通信行业2019中期策略国内刻意加速5G全行业景气度将超预期20190722财通证券31页

最近一年行业指数走势-29%-20%-10%0%10%20%29%39%2018-072018-112019-03通信上证指数深证成指行业中期策略公司研究财通证券研究所投资评级:增持(维持)2019年07月22日通信行业2019中期策略计算机软件与服务证券研究报告通信投资要点：上半年面临外部打压，中国刻意加速5G。上半年虽受贸易摩擦和华为禁售的影响，但通信指数上涨22.88%，市场表现在28个申万一级行业板块中排名第十。受益于4G与5G共振，天线射频上涨59.86%，涨幅最大。上半年行业有两大积极变化，一是运营商Capex拐点出现，2019年总投资将增长约5.3%，其中5G投资占比约为11-12%，并且无线侧投资将达到1360亿元，同比增长16.4%，占比上升至45%；二是5G正式商用牌照提前落地。SA/NSA混合组网方案将大幅度加速5G部署速度。中美贸易摩擦、“华为事件”对中国通信业是利好，加速和促进了国产替代和自主可控。下半年展望：我们判断，下半年运营商的建设将会落地，组网方案将向SA转移。随着5G终端陆续上市，运营商将会推出5G套餐，北京和上海等重点城市实现全覆盖。第一，5G建设加速，将带动自主引领型技术快速发展，如主设备、天线、射频等板块具备业绩高弹性。第二，运营商为流量的增长未雨绸缪，将加大对光模块（承载）和物联网（应用）的投入，流量储备细分板块高成长可期。主线一：5G建设规模超预期，主设备技术和市场份额双领先。主设备是5G盈利核心，价值链的驱动核心会从运营商转变到运营商+主设备商，在5G产业投资中受益最为确定。超密组网带来基站数将进一步增加，市场空间大幅提升。华为市场份额预计40%以上，中兴预计25%以上，爱立信、诺基亚的份额保持稳定可能略有下降。主线二：天线射频优先受益，业绩市值戴维斯双击。天线、射频厂商受益4G、5G共振，强周期性带来业绩弹性。5G建设中有望迎来量价齐升，新技术、新材料将带来行业重新洗牌机会。产业链逐级整合趋势已现，重点关注拥有大规模天线技术核心优势厂商以及与主设备商深度合作厂商。主线三：流量增长未雨绸缪，光模块行业快速发展。5G人均流量将达到4G的6倍，运营商采用SA网络方案后会加大对承载网的更新换代和核心网的重新建设，电信市场进入新景气周期。5G前传预计带来214亿光模块规模，云计算流量增量将带来更加旺盛的数据中心建设需求。数据中心光模块速率随流量升级，北美数据中心升级到100G/400G，国内数据中心升级到40G/100G。今年二季度开始逐步回暖，预计三、四季度恢复去年一、二季度高峰时期水平。主线四：多连接和自主可控的2B应用，将会优先落地，大数据、智慧城市、北斗价值凸显。5G催生多产业融合场景落地。在政府大力推动及平安城市、天网工程、雪亮工程等大型项目的带动下，我国安防行业持续保持快速增长。北斗三号基本系统星座部署完成“北斗+”将催生更多应用新模式。风险提示：5G建设不及预期；中美贸易摩擦出现反复。行业研究财通证券研究所国内刻意加速5G，全行业景气度将超预期请阅读最后一页的重要声明以才聚财，财通天下证券研究报告联系信息李宏涛分析师SAC证书编号：[e-mail]赵晖联系人[e-mail]唐航联系人[e-mail]相关报告1《华为中兴订单不断，5G推动下行业全面复苏:通信行业周报》2019-07-222《中美重启贸易磋商，美国呼吁本国企业与华为继续合作:通信行业周报》2019-07-143《华为事件仍将反复，国内5G建设加快推进:通信行业周报》2019-07-07谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2证券研究报告行业中期策略内容目录1、上半年回顾：“5G建设无线先行”判断准确，无线射频基站领涨......41.1上半年市场全面上涨，通信板块表现不俗.......................41.2通信行业去年盈利承压，今年迎来业绩拐点.....................52、外部扰动加速5G商用，通信行业景气度回升....................72.1运营商Capex拐点出现，行业景气度回升......................72.25G牌照正式发放，进入全面建设阶段..........................92.3“华为事件”暂时缓解，中美高科技领域博弈加深.................123、投资策略：5G建设超预期，推荐增量投资和自主可控方向..........133.1主线一：5G建设超预期，主设备国内厂商地位增强，刚性受益....133.1.1超密组网和技术超融合，利好主设备商...................133.1.2技术和市场双优势，“中华”崛起不可阻挡..................153.1.3通信价值链驱动核心转换，主设备商话语权增强...........173.2主线二：天线射频受益4G、5G共振，强周期性带来戴维斯双击...173.2.14G重耕保证天线射频厂商持续盈利.......................173.2.25G发牌后再次进入高成长周期...........................183.2.3拥有核心技术及与主设备商深度合作的厂商将迎戴维斯双击.203.3主线三：自主可控趋势明确，光模块行业快速发展...............203.3.1电信市场：5G商用和SA组网，承载需求推动光模块景气周期213.3.2数通市场：三四季度开始回暖，相关标的当前处于估值低位.223.4主线四：“内循环”催生应用，自主可控的大需求场景价值凸显.....253.4.1大数据、智慧城市：万物互联，多行业融合带来新机遇.....253.4.2北斗：基本部署完成，“北斗+”将催生更多应用.............284、风险提示...............................................30图表目录图1：2019上半年主要指数及通信细分板块涨跌幅......................4图2：2019上半年申万一级行业涨跌幅排名............................4图3：通信行业（除中兴、联通）2014-2018年营收.....................5图4：通信行业2014-2018年商誉....................................5图5：通信行业2014-2018年商誉减值................................5图6：通信行业（除中兴、联通）2014-2018年净利润+商誉减值..........6图7：行业细分板块2017-2018年营收增速............................6图8：行业细分板块2017-2018年近利润增速..........................7图9：2000年至2019年6月30日通信行业PE（TTM）走势图............7图10：三大运营商资本开支（亿元）及增速...........................8图11：2019年三大运营商5G投资规划................................8图12：三大运营商无线侧开支（亿元）及占总Capex比例...............9图13：3GPP制定5G时间表..........................................10图14：SA和NSA网络架构对比.......................................10图15：中国移动在SA和NSA建网方式上的规划和产业资源..............11图16：5G手机推出情况.............................................12谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3证券研究报告行业中期策略图17：华为自主研发芯片取得的成果.................................13图18：中国移动基站数.............................................13图19：中国联通基站数.............................................14图20：5G宏站投资建设节奏预测.....................................14图21：5G各产业链环节投资占比.....................................15图25：华为、中兴、爱立信、诺基亚研发费用（亿元）及占营收比.......15图24：华为、中兴、爱立信、诺基亚运营商业务收入规模（亿元）.......16图22：通信设备商无线市场份额（%）................................16图23：通信产业逐级整合趋势明显...................................17图27：天线射频企业历年营收（亿元）及增速.........................18图28：天线射频企业历年净利润（亿元）及增速.......................19图29：5G和4G基站覆盖范围示意图..................................19图30：传统覆盖和massiveMIMO覆盖对比.............................19图31：金属同轴腔体滤波器.........................................20图32：分立式介质滤波器...........................................20图33：5G基站结构变化.............................................21图34：5G单基站光模块用量测算.....................................21图35：全球数据流量...............................................23图36：北美数据流量...............................................23图37：全球超大规模数据中心数预测：2016-2021......................23图38：2021年超大规模数据中心分布.................................23图39：亚马逊各地数据中心建设节奏（个）...........................24图40：各地云计算数据流量预测（EB）...............................24图41：亚太地区云计算流量占比低于全球平均水平.....................24图42：数据中心光模块.............................................25图43：全球“智慧城市”投资金额图....................................26图44：中国安防行业市场规模预测...................................27图45：中国安防视频监控市场规模...................................27图46：北斗卫星导航系统示意图.....................................29图47：北斗短报文特色服务.........................................29图48：北斗移动警务终端......................