2020年通信行业年度投资策略5G建设进入高速期通信板块景气度持续提升20191103联讯证

2019年11月3日2020年通信行业投资策略——5G建设进入高速期，通信板块景气度持续提升分析师：李仁波执业编号：S0300518010001电话：[phone]邮箱：[e-mail]证券研究报告本文行业分析框架2技术升级国产替代产业供给行业需求历史对比国际比较行业景气度行业选择选择公司先行指标量价财务指标行业需求下降周期上升周期行业景气周期倾向于选择成长性选择公司选择成长性和周期底部数据来源:联讯证券研究院3一、通信行业2019年度回顾通信行业涨幅居前42019年中信全行业市场表现统计（数据截止：2019.10.31）资料来源：Wind，联讯证券研究院[值][值]-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%序号证券简称区间涨幅1闻泰科技255.9%2武汉凡谷247.9%3移远通信136.3%4硕贝德118.2%5光弘科技112.0%序号证券简称区间跌幅1邦讯技术-31.8%2鼎信通讯-25.3%3日海智能-19.8%4百邦科技-19.7%5长飞光纤-18.0%2019年三季度机构持仓下滑52019Q3通信行业机构持股情况（数据截止：2019.10.31）资料来源：Wind，联讯证券研究院从2018Q1~2019Q2机构持仓稳步提升，Q3季度机构持仓在Q3明显下滑；持仓下滑的个股主要是：中兴通讯、中国联通、烽火通信2019Q3季度持仓机构持仓市值前五的：中国联通、中兴通讯、烽火通信、光环新网、东方通信34%35%36%37%38%39%40%28,00029,00030,00031,00032,00033,00034,00035,00036,0002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q3机构持股数量（百万股）机构持股比例行业估值仍然处于底部6近五年通信行业指数情况（截止到2019.10.31）近五年通信行业估值情况（截止到2019.10.31）资料来源：Wind，联讯证券研究院资料来源：Wind，联讯证券研究院02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002014-01-032015-01-032016-01-032017-01-032018-01-032019-01-03通信(中信)沪深300中证500今年通信行业略跑输沪深300指数，总体表现较好；当前中信通信指数市盈率TTM为30.6，2014.1.1~至今，中信通信行业PE的平均值为45.8，中位值为47.1,1/4分位值为33.9。目前的估值水平分位点为15.9%，仍然处于底部区域。随着5G的大规模建设，通信行业盈利能力的提升有望进一步降低行业总体估值。02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000CS中信指数点位CS通信PE(TTM)PE中位值行业业绩增速拐点，有望在明年迎来爆发72008~2019行业营收及增速2008~2019行业归母净利润及增速资料来源：Wind，联讯证券研究院资料来源：Wind，联讯证券研究院行业营收和净利润增速处于底部，毛利率和净利润率均有回升。行业业绩有望随着5G建设爆发0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000营业总收入（亿元）同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%05,00010,00015,00020,00025,000归母净利润（百万元）同比增速（%）2008~2019通信行业毛利2008~2019通信行业三费率资料来源：Wind，联讯证券研究院资料来源：Wind，联讯证券研究院0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%20152016201720182019Q3毛利率净利率0%2%4%6%8%10%20152016201720182019Q3管理费率销售费率财务费率8二、2020年展望：5G规模组网，进入业绩兑现期资本开支先行复苏，国内5G周期开启全球运营商资本开支处于底部区域，整体尚未开启通信新周期。国内2015年以来，资本开支持续下滑，行业景气度持续下滑，今年的首次正增长标志行业正式逐步开始5G新一轮的周期。国内资本开支先行复苏，相关产业链提前受益数据来源:Wind、联讯证券研究院图：2013-2019年国内以及全球运营商资本开支及增速预测(亿元）-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000450050002013201420152016201720182019E三大运营商资本开支(亿元)同比增速(%)-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%201420152016201720182019E我国同比增速(%)全球同比增速(%)图：近年我国和全球运营商资本开支增速对比数据来源:Statista、联讯证券研究院-15%-10%-5%0%5%050010001500200025002013201420152016201720182019E2020E全球运营商资本开支(亿美元)同比增速(%)5G基站建设进程加速预计19年5G建设小规模启动，2020年开始5G进入规模建设期，宏基站和小基站的数量快速增长，相关设备厂商业绩弹性巨大，且在建设高峰期的三年内，行业仍然将保持较高的景气。国内各地区政府大力支持5G宏基站建设，与年初建设计划相比各地5G建设纷纷提速，部分地区超额完成今年基站建设规划。5G建设进度持续超预期。数据来源:联讯证券研究院图：未来5年国内5G宏基站和小基站数量预测(万个）图：今年国内各地区5G基站建设计划数据来源:公开资料整理、联讯证券研究院0501001502002502019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E5G宏基站预测(单位:万个)5G小基站预测(单位:万个)5G驱动行业发展5G三大应用场景下各类组合搭配形成诸多产业延伸，主要概括为：5G+新兴技术和5G+传统产业。5G受益产业链角度来说，主要分为四个方面，分别是无线网、传输网、核心网和终端。数据来源:3GPP、联讯证券研究院图：5G三大应用场景图：5G相关产业链数据来源:中国移动、联讯证券研究院5G逆经济周期，新基建推动经济增长数据来源:前瞻研究院、联讯证券研究院图：2020-2025年我国5G总投资规模预测(亿元）图：2020-2030年5G对国内经济的影响预测307136763548289920971521050010001500200025003000350040002020E2021E2022E2023E2024E2025E数据来源:中国信通院、联讯证券研究院024681012202020305G的直接经济产出(亿元)5G的间接经济产出(亿元)01234202020305G对GDP的直接贡献(亿元)5G对GDP的间接贡献(亿元)CAGR:24%CAGR:24%CAGR:29%CAGR:41%5G商用成为数字经济新引擎数字经济近年来发展迅猛、增速呈向上趋势，已经成为成为我国经济发展的重要增长点。5G商用的开启将加速数字经济的创新变革，通过5G+传统产业和5G+新兴技术两种模式带来新的产业概念和市场空间，进而推动数字经济高增速再上一个新台阶。数据来源:中国信通院、联讯证券研究院图：近三年数字经济发展规模及GDP占比22582327173731293430%31%32%33%34%35%36%050000100000150000200000250000300000350000201620172018我国数字经济规模(亿元)占GDP比重(%)图：2013-2018年数字经济和名义GDP增速对比0%5%10%15%20%25%201320142015201620172018数字经济增速(%)名义GDP增速(%)图：5G推动数字经济的三大关键方面数据来源:AnalysisMason、联讯证券研究院中美5G发展进程各具优势图：中美5G发展比较数据来源:AnalysisMason、联讯证券研究院中国美国5G计划2019年6月商用2019年商用5G频段建设以sub-6G中频段为主，高频段前期暂未部署在高低频段处于领先地位，在中频段处于劣势基础设施每1万人拥有14个无线蜂窝基站，平均每10平方英里超过5个基站每1万人拥有4.7个基站，平均每10平方英里0.4个基站5G专利国产厂商专利合计占比超过40%，专利数全球领先高通持有9%的必要专利5G网络架构SA和NSA同步推进NSA4G占比体量不容忽视尽管在未来5G建设周期中，5G渗透率提升速度惊人。但4G在未来短期内仍占全球主体地位4G用户增量逐年下降，但累计存量用户体积仍然巨大，因此4G相关的完善建设和系统维护市场空间仍旧存在。图：2017-2025年国内各代通信渗透率及预测(%)数据来源:GSMA、联讯证券研究院图：2014-2019H1国内4G用户发展情况数据来源:公开资料整理、联讯证券研究院0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214201420152016201720182019H14G用户净增数(亿户)4G用户累计到达数(亿户)4G用户渗透率(%)16三、2020年投资机会：无线优于有线5G网络架构图：5G承载网络架构数据来源:5G承载需求白皮书、联讯证券研究院图：5G产业链数据来源:联讯证券研究院核心网承载和传输网基站服务器（浪潮、惠普等）、传输设备（华为、烽火、中兴）、交换设备（思科、华为等）、光纤光缆传输设备（华为、烽火、中兴）、交换设备（思科、华为等）、接入设备（中兴烽火等）、光纤光缆运营商基站主设备、BBU、AAU、射频器件、光模块、光纤应用网络规划、施工建设、网络优化网络可视化计费、运营支撑、业务管理手机终端、物联网、VR/AR5G基站拆解图数据来源:公开信息整理、联讯证券研究院天线振子LNAPA射频开关AAU芯片振子PCB板FR-4PCB板高频PCB板光模块连接器AAUDUCUDU/CU合设方案DU/CU分离方案基带PCB板基带芯片基带PCB板*2基带芯片*2部分基站零部件生产厂商一览19部件名称功能国内厂商国外厂商DSP数字信号处理海思TIFPGA通用芯片紫光国微、高云半导体赛灵思其他芯片DRAM、内存RAM、交换芯片等兆易创新、海思等SK、Hynix、美光、Marvell连接器射频必要器件中航光电安费诺滤波器滤波大富科技、武汉凡谷、世嘉科技等村田阵子射频必要器件飞荣达、信维通信环形器射频必要器件天和防务skyworksPA低功率放大器和低噪声放大器汉天下、中普微等Skyworks、Qorvo光模块信号光电转换光迅科技、铭普光磁、新易盛Finisar、AAOI等PCB承载电路沪电、深南、生益、景旺电子等罗杰斯、藤仓、住友等金属件结构件春兴精工等代工代加工深科技等数据来源:公开资料、联讯证券研究院超前指标：国内半导体公司营收快速增长20图：部分国内半导体公司营收和增速图：月度移动通信基站产量资料来源：Wind，联讯证券研究院资料来源：Wind，联讯证券研究院0%20%40%60%80%100%120%05010015020025020152016201720182019Q3营业总收入（亿元）同比增速（%）半导体销量往往超前于基站和终端的出货量，2019年我国半导体设计公司的收入增速快速提升。我们认为主要是由于：1、5G建设的来临和新的5G终端行业的需求即将爆发；2、贸易战的原因国产替代进程加快。我们选取七家国内半导体设计公司样本为：卓胜微、圣邦股份、紫光国微、兆易创新、汇顶科技、北京君正、韦尔股份。自2014年4G建设高峰期后，基站产量快速增加。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0