国泰君安基础化工行业汽车轻量化消费电子轻薄化正当时改性塑料大有作为

请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_MainInfo][Table_Title0]2017.06.13汽车轻量化消费电子轻薄化正当时，改性塑料大有作为李明刚（分析师）陈宏亮（分析师）杨思远（研究助理）[e-mail]@[e-mail]证书编号S0880517050009S0880516030002S0880117010029本报告导读：汽车轻量化、消费电子轻薄化是当前耐用消费品升级发展的重要趋势。改性塑料作为耐用消费品的主要用料将大有作为。摘要：[Table_Summary0]改性塑料成长空间大，首次覆盖给予增持评级：改性塑料应用广泛，中国改性塑料产量从2009年的570万吨增加至2016年的1000多万吨，改性化率由2004年的8%增长到2016年的19%，年复合增速超过23%。国内“塑钢比”系数仍然较低，为30∶70，不及世界平均的50∶50。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈，中高档产品依赖进口。国内企业产能占比为27%，市占率30%，均远低于国外企业。未来改性塑料产业成长空间大。消费升级助力改性塑料需求：汽车和家电是改性塑料最大的应用领域，应用占比分别为15%和37%。车辆轻质化是新车型开发的发展方向，车辆自重下降10%可以降低油耗6%-8%。改性塑料作为最重要的汽车轻质材料，不仅可以减轻零部件约40%的质量，还可以使采购成本降低40%左右。未来改性塑料在车辆的应用可能由当前的230kg/辆增加到500kg/辆，车辆应用有望成为工程塑料消费量增速最快、应用最广的的领域。家电、电子产品对品质的提升需求也助力了改性塑料更大范围的应用。家电产品轻量化、环保化、健康化的趋势将带动新型改性塑料的研发和应用。进口替代空间巨大，新兴材料多点开花：改性塑料市场庞大，产品种类繁多，竞争格局较为分散，几乎所有的国际化工巨头都涉及改性塑料领域，进口替代空间巨大。金发科技、普利特、广东银禧科技是国内改性塑料龙头企业，道恩股份、国恩股份在细分市场上具有领先优势。伴随着近年来改性塑料市场的不断成长，国内的资本投入以及技术进步，国内外企业差距逐步缩小，在部分细分高端领域也取得一定的突破。利用新技术将改性塑料与金属材料、无机材料结合开发出的新产品也给了多个领域无限的应用遐想。改性塑料在车辆轻量化、家电高端化、产品低成本化的应用将大放异彩。推荐标的：金发科技，受益于汽车、家电高景气带来的龙头盈利性向好。普利特，受益于国际化战略持续推进，新产能投放打开公司成长空间。道恩股份，立足TPV，有望成为热塑性弹性体的龙头。国恩股份，受益于家电行业的高度景气，高端复材项目有望打开公司盈利空间。风险提示：油价下跌导致的毛利率下降，开发高毛利率产品进度不及预期，需求不及预期。[Table_Invest]首次覆盖评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级塑料制品增持重点覆盖公司列表[Table_Company]代码公司名称评级002768国恩股份增持600143金发科技增持002838道恩股份增持002324普利特增持行业首次覆盖基础化工股票研究证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24目录1.塑料改性空间大.....................................................................................31.1.改性塑料种类多样..........................................................................31.2.“以塑代钢”、“以塑代木”是大趋势..........................................42.汽车与消费电子轻薄化正当时.............................................................62.1.汽车“瘦身”引爆改性塑料市场..................................................62.2.聚焦消费电子家电高端轻薄化......................................................83.进口替代空间巨大，新兴材料多点开花.............................................93.1.国内企业稳中求胜..........................................................................93.2.进口替代空间巨大........................................................................103.3.新材料百花齐放.............................................................................114.推荐标的...............................................................................................124.1.金发科技：汽车、家电高景气助力改性塑料龙头起舞............124.2.普利特：国际化战略持续推进，新产能投放打开成长空间....134.3.道恩股份：立足TPV，热塑性弹性体龙头崛起........................134.4.国恩股份：受益于家电高景气，高端产能打开盈利空间........145.风险提示：...........................................................................................14[Table_Directory]表1：本报告覆盖公司估值表[Table_ComData]公司名称代码收盘价盈利预测（EPS）PE评级目标价2016A2017E2018E2016A2017E2018E国恩股份0027682017.06.1220.830.550.690.9038.1930.3023.14增持24.84金发科技6001432017.06.125.600.270.340.4120.6416.6813.52增持6.80道恩股份0028382017.06.1259.390.941.371.8961.3442.3130.60增持71.28普利特0023242017.06.1225.531.031.201.3024.8021.2819.64增持31.20请务必阅读正文之后的免责条款部分3of241.塑料改性空间大1.1.改性塑料种类多样改性塑料，是指在通用塑料和工程塑料的基础上，经过填充、共混、增强等方法加工改性，提高阻燃性、强度、抗冲击性、韧性等方面的性能的塑料制品。目前具有工业价值的塑料产品有百余种，常用的高分子树脂原料90%以上集中在五大通用树脂。由于继续合成大批新的高分子难度极大且也不经济现实，因此深度研究聚合物组成、结构和性能关系并对塑料进行改性是塑料工业发展的有效途径。目前改性塑料主要以五大通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS）、五大工程塑料（PC、PA、PET或PBT、PPO、POM）为基材，添加不同比例的阻燃剂、增韧剂、稳定剂等改性剂得到不同性能产品。图1改性塑料产业链数据来源：工程塑料网中国塑料制品产量占世界的20%，塑料制品产量从2000年的1000余万吨上涨至2016年的6700余万吨，当前增速保持每年3%左右。同时，改性塑料产量从2009年的570万吨增加到2016年的1000万吨，改性化率也从2004年的8%增长到2016年的19%，改性塑料获得了更大范围的应用，年复合增速超过23%。图2塑料制品产量逐年增加图3改性塑料产量逐年提升数据来源：wind、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of24改性塑料产品种类众多，应用范围广泛。从大类来区分，改性塑料产品分为阻燃树脂类、增强增韧树脂类、塑料合金类、功能色母类等。家电是改性塑料最大的应用领域，占比达到37%。汽车行业是改性塑料第二大应用领域，当前应用占比15%，但保持快速上升趋势。图4改性塑料应用范围图5家电销售增长推动改性塑料消费数据来源：新材料在线、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究表2七大类型改性塑料大类细分消费群体具体应用阻燃树脂类阻燃高抗冲聚苯乙烯树脂、阻燃聚丙烯树脂、阻燃ABS树脂等电视机制造企业、电脑制造企业、办公电器（打印机、复印机、传真机等）企业、灯饰企业、电工企业、音响厂等制造各种产品的外壳、内部零件、周边器材（接插件、配电盘、插头）等增强增韧树脂类耐候增韧PP专用料家电企业，汽车零部件企业等生产家电及汽车产品内部零件玻纤增强热塑性塑料电脑配件企业、机械零部件企业、电动工具企业、灯具企业等制造电脑配件、机械零部件、电动工具及灯具零部件塑料合金类PC合金产品电工企业、计算机制造企业、办公电器（打印机、复印机、传真机等）企业、汽车配件厂等生产汽车仪表面板、计算机和办公室自动化设备、电动工具外壳、蜂窝电话等PVC合金产品家电厂商、电子电器厂商等家电外壳、电器开关、电表外壳、灯饰材料、通讯网络、建材等聚酯合金产品等汽车、家电、电动工具等企业汽车零部件、家电零件、电动工具零件等功能色母类高抗冲聚苯乙烯增韧阻燃色母料电视机制造企业、音响厂等制造电子、电器产品的外壳等数据来源：新材料在线、国泰君安证券研究1.2.“以塑代钢”、“以塑代木”是大趋势改性塑料改变了通用塑料自身的特性和缺陷，通过物理改性或者化学改性的方式，形成“密度小、高韧度、耐腐蚀、高抗冲性、高强度、耐磨抗震、阻燃”等特性。此外，改性塑料具有质轻、色彩丰富、易成型等一系列优点。相同体积下，改性塑料成本仅为钢材的1/10，成本优势明显。改性后，改性材料可具有钢材和原木的特性，对其具有替代性。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of24图6改性塑料优势显著数据来源：国泰君安证券研究“塑钢比”是衡量一个国家塑料工业发展水平的重要指标。当前我国仅为30∶70，不及世界平均的50∶50，更远不及发达国家如美国的70:30和德国的63∶37。图7中国“塑钢比”远低于其他国家数据来源：新材料在线、国泰君安证券研究我国是改性塑料大国，但不是改性塑料强国。国内低端产品产能过剩、竞争激烈，中高档产品依赖进口，通用技术产品多，高技术、高附加值产品少的局面。目前国内企业产能占比为27%，市占率30%，均远低于国外企业。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of24图8国内企业产能远低于国外企业图9国内企业市占率远低于国外企业数据来源：新材料在线、国泰君安证券研究数据来源：新材料在线、国泰君安证券研究2.汽车与消费电子轻薄化正当时2.1.汽车“瘦身”引爆改性塑料市场汽车行业是未来改性塑料最具增长潜力的应用领域，汽车轻量化已成趋势。在欧洲、北美、亚太为主的重要汽车市场，新车大批量采用改性塑料、碳纤维、铝合金的配件实现减重以达到燃油经济性和排放的指标。改性塑料作为最重要的汽车轻质材料，不仅可以减轻零部件约40%的质量，还可以使采购成本降低40%左右，因此，近年来改性塑料在汽车上的用量迅速上升。图10改性塑料大量应用于车辆部件数据来源：汽车轻量化网请务必阅读正文之后的免责条款部分7of24数据显示，1kg改性塑料可以替代2-3kg钢等密度较大的材料，而汽车自重每下降10%，油耗可以降低6%-8%。车辆每减轻100公斤，二氧化碳排放可减少约5克/公里。在确保汽车整体性能的前提下，增加塑料类材料的使用量，可以有效减少整