港股信息科技行业2020年投资策略5G投资由硬至软云计算成长机会明确20191121

敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2019年11月21日港股信息科技5G投资由“硬”至“软”，云计算成长机会明确——港股信息科技行业2020年投资策略海外行业年度报告◆5G开启万物互联时代，C端焕发新机B端前景广阔4G开启移动互联网时代，人口红利消退导致C端增长势头放缓；5G带来万物互联的新消费模式，智能家居、可穿戴设备等新兴产品给C端市场带来新的发展机会。与此同时，5G网络有望为4G网络下不具备落地条件的B端业务提供可能性，真正解决B端痛点，驱动企业级市场需求实现持续增长；产业互联网打通不同产业的内外部连接，迎来蓬勃发展时期。◆IoT时代“云”中枢地位确立，云计算行业持续快速成长回顾电子行业发展历程，互联网、移动互联网时代均由单一的强黏性硬件终端主导；展望IoT时代，若干强黏性终端及更多弱黏性终端为流量入口，“云”有望占据大脑决策中枢地位。IoT端侧将集中处理简单计算、隐私性要求高的场景，更多复杂计算交由云端。5G应用尤其是ADAS、移动医疗等高可靠性应用，要求云计算能力强化，推动云计算市场持续快速成长。◆云计算行业需求回暖，SaaS赛道成长确定性最佳2Q19起伴随IDC库存逐渐消化叠加下游客户需求预期回升，云计算厂商投资进程有所回暖。底层硬件供应商业绩表现受云计算厂商capex变化影响或呈现周期性波动；而产业中游的软件基础设施、平台及应用尤其是SaaS市场空间更加广阔，未来增长持续性、确定性更佳。SynergyResearch预计，未来企业级SaaS市场有望继续以每年近30%的速度增长。◆SaaS+PaaS打开中大企业市场，平台逐步升级构筑闭环生态SaaS发展初期需求主要来自小微企业，小微企业数量众多且上云意愿强，驱动SaaS企业快速扩张。继小微企业后推动中大型企业上云，为包括金蝶、浪潮、用友等SaaS头部厂商重要市场战略。中大型企业定制化需求要求其PaaS平台化发展，显著抬升技术、资金门槛。发展PaaS有助其客户群体由小微企业向中大企业迁移，打开云业务成长天花板；同时增加客户粘性、构建自身护城河；待PaaS平台架构完备最终形成闭环生态。◆重点推荐金蝶国际、浪潮国际及中软国际5G开启万物互联时代，云计算大脑中枢地位凸显，SaaS赛道最优、空间广阔、成长确定性佳。SaaS长尾特征明显，中小企业集体享受行业红利，云业务延续快速扩张，云业务估值由PE向PS切换打开估值空间。推荐浪潮国际、中软国际、金蝶国际；建议关注联想集团、金山软件。◆风险分析：5G商用及IoT放量进程不及预期，SaaS服务变现进程放缓，SaaS+PaaS平台化转型压力。证券代码公司名称股价（元）EPSPE（X）投资评级19E20E21E19E20E21E0596.HK浪潮国际3.00.250.270.31121110买入0354.HK中软国际3.80.300.320.4011108买入0268.HK金蝶国际8.30.090.100.11797865增持3888.HK金山软件18.3(0.08)0.130.26-13063增持0992.HK联想集团5.60.060.070.08121110增持资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年11月20日，联想集团/浪潮国际EPS货币单位分别为美元/港元，其他公司EPS货币单位均为人民币；按照1HKD=0.1278USD=0.8979CNY换算增持（维持）分析师付天姿(执业证书编号：S0930517040002)CFA，[e-mail]吴柳燕(执业证书编号：S0930519070004)[e-mail]行业主要数据图资料来源：中国信通院行业与恒生综指对比图资料来源：Wind2019-11-21港股信息科技敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告投资聚焦研究背景5G直接关系国家科技硬实力，是通信网络代际升级的确定性投资机会，依照其产业链投资顺序，对通信网络建设、移动终端及配套元器件、软件服务等各环节企业的业绩推动作用将循序释放。伴随5G基站建设、5G手机上量，5G对于通信网络、消费电子等硬件基础设施环节的业绩拉动作用已开始凸显；然而上层云计算产业尤其是软件基础设施、平台及应用市场空间更加广阔，目前行业仍在发展初期，渗透率提升驱动其维持快速增长，后续IoT终端设备放量、产业互联网发展将推动IaaS、PaaS尤其是SaaS行业加快发展。创新之处1）站在信息科技全产业链角度，阐述5GIoT时代从底层硬件到上层软件的联动关系，依照5G产业投资顺序，继通信网络、消费电子等硬件建设之后强调云计算产业中游软件基础设施、平台及应用市场的持续性成长机会。2）大型企业接力小企业上云，驱动国内SaaS行业维持快速成长。下游客户端变化要求供给端产品能力变革向PaaS平台化发展，参考国际龙头发展经验，重点分析SaaS企业发展PaaS平台所需的关键要求、门槛、潜在机会与风险。投资观点5G开启万物互联时代，云计算作为大脑中枢地位得以凸显，IoT端侧将集中处理简单计算、隐私性要求高的场景，更多复杂计算交由云端，要求云计算能力强化，推动云计算市场持续快速成长。不同于底层硬件供应商，云计算产业中游的软件基础设施、平台及应用尤其是SaaS市场空间更加广阔，未来增长持续性、确定性更佳。继小微企业后推动中大型企业上云，推动自身SaaS+PaaS平台化发展，为包括金蝶、浪潮、用友等SaaS头部厂商重要市场及产品战略。SaaS企业发展PaaS有助其客户群体由小微企业向中大企业迁移，打开云业务成长天花板。SaaS长尾市场特征明显，中小企业有望集体享受行业红利，云业务有望延续快速扩张，对应云业务估值由PE向PS切换打开估值空间。重点推荐传统软件外包龙头、垂直行业SaaS应用业务逐步起量的中软国际；国内传统ERP龙头、云ERP业务快速成长的浪潮国际、金蝶国际；建议关注金山软件集团旗下国内IaaS行业龙头金山云，传统PC龙头、拓展IDC服务器业务的联想集团。南方基金2019-11-21港股信息科技敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告目录1、5G开启万物互联时代，C端焕发新机B端前景广阔................................................................41.1、IoT规模化趋势明确，5G有望催化其渗透进程......................................................................................41.2、C端：4G移动互联网行业红利消退，5GIoT使C端市场焕发新机......................................................41.3、B端：5G打破B端业务固有瓶颈，产业互联网前景广阔......................................................................52、IoT时代“云”中枢地位确立，云计算行业持续快速成长..............................................................72.1、IoT硬件终端多元化，“云”占据大脑中枢地位.........................................................................................72.2、全球科技巨头以“云”为基础，开展IoT终端布局.......................................................................................72.3、产业互联要求云计算能力强化，推动云服务市场继续快速成长...............................................................83、云计算行业需求回暖，SaaS赛道成长确定性最佳.....................................................................93.1、IDC库存消化结束，2H19云计算行业需求回暖.....................................................................................93.2、底层硬件基础易受capex周期波动，上层软件应用增长持续性、确定性更佳.......................................103.3、全球IaaS行业格局趋稳，中国市场仍在加速整合.................................................................................113.4、国内SaaS行业成长空间更加广阔，中小企业集体享受行业成长红利...................................................143.5、国内SaaS生态亟待完善，PaaS平台化转型需求迫切..........................................................................174、投资建议...................................................................................................................................235、重点关注公司............................................................................................................................245.1、金蝶国际：云业务放量趋势不变，星空云即将盈利，苍穹云尚在起量..................................................265.2、浪潮国际：主营业务利润健康增长，云业务如期放量打开发展空间......................................................245.3、中国软件国际：传统业务增长无虞，然转型期利润承压........................................................................255.4、金山软件：WPS、金山云相继上市，催化集团价值重估.......................................................................275.5、联想集团：PC龙头继续受益行业周期回暖，拓展IDC构筑中长期增长点............................................286、风险提示...................................................................................................................................297、附录..........................................................................................................................................302019-11-21港股信息科技敬请参阅最后一页特别声明-4