通信行业2018年通信行业春季投资策略关注5G投资主线把握光通信子行业机会20190530南

关注5G投资主线，把握光通信子行业机会——2018年通信行业春季投资策略研究员：何畏投资咨询证书号：S0620518010001助理研究员：刘雨寒一、2018年一季度通信行业回顾行业指数表现较弱从行业指数涨跌幅来看，通信（申万）行业指数从年初截止至3月23日下跌12.45%，在申万28个行业中排名第27位，跑输沪深300指数9.33个百分点。估值水平位于历史中枢2010年至今通信行业整体TTM估值平均值46.29倍，中值43.75倍，截止至3月23日数据，通信行业估值47.2倍基本处于历史估值中枢水平。0.000020.000040.000060.000080.0000100.0000通信行业历史估值TTM-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%休闲服务(申万)医药生物(申万)家用电器(申万)银行(申万)计算机(申万)商业贸易(申万)房地产(申万)建筑材料(申万)食品饮料(申万)轻工制造(申万)交通运输(申万)化工(申万)传媒(申万)农林牧渔(申万)非银金融(申万)纺织服装(申万)钢铁(申万)电子(申万)汽车(申万)有色金属(申万)电气设备(申万)公用事业(申万)建筑装饰(申万)国防军工(申万)采掘(申万)机械设备(申万)通信(申万)综合(申万)二、流量爆发是行业增长主逻辑，把握5G新周期到来2017年我国网民总规模达到7.72亿，互联网普及率55.8%长期：流量爆发促进网络升级网络流量的快速爆发将进一步推动我国固网宽带与移动网络容量的升级，作为互联网时代的信息基础设施，通信网络是VR、大数据、云计算等互联网技术应用与普及的前提。阶段一：互联网普及率的快速提升。2007年-2017年，我国互联网用户总人数从2.1亿人快速增长至7.7亿人，用户总量增速趋缓。阶段二：人均消费流量迈入高速增长时期。2010-2013年期间我国互联网流量复合增长率为49%，而2013-2016年期间，我国流量消费复合增长率高达92%，未来5年内这一趋势仍将持续。由于当前的通信网络基础设施难以匹配爆发式增长的流量需求，因此通信网络的升级改造还将持续推进。2017年我国移动互联网用户人数达到7.5亿人，手机用户规模占网络用户总规模超过97%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%010000200003000040000500006000070000800009000020072008200920102011201220132014201520162017中国互联网用户规模及普及率互联网用户数（万人）互联网普及率0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%0100002000030000400005000060000700008000020072008200920102011201220132014201520162017中国移动互联网用户数及占比移动互联网用户数（万人）移动互联网用户占比二、流量爆发是行业增长主逻辑，把握5G新周期到来随着2013年开始的4G网络建设浪潮退去，运营资本开支进入下行通道，2016年三大运营商实际资本开支3562.27亿元，相比于2015年下滑18.78%，2017年资本开支总额预计约3100亿元，同比下降12.97%。2018年，运营商资本开支预计还将继续维持下滑趋势，但降幅有望进一步放缓，预计三大运营商资本开支2018会维持个位数的降幅，总投资额预计在2900亿元左右。随着2019年5G牌照将发放，2018年预计也将成为运营商资本开支的拐点之年。中短期：运营商资本开支降幅放缓、拐点将至——行业复苏信号5G前景展望：科技创新的孵化器•5G能带来什么？1.eMBB：满足移动互联网用户极致的视频及增强现实等业务体验需要：4K、8K高清视频传输，VR、AR应用2.mMTC：支持百万/km2连接密度要求：工业互联网、智能家居3.uRLLC：5G系统需要在高可靠性前提下，满足端到端毫秒级的极低时延要求：自动驾驶、高精度工业控制。二、流量爆发是行业增长主逻辑，把握5G新周期到来5G网络可以满足不同应用场景4G网络带来的互联网创新业务5G商用进度：我国5G建设进度与全球同步，投资周期相对4G将更长从全球主流国家及地区商用进度上来看，2018-2020年将是5G正式实现商用化的初期，我国三大基础运营商预计将在2019年完成所有实验及预商用工作，2020年正式实现5G商用化部署。运营商投资方面，5G预计将在2018年-2025年期间展开，早期传输网络升级将不会导致投资显著增长，但后期实现全国范围内更广泛的网络覆盖将有效拉动设备投资。因此我们认为早期设备、期间供应商难以出现百花齐放的局面，行业龙头公司将长期受益。二、流量爆发是行业增长主逻辑，把握5G新周期到来全球各国家地区5G推进计划进度三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光棒反倾销：此轮光纤光缆行情的起点2015年，对于日本的光纤预制棒公司征收8.0%-9.1%的反倾销税，对于美国的光纤预制棒厂商征收17.4%-41.7%的反倾销税，引起国内光棒供给严重不足，光纤价格一路走高。2017年8月19日起，对原产于日本和美国的进口光纤预制棒所适用的反倾销措施进行期终复审调查，该调查将于2018年8月18日前结束。由于海外运营商近两年开始大量光纤集采铺设，海外市场目前同样处于供不应求的状态，再考虑到近两年我国光纤预制棒工艺提升成本有所降低，反倾销到期预计不会造成太大影响。光纤光缆：量价齐升，产能扩建尚需时日，5G网络架构改变将带来新的行业需求-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%050100150200250300350光纤价格（元/芯公里）变化趋势需求端：中移动固网建设加速，需求持续增长2013年中国移动获得固网牌照、2015年底收购铁通、2016年进军有线宽带市场。过去两年当中中移动固定宽带用户增长迅猛，在2016年用户总数超过联通并且直逼电信。根据2018年1月三大运营商最新公布运营数据：中国移动、电信、联通1月新增固网宽带用户数量分别为407、103、50万户，移动1月净增量是电信4倍、联通8倍。中国移动固网宽带的持续推进带来光纤采购量的大幅提升。近5年间，三大运营商集采光纤超过7亿芯公里，中国移动一家就采购超过4.5亿芯公里，从每年的集采量来看，需求量持续增长。三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光纤光缆：量价齐升，产能扩建尚需时日，5G网络架构改变将带来新的行业需求20,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000三大运营商固定宽带用户数变化趋势中国移动中国联通中国电信供给端：2018年光纤产能持续扩张，但仍然存在较大供需缺口2018年全年光纤总需求量预计将达到3.31-3.54亿芯公里，相比与2017年总需求提升了20%-30%。2018年光纤需求对应光棒需求约1.14万吨，而国内光棒供给量约为9800吨左右，因此2018年仍存在14%左右的供需缺口。三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光纤光缆：量价齐升，产能扩建尚需时日，5G网络架构改变将带来新的行业需求20162017E2018E长飞光纤光缆190024002900亨通光电150020002500中天科技100015001800烽火通信8008001300富通集团100010001500其他60013002000产能合计6800900012000产量合计580075009800国内光纤需求量预测（亿芯公里）国内主要光纤预制棒产能情况（吨）5G全新C-RAN架构带来新增需求•4G时期，基站主要由天馈系统、基带单元（BBU）、射频单元（RRU）三部分组成。5G基站架构将发生改变，BBU将被拆分为DU和CU两部分，以应对时延需求不同的数据处理。因此相比于4G时期的前传到回传，5G又增加了中传部分，带来光纤及光模块需求的提升。•此外由于5G网络将在3GHz以上的高频段进行部署，频率越高波长越短，绕射及穿透性降低，因此5G时期RRU射频单元将与天线融合为AAU，并且需要大幅增加AAU部署数量以及拉远距离来弥补信号传递上的不足。AAU与DU之间的连接数量增加将大幅增加光纤及光模块的需求量。•理论上5G网络架构的变化将带来其光纤需求量相比于4G时期增加16倍，实际上考虑到并非所有连接都会采用光纤直连的方式，预计带来的光纤增量需求相比于4G也要高出3-4倍左右。三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光纤光缆：量价齐升，产能扩建尚需时日，5G网络架构改变将带来新的行业需求优势缺点光纤直连方案实现方式简单、管理运维方便占用光纤资源较大无源WDM方案成本低、节约光纤资源扩展性差、规划复杂、运维困难有源WDM/OTN方案组网灵活、节约光纤、可靠性高技术尚不成熟RAN功能模块重构示意图前传网络组网方案电信市场：5G带来大规模增量，速率提升4G基站设备普遍采用6G、10G光模块，5G时期随着OTN下沉，光模块将面临全面升级。接入层将以25G光模块为主、汇聚层以100G光模块为主、核心层向200G/400G演进。此外毫米波基站的部署，AAU数量的大幅增加也将带来光模块需求量的增加。接入网市场：10G光模块进入规模化换代时期固定宽带接入市场面临光模块速率升级需求，原有的GPON、EPON将向10GPON、10GEPON升级，但目前接入网升级主要障碍是光模块成本价格一直居高不下，随着光模块芯片国产化率的不断提升，10G光模块成本下调，接入网也将迎来光模块需求切换的爆发。三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光模块：电信、数通需求双向增长，行业龙头“芯”突破光器件细分市场占比光器件市场规模预测（百万美元）接入网PON技术演进三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光模块：电信、数通需求双向增长，行业龙头“芯”突破北美数据中心光模块升级，BAT需求是行业长期增长动力由于数据流量的爆发式增长，数通市场光模块面临大规模升级换代，目前北美云计算巨头亚马逊、谷歌、微软等企业已经开始大规模采购100G光模块，带来了行业短期景气度的大幅提升。而当前国内BAT云数据中心主要需求仍然以10G为主，尚未迎来规模化的更新换代，因此国内数通市场光模块存在爆发潜力。数通市场：云数据中心结构变化带来新增需求由于传统数据中心采用三层式的架构，服务器之间的数据交互效率低下，因此云数据中心结构开始向叶脊网络结构演进，在该架构下任意两台服务器之间的数据交换效率得到了大幅提升，减少了网络的拥塞和延迟，满足超大型云数据中心的网络交互需求，同时由于每台服务器、叶交换节点、脊交换节点的互联都需要通过光纤连接，因此新的云数据中心架构将带来大规模光模块增长需求。目前北美市场公有云厂商已经开始规模化的向叶脊架构转变，而国内大部分从事IDC托管业务的厂商仍然以传统三层式架构为主，预计未来BAT等公有云厂商将迎领行业转变。三层式叶脊式三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光模块：电信、数通需求双向增长，行业龙头“芯”突破政策面：大力支持光电子芯片国产化工信部《中国光电子器件产业技术发展路线图（2018-2022年）》：•2022年中低端光电子芯片国产化率超过60%，高端光电子芯片的国产化率突破20%；•争取2020年有2-3家企业进入全球光通信器件前十强，并且在核心技术能力上接近、部分领域超过行业标杆企业。•2022年国内企业占据全球光通信器件市场份额的30%以上，有1家企业进入全球前3名。我国企业在光通信产业领域竞争力2017年光收发模块及芯片国产化率预测三、光通信行业持续高景气度，深度受益5G建设光模块：电信、数通需求双向增长，行业龙头“芯”突破芯片供给紧俏，国内厂商发力未来5年，100Gbps及更高速率光模块市场将占到全球光器件市场的一半以上，100Gbps光模块中的关键器件——25Gbps/28Gbps