通信行业2019年度策略5G改革机遇和改变20181224中泰证券43页

请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-投资策略报告临机遇，中国铁塔也将迎来业务向好；资本开支周期机遇层面：资本开支周期机遇层面，受益仍然是主设备商中兴通讯、烽火通信，以及配套关键器件和模块供应商如光迅科技、中际旭创、新易盛等，在5G的射频配套领域则主要来自于技术改变的机会。我们目前判断5G的规模投资启动时点在2020年，2019年将逐步开始对产业利润构成正面影响。5G技术需求改变层面：组网模式的变化带来小基站产业机会，重点关注京信通信、天邑股份，光器件厂商也都将受益于5G高密度组网；射频天馈变化领域关注东山精密、北斗星通、飞荣达、信维通信、麦杰科技和通宇通讯；综合射频材料领域的变化从弹性角度主要关注台股稳懋、美股CREE。风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、市场系统性风险、技术风险、竞争风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-投资策略报告内容目录广电入局5G将引发潜在改革可能......................................................................-4-电信运营商已成为中移动宽带无线双引领格局............................................-4-广电或入局5G推动三网融合......................................................................-6-5G电信市场格局推演..................................................................................-9-资本开支周期回归，设备产业迎来确定性机遇.................................................-11-电信网投资呈现出明显的周期性，又到管道创新阶段...............................-11-5G征程伊始，投建规模和持续时间空前..................................................-13-5G启动在即、市场格局和产业使命上与前代大不相同.............................-16-多层次技术变革，为产业链引入重大变局.........................................................-19-高密度多层次组网，小基站与光连接比重提升..........................................-19-频谱与基带处理全新定义，5G最大变化出现在射频与天馈.....................-23-产业中移与壁垒加固，上游核心自主新锐正在孕育..................................-33-投资建议............................................................................................................-40-风险提示............................................................................................................-42-请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-投资策略报告广电入局5G将引发潜在改革可能电信运营商已成为中移动宽带无线双引领格局中国移动占据行业八成利润，提速降费行业竞争压力加大。2018年前三季度，三大运营商实现收入10723亿元，净利润1175亿元，中国移动占其中的80.85%。中国移动前三季度营运收入5677亿元，同比下降0.32%，净利润为950亿元，同比增长3.15%。中国电信前三季度营运收入为2849.71亿元，比去年同期上升3.6%，净利润190.34亿元，同比增长2.73%。中国联通前三季度营运收入为2000.13亿元，比去年同期上升6.5%，净利润34.70亿元，同比增长164.50%。中国移动2014年以来首次出现营收下滑的情况，国内7月起取消数据漫游费的减收影响明显，大流量低资费套餐竞争加剧也在使流量价值下降。中国移动一家独大局面持续加强，各项业务排名居首，移动通信业务各项数据超过电信联通总和，2013年末获得固网牌照，2018年在固网宽带业务领域实现了上市公司口径用户数对中国电信的反超（电信集团合计宽带用户数约1.69亿户），电信联通固网市场领跑的格局也不复存在。图表1：2018Q1-Q3三大运营商收入利润占比图表2：2018Q3电信运营商数据对比来源：各公司财报，中泰证券研究所来源：运营商财报，中泰证券研究所工信部发放5G试验频谱使用许可，体现监管侧再平衡。12月6日，人民邮电报报道，工信部向三大电信运营商发放了5G中低频段试验频谱使用许可，与之前预期相符。具体来看，中国电信获得3400MHz-3500MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源；中国联通获得3500MHz-3600MHz共100MHz带宽的5G试验频率资源；中国移动获得2515MHz-2675MHz、4800MHz-4900MHz频段的共260MHz带宽5G试验频率资源。100MHz的连续带宽是体现5G网络能力的基础，我国频谱采取的是分配而非拍卖的方式，此次分配体现了监管对运营商的平衡目标。中移动无论是现网规模还是投资能力，都远超电信和联通，得到了产业链相对不成熟的2.6GHz。对于中移动的频谱，2575-2635MHz频段为重耕中移动现有TD-LTE频段，电信53%81%27%16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%营收净利润中国联通中国电信中国移动2018年Q1-Q3中国移动中国电信中国联通合计营收（亿元）5677.02849.72197.110723.8营收同比增长-0.32%3.64%6.77%净利润（亿元）950.0190.334.71175.0净利同比增长3.15%2.73%164.50%移动用户数（亿户）9.162.943.1015.20移动用户数净增数（万户）2930.004407.002566.309903.304G用户数（亿户）6.952.302.1411.394G用户净增数（万户）4500.004841.003897.4013238.40固网用户数（亿户）1.471.440.803.71固网用户净增数（万户）3413.001031.00380.804824.80请务必阅读正文之后的重要声明部分-5-投资策略报告（2635-2655MHz）和联通（2555-2575MHz）需要各自腾退20MHz的TDD频谱。3.5GHz产业链成熟度高，意味着产业链具备成本优势，将有利于电信和联通建网，甚至展开共建合作。图表3：国内移动频谱分配来源：工信部，中泰证券研究所回顾电信市场历史，经历过多次合并重组与拆分。2008年第三次电信重组，中国电信以1100亿收购了中国联通CDMA网络，中国联通和中国网通合并，中国移动和中国铁通合并，2014年筹划成立中国铁塔。我国5G市场庞大，各行业都希望通过5G的发展实现转型升级。频谱的分配不但要考虑运营商的平衡，更重要的是要考虑实现5G引领目标。韩国已经宣布开始了5G商用，美国也进行了试商用。从争夺5G先发优势，全面支持国家战略的角度看，行业内的合并重组成为了保证投入建设的可选方案。按照规划2020年将实现5G的正式商用，而5G时代中国电信的CDMA已经无法演进。考虑到基站将从城市覆盖到农村，这是资金并不宽裕的联通和电信难以承受的，即使中国联通、中国电信获取成熟度较高、建网成本较低的3.5GHz频段，对于尚未收回4G投资的两家运营商而言，针对5G的巨额投资也有一定难度。电信联通5G频谱相邻，现有的滤波器和PA等设备均支持200MHz的带宽，理论上无线设备对两家来说可以共用，是否合并不一定成形，但为共建共享提供了可能性。5G投资压力空前，或催生更多网络共建共享模式。2018H1运营商资本开支完成全年计划的42.6%，中国移动、中国联通、中国电信分别完成资本开支795、116、329亿元，占各自全年计划资本开支的比例分别为48%、23%、44%。预计下半年资本开支节奏加快，行业相关上市公司下半年业绩有望好于上半年。4G末期电信运营商开源节流，为5G投资做储备。2018年4月，中国铁塔与国家电网签署“共享铁塔”的战略协议，由于5G布站密集化需要翻倍基站完成全覆盖，建设成本大大高出4G，中国铁塔独立后减少了重复建设，加上与国家电网共同合作，请务必阅读正文之后的重要声明部分-6-投资策略报告都将推动铁塔尽快达成覆盖和设备投资的集中度。截止目前，中国铁塔的铁塔数量约190万座，远高于美国的20万座。预计国内每10平方英里的铁塔数为5.3座，而美国则仅为0.4座。从人均数据上来看，中国每10000人拥有铁塔数为14.1座，而美国则仅为4.7座。共建共享的方式将为电信业和其他诸如灯杆、监控和电力等社会服务带来充分的经济效益，同时也将极大缓解网络建设的压力。图表4：三大电信运营商资本开支来源：运营商报表，中泰证券研究所广电或入局5G推动三网融合广电或入局5G运营：11月22日，在贵阳举办的“智慧广电”建设现场会上，中宣部副部长，国家广电总局党组书记、局长聂辰席公开表示：工信部已同意广电参与5G建设，国网公司正在申请移动通信资质和5G牌照。此次广电并未获得5G试验用频段，与三大基础运营商相比其网络建设还处于起步阶段，即使获得许可目前开展实体试验概率不大。但我们认为广电入局5G仍有较大可能性，主要逻辑一方面是5G网络建设投资压力的加大，需要引入新的建设主体；另一方面，5G是承载各类信息的主体网络，在电信网与互联网已深度融合的当下，对广播电视网络和业务资源进一步整合将是技术发展和业务运营规模化。受互联网及OTT和运营商IPTV等新渠道冲击，有线电视用户和收入程下降趋势。2017年有线电视网络收入834.43亿元，同比下降8.3%，而三大运营商营收均在几千亿级别。国际经验看融合趋势，传统电信及有线网络运营商频繁并购内容直播平台，美国康卡斯特并购NBC环球，AT&T并购时代华纳，形成集内容分发渠道（宽带网络、有线电视、移动网络）与内容制作于一体的巨头。参考联通混改，广电也有望通过引入战略投资者带来创新与资金支撑。广电与通信运营：2014年4月，作为中国三网融合试点工作主体之一，中国广播电视网络有限公司(中国广电)正式成立。2016年5月5日，工信部宣布正式向中国广电颁发《基础电信业务经营许可证》，批准其在全国范围内经营互联网国内数据的传送业务、国内通信设施服务业务，并允许中国广电授权其控股子公司中国有线电视网络有限公司在全国范围内经营上述两项基础电信业务，成为第四大电信运营商。2016年2月，广电总局党组会议已明确将700MHz频段划给中国广播电视网络（单位：亿元）20082009201020112012201320142015201620172018E中国移动13631294124312851274184921511956187317751661中国电信4843804304965378007691091968887750中国联通70516959347679967358491339721421500合计25523369260725482807338437694386356230832911同比增速32.01%-22.62%-2.26%10.16%20.56%11.38%16.37%-18.79%-13.45%-5.58%请务必阅读正文之后的重要声明部分-7-投资策略报告有限公司，2017年6月，中国广电与中信集团共同成立“中广移动”负责700MHz频段的具体运营。2018年5月，国家广电总局