科技行业AI5G消费电子篇云游戏能成为5G第一个杀手级应用吗20190717中金公司

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告2019年7月17日科技AI+5G（消费电子篇）：云游戏能成为5G第一个杀手级应用吗？观点聚焦投资建议我们认为云游戏与AR/VR等新一代智能硬件结合，可能成为5G时代的第一个杀手级应用。5G解决了困扰云游戏及AR/VR很多年的网络带宽和延迟问题，3D视觉、语音交互等AI功能也为游戏带来更好的体验。我们看到中国移动、中国联通等电信运营商，亚马逊、微软、谷歌、腾讯、阿里巴巴等互联网公司，索尼、英伟达等硬件企业都在积极布局与探索云游戏的商业模式，云游戏与AR/VR硬件亦会相辅相成。建议投资人关注AR/VR近眼显示光学方案、AR/VR芯片平台、追踪相机与传感器等产业链核心环节。理由5G有望解决云游戏及AR/VR的技术瓶颈。游戏硬件的发展面临两个相互矛盾的目标：1）提高硬件性能以提供更好的游戏体验、2）简化硬件复杂度以扩大用户群体。云游戏通过把计算、渲染等部分功能移到云端，试图解决这个矛盾，但受制于网络带宽（4K高清视频需要大于35Mbps）未得到普及。以OculusVR和GoogleGlass为代表的VR/AR碰到的主要问题也包括线缆束缚、设备笨重与延迟造成的眩晕感等。5G低延迟、大带宽等特性赋能下，云游戏及AR/VR网络与延迟瓶颈得以突破，亦会解放终端算力，达成硬件与游戏体验的双赢。云游戏与云AR/VR改变了传统游戏的商业模式。我们看到谷歌、腾讯等互联网公司，索尼、英伟达等硬件企业争相加入云游戏赛道，但流量资费问题或成为云游戏在5G时代的新瓶颈。我们观察到中国移动、中国联通积极推出咪咕快游、沃家云游，其中咪咕快游已正式上线、市场反响不错，我们认为未来网络运营商与内容商将加强合作以实现共赢，订阅模式下以游戏时长分成的商业模式也会鼓励内容厂商专注于游戏品质本身。在硬件方面，1）Facebook（Oculus）和Sony引领VR发展，我们认为5G与云AR/VR的普及将使得一体机占比提升；2）我们预计AR眼镜未来两至三年仍会以工业应用为主，其中微软HoloLens一直带领发展，消费级AR仍待观察近眼显示技术突破、成本降低进展及大厂新品发布动作。产业链的投资机会：关注光学追踪、近眼显示等核心产业链环节。根据Statista数据，全球云游戏市场规模2023年将增长至4.5亿美元。根据IDC统计，2018年VR/AR头戴设备出货约590万台，随着5G到来预计在2023超过6,800万台。我们看好光学追踪与近眼显示等核心环节的投资机会，建议关注：舜宇光学（传感器、光学镜头、投资灵犀微光布局AR光波导）、歌尔股份（多年AR/VR领先布局，高清光学镜头、索尼、Oculus、Hololens代工，与WaveOptics合作AR光波导技术）、水晶光电（AR光机模组，拥有光波导领先厂商Lumus6%股权，未覆盖）、利亚德（收购美国NaturalPoint构建光学捕捉能力、VR体验馆国内领先），建议关注苹果、华为于下半年及2020年的硬件相关动作。盈利预测与估值我们维持覆盖公司盈利预测、评级与目标价不变。风险5G落地进展不及预期；AR/VR技术成熟进展不及预期。黄乐平分析员SAC执证编号：S0080518070001SFCCERef：[e-mail]胡誉镜分析员SAC执证编号：S0080517100004SFCCERef：[e-mail]目标P/E(x)股票名称评级价格2019E2020E歌尔股份-A跑赢行业13.0027.920.2京东方A-A跑赢行业5.0043.836.1立讯精密-A跑赢行业32.0020.915.8利亚德-A跑赢行业13.5011.69.5舜宇光学科技-H跑赢行业110.0028.723.8中金一级行业科技相关研究报告•科技|5G如何突围：手机产业链篇(2019.06.06)•科技|5G如何突围：通信设备篇(2019.06.05)•科技|MWCS纪要#1：2019产业链对5G态度更加积极，2020发展有望加速(2019.06.27)•科技|MWCS纪要#2：5G应用的商业模式开启讨论(2019.07.01)•歌尔股份-A|TWS耳机、智能手表高成长，关注VRAR未来潜力(2019.05.19)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部6476881001121242018-072018-102019-012019-042019-07相对值(%)沪深300中金科技中金公司研究部:2019年7月17日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2目录投资概要：AR/VR、云游戏为主要受益应用.......................................................................................................................4云游戏：有望成为5G的第一个ToC端杀手级应用............................................................................................................8云游戏不是新概念，已发展十年有余...................................................................................................................................85G解决云游戏技术瓶颈，但也带来新挑战.......................................................................................................................10未来两年有望成为最快到来的5GtoC应用，但深度发展仍有待硬件基础成熟...........................................................13AR/VR：市场显现复苏迹象，5G赋能带动新一波增长....................................................................................................15AR/VR发展之路：目前正处于热潮后的冷静期，VR相对成熟........................................................................................15当前时点：VR仍为主流，市场显示复苏迹象，但近眼显示技术仍待突破....................................................................182020年或为拐点：5G时代，云AR/VR将成为突破发展瓶颈的关键..............................................................................22市场规模及相关厂商：即将迎来高增长时期，行业仍为大厂引领.................................................................................24图表图表1:5G场景应用整理.............................................................................................................................................................4图表2:云游戏大厂布局..............................................................................................................................................................4图表3:云游戏带来商业模式上的改变......................................................................................................................................5图表4:AR/VR沉浸体验分级及技术演进....................................................................................................................................5图表5:各发展阶段发展机遇、技术突破、技术瓶颈梳理......................................................................................................6图表6:云游戏及AR/VR产业链.................................................................................................................................................6图表7：可比公司估值表.............................................................................................................................................................7图表8:5G云游戏服务原理.........................................................................................................................................................8图表9:游戏硬件依托的演变历程..............................................................................................................................................9图表10:云游戏的网络要求：以GoogleStadia为例，35M享有4K品质，最低需要10M.................................................9图表11:云游戏大厂布局..........................................................................................................................................................10图表12:微软云游戏服务xCloud..............................................................................................................................................