通信行业18Q4释放压力19Q1开始复苏受益4G扩容与5G建设未来有望持续上升2019050

行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1通信证券研究报告2019年05月09日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者唐海清分析师SAC执业证书编号：[e-mail]王奕红分析师SAC执业证书编号：[e-mail]容志能分析师SAC执业证书编号：[e-mail]王俊贤分析师SAC执业证书编号：[e-mail]姜佳汛联系人[e-mail]资料来源：贝格数据相关报告1《通信-行业研究周报:19Q1移动互联网流量持续高速增长，中移动实现固网侧用户反超》2019-05-052《通信-行业研究周报:联通电信5G合作大会拓展5G应用，北美云计算巨头业绩靓丽》2019-04-283《通信-行业点评:从Zoom看国内云视频会议行业的发展机遇》2019-04-23行业走势图18Q4释放压力19Q1开始复苏，受益4G扩容与5G建设，未来有望持续上升财务总结及展望：从营业收入来看，通信设备行业2018年Q4营收同比增长0.03%，2019Q1同比增长0.9%，扣除中兴后分别同比增长7.2%、10.9%（中兴受美国事件影响），连续19个季度保持增长态势，但增长显著在放缓，主要原因在于美国事件和4G-5G过渡期，展望未来2-3季度，随着19年运营商4G网络扩容升级的推进，有望呈加速增长态势；分结构分子领域看，云计算（IDC&CDN）、大数据、物联网相对突出且持续性较强，光纤光缆保持20%-25%增长但是未来2-3季度可持续性较差。从净利润来看，通信设备行业整体归属于上市公司净利润18Q4同比下降239.3%，主要原因在于不少公司大额计提商誉减值，19年Q1同比增长246%，主要原因中兴通讯同比扭亏为盈进入恢复阶段，而19Q1扣除中兴后同比下滑2.6%，反映行业仍处于4G到5G的过渡期。但是我们认为，展望未来几个季度，随着运营商4G大规模扩容，5G规模建设路续到来，行业归属于上市公司的净利润有望企稳回升，进入连续多个季度的上升通道。分结构来看，主设备、无线设备、物联网、大数据等子领域表现相对突出。投资建议：维持行业“强于大市”评级。结合各板块、各公司的估值与成长匹配情况，我们重点推荐如下：（1）主设备：重点推荐：中兴通讯（预计19年54亿净利，扭亏为盈，22倍）；建议关注：烽火通信（预计19年10亿净利，+20%，31倍）；（2）天线射频领域：重点推荐：沪电股份（预计19年7.4亿净利，+29%，24倍）、、通宇通讯（预计19年1.2亿净利，+165%，54倍）；建议关注：世嘉科技、深南电路、胜宏科技、生益科技、华正新材、东山精密（电子团队覆盖）、俊知集团（港股）等；（3）光通信领域：重点推荐：中际旭创（预计19年7.0亿净利，+13%，33倍）、剑桥科技（预计19年1.4亿净利，+84%，26倍）、光迅科技（预计19年4.0亿净利，+20%，43倍）、天孚通信（预计19年1.7亿净利，+26%，30倍）；建议关注：博创科技（预计19年0.7亿净利，2943%，41倍）、新易盛（预计19年1.7亿利润，+420%，36倍）、太辰光、华工科技等；（3）5G基础设施边缘网络生态：重点推荐：华体科技（预计19年1.4亿净利，+100%，34倍）、星网锐捷（预计19年6.9亿净利，+19%，19倍）、天源迪科（预计19年2.9亿净利，+32%，20倍）、三维通信（预计19年3.1亿净利，+43%，20倍）、中嘉博创（预计19年4.0亿净利，+58%，17倍）；建议关注：网宿科技、中国铁塔（港股）等；（4）IDC：重点推荐：光环新网（预计19年9.6亿净利，+44%，26倍）、宝信软件（计算机团队覆盖）、城地股份（天风建筑团队联合覆盖）等；（5）云计算云视频：重点推荐：亿联网络（预计19年10.8亿净利，+27%，28倍）、深信服（天风计算机团队联合覆盖）；建议关注：梦网集团（预计19年4.0亿净利，+411%，20倍）、二六三等；（6）物联网：重点推荐：移为通信（预计19年1.8亿净利，+41%，32倍）、拓邦股份（预计19年3.1亿净利，+41%，19倍）、高新兴（预计19年6.8亿净利，+26%，21倍）、日海智能（预计19年3.0亿净利，+323%，20倍）、和而泰（天风电子团队覆盖）等；建议关注：新天科技、金卡智能等；（7）专网通信：重点推荐：海能达（预计19年7.2亿净利，+51%，23倍）（8）军工通信领域：重点推荐：海格通信（预计19年5.8亿净利，+35%，34倍）、红相股份（预计19年2.8亿净利，+23%，21倍）。风险提示：运营商资本开支下滑超预期、外延转型失败、行业竞争加剧-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%2018-052018-092019-01通信沪深300行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2019-05-08评级2018A2019E2020E2021E2018A2019E2020E2021E002396.SZ星网锐捷21.77增持1.001.191.381.5621.7718.2915.7813.96300308.SZ中际旭创44.01增持1.221.382.072.5236.0731.8921.2617.46300628.SZ亿联网络99.86买入2.843.614.575.7535.1627.6621.8517.37000063.SZ中兴通讯28.89买入-1.671.291.572.01-17.3022.4018.4014.37002115.SZ三维通信10.99增持0.390.550.680.7928.1819.9816.1613.91300047.SZ天源迪科14.49买入0.540.720.931.2026.8320.1315.5812.08603679.SH华体科技46.96买入0.701.401.922.4867.0933.5424.4618.94资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS行业报告|行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3内容目录1.营收——连续19季增长但放缓，未来随着4G大规模扩容的推进有望加速，结构性云计算／大数据／物联网持续快跑...........................................................................................................61.1.电信设备方面，整体18年Q4和19年Q1的营收增速分别为2.0%和1.4%（扣除中兴后分别为15.5%和17.4%），随着4G大规模扩容推进有望加速...................................61.2.非电信设备方面，广电依旧疲软、专网看龙头、IDC/CDN看一线、北斗军工仍然疲软、物联网继续上量、大数据稳步增长..................................................................................81.3.电信运营方面，移动业务4G用户转化红利逐步消退ARPU值承压叠加，固网业务创新增量仍不足以弥补整体下滑...............................................................................................92.毛利率——连续11季度下滑，随着4G大规模扩容和5G逐步推进，未来毛利率有望企稳回升......................................................................................................................................................102.1.电信设备：连续14季度同比下滑，未来有望企稳回升.............................................102.2.非电信领域：大数据稳定、北斗军工企稳回升、专网通信&物联网&IDC&CDN&广电设备下降.....................................................................................................................................112.3.电信运营：连续9个季度毛利率下滑之后，迎来连续10个季度同比上涨，重回上行通道..................................................................................................................................................123.费用率——企业恢复加杠杆中，同时积极投入5G，预计未来稳中有升.........................133.1.管理费用率：持续多个季度下降后开始企稳回升，未来投入5G，预计稳定或将上升。..................................................................................................................................................163.2.销售费用率：销售费用率连续多个季度同比下降，未来预计稳定..........................183.3.财务费用率：去杠杆结束企业开始加杠杆，财务费用率提升中，未来企业持续投入或带动持续提升............................................................................................................................214.归属于母公司净利润——18Q4受商誉减值影响同比大幅下滑，19Q1同比扭亏为赢，未来收益于4G大规模扩容和5G规模建设推进有望进入多个季度持续上升通道............234.1.电信领域：19Q1同比扭亏为赢，未来收益于4G大规模扩容和5G规模建设推进，有望进入多个季度持续上升通道.................................................................................................234.2.非电信领域：北斗/军工，CDN盈利能力持续增强......................................................244.3.电信运营领域：维持连续增长............................................................................................255.ROE——18Q4受商誉减值拖累大幅下降，19Q1结束多个季度的下降开始上升，未来有望保持上升态势....................................................................................................................................265.1.电信设