2020年文化娱乐行业投资策略行业调整渐进尾声5G带动影游娱乐升级20191120上海证券

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。主要观点：文娱内容减量提质，付费用户规模持续增长。今年泛娱乐产业整体发展平稳，前三季度人均教育文化娱乐消费支出1766元，增长13.5%。受益于移动互联网的进一步普及和5G技术的推广，用户的碎片化娱乐需求得到满足，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。细分领域热点不断，短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道发展迅速。新一代95/00后为代表的用户付费意愿大幅提升，腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模继续保持增长。5G网络、超高清等新技术将带动影游娱乐升级。随着5G网络的建设普及，4K/8K高清视频、AR/VR、云游戏等移动互联网大流量类消费级应用将陆续落地。超高清视频是继视频数字高清化之后的新一轮重大技术革新，预计2022年产业总体规模有望超过4万亿元，用户数达到2亿。云游戏将对游戏产业的竞争格局产生重要影响。手游在国内外市场表现良好，未来5G将逐步带动产业发展。版号审批恢复常态化，上半年国内手游市场回暖，精品化趋势显著。手游出海持续扩张，在海外市场的市场份额扩张至约20%。部分出海明星游戏版号落地，或将成为2020年国内手游市场重要推动力。5G将逐步提升行业空间，短期内有助于提升大包体手游的下载转化率，长期云游戏、VR/AR游戏潜力巨大。投资建议：评级未来十二个月内，传媒行业评级“增持”。关注光线传媒、华策影视、吉比特、完美世界、游族网络、宝通科技。风险提示：1.相关行业发展政策落实情况低于预期。2.电影票房增长未达预期。3．游戏行业市场竞争加剧。4.5G网络推广进程低于预期。数据预测与估值：重点关注股票业绩预测和市盈率公司名称股票代码股价EPSPEPBR投资评级18A19E20E18A19E20E光线传媒30025110.250.470.410.4521.9025.1122.783.21谨慎增持华策影视3001337.130.120.140.2559.2649.5828.521.80谨慎增持吉比特60344430810.112.514.530.6224.7421.317.56增持完美世界00262433.641.321.691.9425.4819.9117.344.90增持游族网络00217416.91.151.281.5314.7013.2011.053.17增持宝通科技30003112.310.680.951.1618.1012.9610.612.02增持资料来源：上海证券研究所；股价数据为2019年11月19日收盘价增持——维持日期：2019年11月20日行业：传媒行业分析师：滕文飞Tel:021-53686151E-mail:[e-mail]证书编号：S0870510120025分析师：胡纯青Tel:021-53686150E-mail:[e-mail]证书编号：S0870518110001最近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：TWF19-QIT05-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%传媒行业沪深300行业调整渐进尾声5G带动影游娱乐升级——2020年文化娱乐行业投资策略证券研究报告/行业研究/年度策略年度策略目录一.影视娱乐：内容精品化付费规模化.............11.1文娱消费支出平稳增长。..............................................................11.21-11月电影票房同比增长5.7%。................................................21.3院线行业：等待业绩拐点。..........................................................31.4电视剧：发行数量萎缩精品化趋势明显。................................41.5在线视频：各平台付费用户规模持续增长。..............................6二.游戏行业：立足移动端，展望云端.............72.1回顾2019：版号审批常态化，游戏市场逐步回暖.......................72.2放眼海外：手游出海成绩斐然，出海爆款将陆续回国...............112.3展望2020：步步为营，5G将逐步赋能游戏产业.......................142.3.1流量资费降低，或带动精品游戏下载转化率提升...................142.3.2云游戏平台快速推进，内容提供商积极响应...........................162.3.3VR/AR开启新一轮设备升级，未来发展潜力巨大...................18三.行业表现及估值.............................193.1年初至今板块表现落后于沪深300指数。..................................193.2相对估值水平处在低位区间。......................................................20四.重点关注公司...............................20五.风险提示...................................21年度策略图图12019年前三季度中国居民消费（元）..............................1图22017年9月-2019年9月中国移动互联网用户规模.......2图32019年9月中国网民月度上网时长..................................2图42018年12月-2019年11月18日国内月度票房（万元）................................................................................................3图5截止到2019年11月18日月票房情况.............................3图62005-2018年我国电影银幕数............................................4图72015-2019年在线视频行业付费用户规模.......................6图8近期版号发放数量...............................................................8图9中国游戏市场收入规模及增速（亿元）..........................9图10中国游戏市场用户规模及增速（百万人）.....................9图11中国手机游戏市场收入规模及增速（亿元）................9图12新游首月流水进入畅销榜Top30的游戏数量.............10图13中国移动游戏发行商海外市场表现..............................12图142019H1中国手游出海公司收入Top15......................13图152019H1中国手游出海收入Top15..............................13图16游戏安装包每减少10mb，下载转化率增加%（限100mb以下包体）..........................................................................15图17云游戏运行流程...............................................................16图18VR/AR全球市场规模（亿元）.....................................18图19VR游戏规模....................................................................18图202019年初至今传媒板块表现落后于沪深300指数（%）..............................................................................................19图21传播与文化产业历史市盈率(TTM，整体法)................20表表1全国国产电视剧发行许可证颁发情况...............................5表22020年重点影视公司剧目.................................................5表32020年三大网络平台部分重点剧目..................................7表4腾讯2019年（计划）上线的头部手游........................10表5现行移动4G、5G套餐资费及速率差异........................15表6海外主要云游戏平台概况................................................17年度策略1一.影视娱乐：内容精品化付费规模化1.1文娱消费支出平稳增长。今年以来，泛娱乐产业继续呈现需求多元化趋势，行业整体发展平稳，前三季度人均教育文化娱乐消费支出1766元，增长13.5%，占人均消费支出的比重为11.4%。移动互联网的进一步普及和5G技术的推广，用户的碎片化娱乐需求得到满足，泛娱乐产业呈现玩法多元化趋势，生态化平台的整体协同能力和商业价值正在逐步凸显。细分领域不断出现局部热点，短视频/直播、在线视频、小程序等细分赛道发展迅速。新一代95/00后为代表的用户付费意识与意愿大幅提升，包括腾讯、爱奇艺、哔哩哔哩等平台的付费用户规模继续保持增长。图12019年前三季度中国居民消费（元）数据来源：国家统计局上海证券研究所在经过了多年的快速增长之后，移动互联网流量增速开始放缓，在2019年8月突破14亿独立设备数，从13亿到14亿，用时14个月，比上个1亿增长量多用时9个月。在用户使用时长方面也呈现增长乏力情况，用户注意力开始变得分散。在PC端方面，互联网覆盖人数持续减少，截至2019年9月，PC月覆盖人数跌出5亿。年度策略2图22017年9月-2019年9月中国移动互联网用户规模数据来源：iUserTracker艾瑞咨询上海证券研究所用户需求增长集中在视频服务、通讯聊天、休闲娱乐等领域。新生代消费者逐渐习惯于产品付费，大部分用户倾向于按需或次数付费，少量核心用户倾向于年付费。细分领域中，手机游戏、游戏直播付费用户占比超过30%，在线视频付费占比20%，巨大的用户基数带来付费市场规模的上升。图32019年9月中国网民月度上网时长数据来源：iUserTracker艾瑞咨询上海证券研究所1.21-11月电影票房同比增长5.7%。截至2019年11月18日，国内电影票房582.17亿元（含服务费），同比增长5.7%。8月电影票房突破70亿，其中《哪吒》单片贡献33亿以上。上半年国内票房增速回落，暑期档依靠《哪吒》、《烈火英雄》等影片的强势表现，好于去年同期票房水平。国庆档期，依靠《我和我的祖国》、《中国机长》等重磅影片，观影人次及当月票房都有大幅增长。预计全年票房涨幅在5%左右。年度策略3图42018年12月-2019年11月18日国内月度票房（万元）数据来源：艺恩咨询上海证券研究所图5截止到2019年11月18日月票房情况数据来源：艺恩咨询上海证券研究所1.3院线行业：等待业绩拐点。截至11月18日，万达院线实现票房73.89亿元，