传媒行业广电行业国网整合序幕拉开5G及超高清带来新机遇20190322广发证券33页

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/33[Table_Page]深度分析|传媒证券研究报告[Table_Title]传媒行业广电行业：国网整合序幕拉开，5G及超高清带来新机遇[Table_Summary]核心观点：“全国一张网”“智慧广电”改革持续推进，行政力量推动全国整合2019年是“全国一张网”整合的关键年，从广电总局到国网公司推动“全国一张网”建设的行政力量全面加强。为推进整合，在工作领导小组安排上，2018年8月份经中央领导统一，由中宣部牵头成立了全国有线电视网络整合发展领导小组。在配套政策上，《全国有线电视网络整合发展实施方案》有望落地，指导整合工作实质性开展。并且国网公司与中信集团、阿里巴巴于2019年3月21日签署战略合作协议，将在全国有线电视网络整合发展、改造升级、产品开发和运营管理中形成战略联盟，各方投入相关优势资源，“全国一网”融合发展再进一步。有线电视受到互联网及新媒体冲击，5G以及超高清视频带来新机遇根据《中国有线电视行业发展公报》，2018年我国有线电视用户规模2.23亿户，虽然收视份额仍排第一，但同比有所下降，而OTT、IPTV以及直播卫星的收视份额同比均呈现增长。在互联网及新媒体双重冲击导致有线电视用户流失严重的情况下，我们认为5G以及超高清视频或将为广电行业带来新的发展机遇。5G商用在即，国网公司有望获得5G牌照。5G发展与“智慧广电”推进相契合，对于破解广电的业务困境，寻求新模式和推进“智慧广电”计划都有着基础性的意义。而超高清视频产业发展将带动从硬件到传输渠道到内容全产业链的变革。超高清技术于电视端的应用，是突破电影大屏和手机小屏的有效路径，支撑电视屏幕于家庭场景的应用需求不被淘汰。对传统的广电系统来说，是对抗IPTV、OTT用户分流的有效手段。我们认为，目前广电行业正经历一场由技术革命出发的、由消费端（市场）主导、由政策保驾护航的变革。在超高清视频内容发展和5G产业协同的推动下，广电行业正迎来新的发展机遇。广电上市公司梳理：业务多元化发展，行业改革持续推进，建议关注目前在A股上市的广电企业有11家，从业务数据来看，受互联网以及新媒体的冲击，部分省网的用户规模增长乏力，各省网均积极推进业务多元化发展以对冲有线电视业务下行的风险，数字化业务、IPTV、广告、内容等转型业务带来营收新增量。从有线电视主业来看，东方明珠、江苏有线以及贵广网络用户规模排前，其中贵广网络用户规模增长最快；渗透率方面，广电网络以及广西广电目前在省内的渗透率相对较低，未来有线电视业务仍有较大成长空间。从其他业务来看，湖北广电、电广传媒以及东方明珠有线电视业务占比相对较小，创新业务多元化发展。从估值水平来看，当前行业PB水平仍处于历史相对低位，其中江苏有线、华数传媒、歌华有线、吉视传媒、湖北广电、电广传媒以及东方明珠PB水平低于行业平均水平（Wind有线电视及卫星板块PB=1.69）。在行政推动力量全面加强的情况下，2019年广电整合将持续推进，建议关注广电行业优质标的（如贵广网络有较强的团队管理能力、前瞻战略布局、资源优势）以及相关低PB公司（江苏有线、湖北广电、歌华有线等）的估值提升机会。风险提示（1）政策落地不及预期；（2）互联网及新媒体对广电行业的冲击。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2019-03-22[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：旷实SAC执证号：[e-mail][Table_DocReport]相关研究：传媒行业:北京春推会剧集数量同比下降18.5%；可持续关注游戏和有线板块2019-03-17传媒行业:完美世界畅销免费双榜登顶，可配置优质龙头与主题性中小市值个股2019-03-10[Table_Contacts]联系人：叶敏婷[e-mail]-41%-33%-25%-16%-8%0%03/1805/1807/1809/1811/1801/1903/19传媒沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/33[Table_PageText]深度分析|传媒重点公司估值和财务分析表（多家公司2018年实际净利润数据已披露，如注释所示）股票简称股票代码评级货币股价合理价值（元/股）EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2019/3/212018E2019E2018E2019E2018E2019E2018E2019E光线传媒300251.SZ买入人民币9.23-0.480.3710.0523.4134.125.416.4611.00横店影视603103.SH增持人民币24.9727.380.710.7235.2734.6818.118.714.6013.00芒果超媒300413.SZ买入人民币47.3145.50.901.2052.4339.4714.59.216.4018.20视觉中国000681.SZ买入人民币28.3130.80.550.7251.3839.3241.831.613.0015.00平治信息300571.SZ买入人民币61.1-1.802.3033.8626.5720.215.549.8936.50万达电影002739.SZ买入人民币23.27-0.730.9231.7125.2917.414.810.6311.00完美世界002624.SZ买入人民币33.9934.321.301.5626.2521.8422.8216.4220.3717.50吉比特603444.SH买入人民币213.221989.5911.0422.2419.3215.2912.0723.0821.04三垒股份002621.SZ增持人民币23.56-0.090.47267.7249.80171.5325.342.4511.98科斯伍德300192.SZ买入人民币10.99-0.310.5035.1521.8019.4410.9710.1913.12分众传媒002027.SZ买入人民币7.03-0.400.4617.7115.1514.3211.6246.6119.43新经典603096.SH买入人民币60.5568.491.832.2833.0426.5623.318.314.2016.2中南传媒601098.SH增持人民币13.58-0.690.719.7019.407.46.29.308.00美团点评3690.HK买入港元48.962.4-1.92-0.76-----135.70-6.70爱奇艺IQ.O买入美元26.0230.52-12.59-10.98-----78-110数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：1）光线传媒、芒果超媒、万达电影、完美世界、三垒股份、科斯伍德、分众传媒、中南传媒等2018年净利润为实际公布值2）美团点评2019年预计亏损，2019~2021年参考PS估值分别为2.6x、2.0x和1.7x3）爱奇艺2019年预计亏损，2018~2020年参考PS估值分别为3.8x、3.1x和2.6x4）美团点评以及爱奇艺EPS数据为Non-GAAP-EPS识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/33[Table_PageText]深度分析|传媒目录索引广电行业改革推进，行政推动力量全面加强.......................................................................6广电行业变革推进，技术出发，内容主导，政策护航................................................6“全国一张网”推进，2019年整合将加速...................................................................11“智慧广电”建设，政用、民用、商用空间巨大..........................................................12行业挑战与机遇并存，5G及超高清视频推动发展...........................................................15挑战：互联网及新媒体冲击下，有线电视用户正在流失..........................................15机遇：广电有望获得5G牌照，与“智慧广电”推进相契合........................................19机遇：超高清视频产业发展，推动广电全产业链变革..............................................21广电上市公司梳理.............................................................................................................22业务表现：受互联网及新媒体冲击，部分省网用户增长乏力...................................22财务表现：用户流失使营收增长放缓，数字化转型带来多元化营收........................24估值情况...................................................................................................................29识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/33[Table_PageText]深度分析|传媒图表索引图1：广电行业产业链...........................................................................................6图2：2017年贵广营收结构..................................................................................7图3：2017年广西广电营收结构...........................................................................7图4：广电体系......................................................................................................8图5：中国广播电视行业十大科技关键词..............................................................9图6：全国有线电视网络整合主要任务................................................................11图7：“智慧广电”建设四个集中发力点.................................................................13图8：中国家庭电视收视格局..............................................................................15图9：2015-2018年中国有线电视用户发展进程.................................................16图10：2015-2018年中国直播卫星用户发展进程...........................................