0(3.0)下降需求端，根据中商情报网数据，2017年国内LED下游应用规模达到4451亿元，同比增长20.4%结构上，我们认为照明逐渐取代背光显示成为最主流的应用领域小间距市场：我们认为龙头海外业务的成长将继续，并大于国内增速，贸易战对美国出口（以品牌出货）造成影响有限9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.2电子行业主要板块的当前周期阶段判断LED：芯片降价压力持续我们判断2018年Q4中国LED芯片价格继续下行，2019年仍有产能过剩风险•半导体：产业转移长逻辑未变，建厂投资高峰期尚未到来•5G：消费电子板块估值修复、射频PCB及被动器件的机会•面板设备材料国产化的机会•智能手机微创新的机会2.A股电子行业周期波动中投资机会的选择10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1国内半导体受全球景气周期影响相对小半导体：看好半导体主逻辑未变我们认为国产半导体产业发展的主逻辑是未来几年中国大陆将建设大量的晶圆厂。根据SEMI数据，中国本土半导体产业的设备投资将在2018年~2020年间达到新的高峰，预计的投资金额分别为108亿美元、110亿美元、172亿美元。图52014-2020E大陆晶圆厂资本支出资料来源：SEMI，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11从下表看，未来几年中国大陆在建或拟建的晶圆厂多数集中在存储或者先进逻辑工艺，大陆基础薄弱，前期这些投资受全球景气周期影响小，而会更注重先求量产规模、良率、技术的掌握2.1国内半导体受全球景气周期影响相对小序号公司地点项目工艺参数投资金额（亿元）月产能（K/月）1紫光集团南京3D-NANDFLASH、DRAM存储芯片未知2040100（一期）2紫光集团成都DRAM12寸1088未知3长江存储武汉3D-NANDFLASH未知1632300（一期50）4中芯国际上海逻辑芯片14/10/7nm67570（一期）5中芯国际北京逻辑芯片28-14nm500706中芯国际天津逻辑芯片8寸102150（原45）7中芯国际深圳逻辑芯片12寸106408台积电南京逻辑芯片12寸16nmFinFET204209三星西安NANDFLASH未知4768010联电厦门逻辑电路12寸，55/40nm4225011力晶（晶合）合肥LCD驱动150/110/90nm1284012华力上海逻辑芯片28/14nm3874013合肥长鑫合肥DRAM12寸，19nm49012514福建晋华泉州DRAM，NANDFLASH32-20nm3706015德科玛淮安CIS12寸，65nm15020（一期）16SK海力士无锡NANDFlash,DRAM45-25nm，10nm237，56840，20017英特尔大连3DNAND，Xpoint未知3635018华虹宏力无锡逻辑电路12寸，65-90nm1703019士兰微厦门特色工艺12寸，65-90nm17080表3中国大陆在建或拟建的主要晶圆厂资料来源：电子工程世界，与非网，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明半导体：看好半导体主逻辑未变科技创新赋能产业，站在新时代的起点。随着智能手机销量逐渐进入稳定期，产业亟待全新动能的出现，在当前时间节点，我们认为行业即将开启AI+BigData新时代。根据英飞凌提供数据，展望未来3-5年，半导体下游市场中复合增长率最快的分别是汽车电子和工业，其复合增长率分别为7.7%和7.1%。资料来源：英飞凌，海通证券研究所13请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.1国内半导体受全球景气周期影响相对小图62017-2021全球半导体行业下游应用增速预测2.25G：消费电子板块估值修复、PCB等领域的机会5G产业大升级，对电子行业的影响首先在于射频领域，由于载波聚合、MIMO等技术的应用，天线和射频前端芯片的单机价值量均大幅提高，同时5G对化合物半导体代工、高频高速PCB等方向起到明显拉动作用图7射频前端芯片市场规模发展趋势资料来源：Navian，海通证券研究所图8全球射频前端芯片细分领域规模变化预测资料来源：MEMS，海通证券研究所14请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.25G：消费电子板块估值修复、PCB等领域的机会5G对PCB的拉动：PCB以及高频高速材料消耗量将大幅增加，ASP提升5G时代，宏微基站数量大增，基站端AAU上PCB应用面积更大、消耗更多高频PCB板，BBU处理能力提升需要依托更高性能的高速PCB板。5G基站结构变化天线+AAU+BBUAAU+BBU（CU和DU），集成化趋势拉动高频高速板需求。在5G基站中，由于关键技术MassiveMIMO(大规模天线阵列技术)的应用，天线从无源变为有源，与射频单元RRU一起合并为一体化有源天线AAU。由于集成度提高，AAU不再使用传统的电缆焊接，而是需要应用更多的高频板，以此来达到隔离的要求。图9国内5G宏基站投资金额展望资料来源：赛迪顾问，海通证券研究所图105G基站结构的变化资料来源：中国产业信息网，海通证券研究所15请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.25G：消费电子板块估值修复、PCB等领域的机会消费电子板块估值修复证券代码证券简称市盈率PE(TTM，倍)002475.SZ立讯精密27.52002241.SZ歌尔股份14.73002008.SZ大族激光19.33300433.SZ蓝思科技13.62300136.SZ信维通信23.57002384.SZ东山精密23.96消费电子板块当前估值水平较低，随着5G资本开支周期开启，5G基础设施的成熟，智能手机有望迎来一波换机潮。我们预计2019年下半年A股消费电子板块有望迎来估值修复的行情。表4智能手机产业链企业的估值水平较低（截止到20181207）资料来源：Wind，海通证券研究所16请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为，大陆显示面板产能扩张热潮将使显示设备资金支出维持高水平。图11全球显示设备资金支出预测资料来源：DSCC，海通证券研究所17请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明根据DisplaySupplyChainConsultants(DSCC)预测，2018年全球显示设备资金支出额将由2017年的257亿美元继续提升5%，达到270亿美元的峰值，2019、2020年仍将维持150亿美金以上的资本支出。2.3面板设备材料的国产化机会-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025030020162017201820192020支出额（亿美元，左轴）同比（%，右轴）EEE前中段制造设备国外垄断，进口替代空间广阔。后段国产模组制造与检测设备已有一定地位。资料来源：OLEDindustry，海通证券研究所表5前端设备供应商18请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2.3面板设备材料的国产化机会表6国内模组段制造设备与检测厂商主要产品与客户资料来源：各公司2017年报，海通证券研究所设备日本供应商韩国供应商美国供应商清洗设备HitachiHigh-Technologies,STI,Kaijo,DNSElectronics,ShibauraMechatronicsDMS,KCTech,SEMES;沉积设备ULVAC,TokyoElectron,CanonAnelva,WonikIPSJusung,SFAAvaco,IrujaAKT,AMAT涂胶机TokyoElectron,TokyoOhkaKogyo,TorayEngineering,DNSElectronicsDMS,KCTech,Semes;Canon,Nikkon曝光设备Canon,Nikon,DNS,Kashiyama,KCTech显影设备TokyoElectron,DNSElectronics,HitachiHigh-Technologies,STI,ShibauraMechatronicsDMS,KCTech,SemesENFTech,Nepes刻蚀设备ULVAC,TokyoElectron，DNSElectronics,HitachiHigh-Technologies,STI,KaijoWonik,LIGADP,ICD,Invenia,TEL,Wonik,IPS,DMS,KCTe