通信行业5G投资策略系列5G元年如何寻找确定性方向20190514中信证券32页

中信证券研究部2019年5月14日5G元年如何寻找确定性方向顾海波首席通信行业分析师执业证书编号：S1010517100035G投资策略系列11.2019年迄今为止通信板块表现回顾2.推动5G商业化进程的驱动力3.确定性的发展方向在哪里4.投资建议与风险因素5G元年如何寻找确定性方向2年初指数点位当前指数点位年初至今涨跌幅2018年涨跌幅最新市值（亿）上证综指2,4652,90618%-25%375,822深证成指7,1498,94425%-34%132,558中小板指4,6485,60521%-38%37,129创业板指1,2291,49522%-29%23,095电子元器件(中信)3,5634,36923%-41%23,732通信(中信)3,5704,17817%-33%15,169计算机(中信)3,6124,50325%-25%18,660传媒(中信)2,1042,32711%-39%13,653A股大盘指数科技指数股指分类估值处于历史偏低位：当前PE(TTM)~54x，剔除负值后PE(TTM)~29x资料来源：Wind，中信证券研究部注：截至2019年5月6日收盘；注：A股市值单位为人民币2019年A股科技股涨跌幅一览2019年至今A股通信板块涨幅回顾010203040506070809010001000200030004000500060002018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/1通信(中信)上证综指深证综指通信(中信)上证综指深证综指3A股通信TOP20中，65%上涨后市值100亿，估值修复的影响基本面改善H股通信TOP20中，80%上涨之前市值100亿，50%涨幅10%2019年至今通信个股TOP20涨幅回顾资料来源：Wind，中信证券研究部注：截至2019年5月10日收盘；注：A股市值单位为人民币，样本个股市值50亿个股名称2019年至今涨幅（%）2018年涨幅（%）市值（亿元）个股名称年初至今涨幅%2018年涨幅%最新市值（亿元）1*ST凡谷156-3991.70思科-T601615,9522春兴精工149-34148.79中兴通讯-HK56-501,2123二六三123-3489.79富智康集团35-66794特发信息104-2490.91中国铁塔37173,0775东方通信9661226.73比亚迪电子35-412606大唐电信91-40113.88和记电讯香港16-41417航天通信88-1492.83中信国际电讯15431008数码科技86-2287.88香港宽频13261539南京熊猫864107.68西安海天天36-595710东土科技77-3379.82香港电讯-SS102181111广和通75-858.17FITHONTENG9-3521612东信和平71759.70VTECHHOLDINGS7-3215113天喻信息70-1359.39电讯盈科6631914共进股份68-2878.58中国联通6-202,34115吴通控股66-3280.83中国通号2-841116中兴通讯58-461,212.09中国电信-1112,78017闻泰科技51-37203.93中国移动-4-012,77518广电网络50-1770.40中国通信服务-62836619光弘科技481283.88数码通电讯-6-47920梦网集团47-3184.87南京熊猫电子-6-30108序号A股通信TOP20港股通信TOP2041.2019年迄今为止通信板块表现回顾2.推动5G商业化进程的驱动力3.确定性的发展方向在哪里4.投资建议与风险因素5G元年如何寻找确定性方向5中国智能制造美国计划现状计划现状▪2018年10月，特朗普政府发布《国家先进制造战略计划》▪能源部橡树岭国家实验室与产业界签署130多项合作协议，斥资1200多万美元资助超过35个增材制造技术系统的研发▪《中国制造2025》主推方向之一▪2018年11月，工信部《国家智能制造标准体系建设指南》▪2018年全国规模以上工业企业增加值同比上升6.2%，高技术制造业、装备制造业增加值同比增长11.7%和8.1%▪2018年，美国工业生产指数创近8年新高，同比增长4.1%；制造业生产指数同比增长2.4%，增速创近6年新高5G▪2018年10月，特朗普政府《总统备忘录》指示商务部牵头制定国家频谱战略▪2018年4月，国家科学基金会试点启动“先进无线网络研究平台”，资助可迅速推向市场的无线设备、技术、协议和服务的早期研究▪2018年7月，工信部、发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》，提出加快5G标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程，确保启动5G商用▪2016年8月，5G频谱资源分配方案公布▪2019年1月，IMT-2020发布5G试验第三阶段测试结果，达到预商用水平▪三大运营商相继加大5G基础设施投入▪Verizon、AT&T、T-Mobile、Sprint等已经在一些区域发展了固定和移动5G服务量子通信▪2018年9月，国家科技委员会发布《国家量子信息战略概述》▪2018年12月，特朗普政府签署《国家量子倡议法案》，正式建立全美跨部门协调量子信息研发的法律体系▪2017年11月，发改委提出国家广域量子保密通信骨干网络建设一期工程▪2017年5月，“十三五”国家基础研究专项规划提出，构建完整的空地一体广域量子通信网络体系▪2016年8月，世界首颗量子科学实验卫星“墨子号”成功发射▪2017年8月，国家量子保密通信“京沪干线”，通过技术验收▪能源部投入2.18亿美元宣布研究量子信息新兴领域人工智能▪2018年5月，国家科技委员会设立人工智能特别委员会▪2019年2月，特朗普政府发起“国家人工智能倡议”，确保美国在AI创新前沿的投入▪国防部先进研究计划局投入20亿美元研究下一代AI技术▪2017年7月，国务院印发《新一代人工智能发展规划》，提出分三步走的战略目标，到2030年使中国人工智能理论、技术与应用总体达到世界领先水平，成为世界主要人工智能创新中心▪中国已成为人工智能发展最迅速的国家之一，2018年中国人工智能市场规模有望超过300亿元人民币▪2018年，美国人工智能（AI）公司获得的风投总额达到创纪录的93亿美元，较上一年上升了72%。2.1.15G是抢占科技制高点的战略要地6技术论坛（V5GTF）制定规范发布3.85GHz授权频谱成立METIS/5GPPP系列项目5GPPP美国、韩国、日本等国都已启动5G商用计划，意图抢占标准和产业高地以2020年商用为目标，中国政府大力推进5G发展•抢占技术制高点：主导5G系统设计及标准制定，担任国际标准组织的重要席位•开展5G试验和应用示范，加速产业成熟2.1.2中美日韩为第一梯队，欧洲也在积极推进资料来源：留图网，中信证券研究部72.1.35G是战略级科技拼图中的基础设置美国资料来源：中信证券研究部整理中国计划第三阶段NSA（非独立组网）测试已全部完成，同时，SA（独立组网）测试全面启动工信部、发改委印发《扩大和升级信息消费三年行动计划(2018-2020年)》，提出加快5G标准研究、技术试验，推进5G规模组网建设及应用示范工程，确保启动5G商用2018/72018/65G独立组网国际标准完成，5G标准的第二版本启动；IMT-2020(5G)发布5G技术研发试验第三阶段测试结果，5G基站与核心网设备均可支持非独立组网和独立组网模式，主要功能符合预期，达到预商用水平。2019/1华为发布两款5G关键芯片2019年，在完成5G技术研发试验第三阶段的基础上，进一步推动5G商用芯片终端研发和测试，尽快实现“2×2”要求。2019年预商用，2020年正式商用三大运营商5G频谱分配方案落地2018/122018/9三大运营商相继发布5G策略，聚焦5G终端发展82.1.45G增量市场，中国市场最大资料来源：Wind，中信证券研究部？•截止2018年12月，各国TOP1运营商的4G基站规模：中国241万，美国20万，日本10万，韩国5万序号国家情况（2018年）运营商盈利状况(百万$)设备商国家人口(百万)人均GDP($)营业收入Capex1美国325.762520Verizon13086318087三星、爱立信、高通AT&T17075621251爱立信、诺基亚、三星、高通T-mobile[phone]Cisco思科、爱立信、诺基亚、高通Sprint336001267爱立信、诺基亚、三星、高通2中国1395.49509中国移动9775428436中国联通421808279中国电信54949122183日本127.239369NTTDocomo449143967Softbank8263912316KDDI474813401三星4韩国51.232046SK150482939三星、爱立信、诺基亚KTF209012682爱立信、三星、诺基亚、思科LGTelecom108131089华为、三星、诺基亚9运营商资本开支计划超预期总量较2018年增加，增速+5.95%5G开支计划～340亿元2.2.12019年运营商资本开支触底回升资料来源：三大运营商财报，中信证券研究部（2019年数据来自运营商公告计划）2015～2019年运营商资本开支一览2,1351,9561,8731,7751,6611,6697691,0789688877497808491,3397214214495805.95%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000201420152016201720182019E移动电信联通同比CAPEXCAPEX收入REVCAPEX(亿元)增速%（亿元）增速%占收比20154,385.7416.3712,786.422.1234.37.7220163,562.17-18.7813,373.414.5926.64-4.0920173,086.30-13.3613,839.173.4822.3-3.8420182,859.70-7.3414,071.221.6820.32-4.382019E3,030.005.9614,186.030.8221.367.3年份CAPEX增速R/EV增速102.2.22019年通信企业运营状况开始改善22.0422.1920.4219.0921.0921.4920.8218.6720.8020.4921.0119.8021.4816.8116.9516.2715.6114.7315.5215.5314.6014.8715.0314.9614.5713.4322.9224.6523.0020.6924.9725.7226.4621.6426.4527.1827.3725.2728.6534.6832.2528.1228.6732.2032.8129.5329.7328.0135.4036.5134.2539.970.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1通信行业通信行业（剔除中国联通、中兴通讯）中国联通中兴通讯龙头企业毛利率企稳回升，市场需求和竞争情况转好经营现金流开始