中泰证券新三板行业深度报告国内宠物企业上市浪潮开启千亿市场待挖掘

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Industry]证券研究报告/行业深度报告2017年07月11日新三板国内宠物企业上市浪潮开启，千亿市场待挖掘-从佩蒂股份IPO看国内宠物企业现状[Table_Main][Table_Title]评级：增持分析师：张帆执业证书编号：S0740515020001电话：[phone]Email：[e-mail]联系人：孙丹阳电话：[phone]Email：[e-mail][Table_Profit]基本状况上市公司数8行业总市值(百万元)-行业流通市值(百万元)-[Table_QuotePic]行业-市场走势对比公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告1宠物行业系列研究之海外宠物企业：他山之石，可以攻玉[Table_Finance]重点公司基本状况简称股价(元)营业收入（亿元）归母净利润（亿元）PE市值（亿元）评级201420152016201420152016瑞鹏股份——0.951.421.900.060.200.25————暂无备注：公司目前为协议转让，无公允价格和参照市值[Table_Summary]投资要点佩蒂股份为新三板首家实现IPO的宠物企业。公司为从事营养保健型、功能型宠物休闲食品研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品有畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、可食用鸟食及小动物玩具、烘焙饼干等。佩蒂股份于2015年4月登陆全国中小企业股份转让系统，2015年12月开始接受上市辅导，2016年5月通过中国证券监督管理委员会浙江监管局的辅导验收，同月16日，公司首次公开发行股票并在创业板上市的申请已被中国证监会受理。2017年5月，公司通过发审委审核并申请终止挂牌，2017年6月正式终止挂牌。公司将于2017年7月11日起在创业板上市交易。海外宠物市场进入成熟期，各细分行业优质上市企业林立。欧洲宠物市场业已进入成熟期，近三年均复合增长率1.8%。在美国，2016年宠物产业消费金额可达627.5亿美元，同比增长4.10%，近5年复合增速4.25%。成熟市场孕育大批细分行业优质上市企业，我们梳理并总结发现：1）宠物医疗版块上市企业最多，并孕育大市值企业。2）大企业主要通过外延扩张提升市场份额。3）资本助力宠物医疗行业市场集中度不断提升，引起行业版图变化。4）产业链上下游融合增进协同效应，融合将持续。国内宠物市场将继续维持高速发展。2015年中国宠物行业市场规模约达978亿元人民币，2010年至2013年，我国宠物行业市场规模每年增长率均超过50%。收入水平提升、人口结构变化导致情感需求升温，支撑量（宠物数量）、价（单只宠物消费金额）齐升，推动产业增长。佩蒂股份领跑，国内宠物企业上市浪潮即将开启。国内已挂牌、上市或在上市筹备阶段及被上市企业收并购的宠物企业涵盖宠物食品（佩蒂股份、中宠股份、华亨股份、路斯股份）、宠物用品（天元宠物、悠派科技、依依股份）、宠物医院（瑞鹏股份、瑞派宠物），新三板宠物企业中，天元宠物IPO申请材料已被证监会受理，依依股份已公告接受上市辅导。此外，中宠股份IPO材料也已被证监会受理。我们认为佩蒂股份之后，还将有更多宠物企业有望登陆A股，资本助力下，宠物行业版图有望加速发生积极变化。经过对比分析业务模式、财务指标等，我们认为，国内生产制造型宠物企业以外销为主，ODM/OEM模式当道，自主品牌尚在成长孵化阶段，处于产业链低端位置，上游易受原材料价格波动影响，下游客户主要为品牌经销商、品牌商或知名连锁零售商，客户集中度高，终端渠道掌控力弱，议价能力偏低，而宠物医疗行业强壁垒、品牌连锁化趋势明显，我们坚定看好，建议投资者可长期关注瑞鹏股份；对于生产制造型企业，中短期内原材料价格的波动和汇率波动会显著影响公司业绩，新客户开拓和老客户增长是主要业绩增长动力。长期来看，我们认为国内市场增长性高于海外成熟市场，而宠物食品、宠物用品本质仍属于快消品，消费者具有较强的品牌意识，国内品牌开拓仍有漫漫长路，产品研发能力强、更新迭代能力快和管理机制高效灵活的企业更具长远发展前景，建议投资者可长期关注悠派科技。风险提示事件：宠物企业大客户集中风险、原材料价格波动的风险、汇率波动造成的汇兑损失风险、国内业务拓展不顺利的风险。请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-行业深度报告内容目录公司简介......................................................................................................-5-公司核心竞争优势...............................................................................................-6-宠物咬胶生产领域领先企业.........................................................................-6-稳固的客户资源优势....................................................................................-7-海外生产基地与原材料供应优势..................................................................-7-募投项目有望扩充产能，增强规模效应..............................................................-8-海外宠物市场进入成熟期....................................................................................-8-发达国家宠物市场进入成熟期，宠物食品、宠物医疗是产业消费中的中坚力量-8-各细分行业优质上市企业林立.....................................................................-9-国内宠物市场将继续维持高速发展....................................................................-11-宠物行业市场将保持高速发展，市场规模有望突破千亿...........................-11-国内宠物食品行业市场规模百亿元，将保持30%复合增速......................-13-国内宠物医疗市场空间大，集中度有望提升.............................................-14-新三板宠物企业概览.........................................................................................-16-佩蒂股份领跑，国内宠物企业上市浪潮即将开启......................................-16-中宠股份：深耕宠物食品行业，“OEM＋自主品牌”全球化发展..............-17-路斯股份：宠物饲料的生产、销售和研发.................................................-17-瑞鹏股份：直营连锁宠物医院领先企业.....................................................-18-依依股份：宠物垫生产龙头企业................................................................-19-天元宠物：国内规模较大的宠物用品提供商.............................................-19-悠派科技：持续增强研发能力的宠物及成人护理用品生产商....................-20-华亨股份：国内规模较大的宠物用品提供商.............................................-20-国内宠物企业财务指标对比分析.......................................................................-21-依依股份、天元宠物、佩蒂股份营收规模居前，悠派科技成长性领先.....-21-原材料价格变动对生产型企业影响较大.....................................................-23-除瑞鹏股份，均以外销业务为主，客户集中度偏高..................................-24-路斯股份、悠派科技、瑞鹏股份现金流质量靠前......................................-25-风险提示............................................................................................................-26-请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-行业深度报告图表目录图表1：公司主要产品.........................................................................................-5-图表2：公司主要客户及ODM品牌...................................................................-6-图表3：公司外销业务中ODM及自主品牌占比情况..........................................-6-图表4：越南好嚼营收和毛利占合并报表的比例（%）......................................-7-图表5：越南好嚼生产场地情况..........................................................................-7-图表6：公司产销情况.........................................................................................-8-图表7：公司募投项目.........................................................................................-8-图表8：美国宠物产业规模及增速......................................................................-9-图表9：海外宠物上市企业梳理........................................................................-10-图表10：国内宠物市场规模及增速..................................................................-11-图表11：我国养宠人均的月度消费金额占比....................................................-12-图表12：养宠人群为宠物购买商品/服务分布..........................................